Les coûts des emprunts publics dans les économies développées ont augmenté le plus depuis plusieurs mois en avril, preuve que les marchés obligataires ne sont pas encore tirés d’affaire en ce qui concerne l’inflation et la menace des taux d’intérêt. des taux d’intérêt plus élevés et plus longs que prévu.
L’inflation américaine, qui a connu sa plus forte hausse en six mois, a poussé les rendements du Trésor à deux ans au-dessus de 5 % en avril, les traders ayant réduit leurs paris sur la baisse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale.
Les rendements des obligations de référence américaines à 10 ans, qui ont augmenté de plus de 40 points de base (pdb) à 4,6%, enregistrant leur plus forte hausse depuis septembre lorsque les inquiétudes budgétaires se sont accentuées, pourraient également bientôt atteindre 5%, estiment certains investisseurs. Les rendements obligataires évoluent à l’inverse des prix.
En Europe, les rendements des obligations allemandes à 10 ans ont franchi le niveau technique très surveillé de 2,5%. Les taux britanniques ont augmenté de près de 40 points de base, marquant leur plus forte hausse mensuelle depuis mai.
Ed Hutchings, responsable des taux chez Aviva Investors, a déclaré qu’en l’absence de ralentissement des données économiques américaines, il était difficile de parier avec conviction sur une baisse des rendements obligataires.
“Jusqu’à ce que les données changent, les investisseurs voudront une petite compensation supplémentaire pour la détention d’obligations d’État”, a-t-il déclaré.
M. Hutchings était favorable aux emprunts à court terme de la zone euro et du Royaume-Uni plutôt qu’aux bons du Trésor, mais a noté que les rendements américains avaient fait grimper les emprunts européens.
Les obligations d’État mondiales ont perdu 2,5 % depuis le début de l’année. Le modeste rendement de 2023 risque donc de ressembler à un échec après les pertes de 15 % enregistrées en 2021-2022, lorsque l’inflation galopante a surpris les marchés et les décideurs politiques.
Les dernières évolutions soulignent la sensibilité du marché à l’inflation, même si celle-ci ralentit par rapport aux niveaux à deux chiffres de 2022.
L’EUROPE AUSSI
Les traders ont également réduit leurs attentes quant à une baisse des taux européens, ce qui a contribué à la chute des obligations.
Ils s’attendent à ce que la Banque d’Angleterre réduise ses taux de 40 points de base cette année, contre environ 70 points de base fin mars, et que la Banque centrale européenne réduise ses taux d’environ 70 points de base, contre 90 points de base début mars. Avril.
Bien que la réévaluation par la Fed des attentes de réduction des taux soit à l’origine de la plupart de ces mesures, les investisseurs ont également réagi aux données publiées ce mois-ci, qui montrent que l’inflation et la croissance des salaires au Royaume-Uni ont ralenti moins que prévu. Les commentaires pessimistes, puis haussiers, des décideurs de la BoE ont également modifié les attentes.
L’activité commerciale au Royaume-Uni et dans la zone euro a augmenté plus que prévu, au rythme le plus rapide depuis près d’un an, ce qui indique un renforcement des économies, également confirmé par une croissance plus forte que prévu dans la zone euro au premier trimestre.
“Vous devez être très sûrs de vos modèles que, dans un environnement de ralentissement de l’inflation et de forte activité économique, l’inflation ne s’enflamme pas à nouveau”, a déclaré Piet Christiansen, analyste en chef de Danske Bank.
De nombreux investisseurs privilégient les obligations de la zone euro, qui ont surperformé alors que l’inflation se rapproche de l’objectif de 2% de la BCE, ouvrant la voie à des baisses de taux qui devraient commencer en juin.
Les données publiées mardi ont montré que l’inflation était de 2,4% en avril, comme prévu. La mesure très surveillée des services a ralenti pour la première fois depuis des mois, même si l’inflation sous-jacente a diminué moins que prévu.
Toutefois, les décideurs de la BCE se sont montrés prudents quant à la réduction des taux au-delà de juin.
“Les données (sur l’activité économique) qui arrivent remettent en question le nombre de réductions de taux nécessaires après celle de juin”, a déclaré Christiansen.
Autre signe de prudence, un indicateur de marché des anticipations d’inflation dans la zone euro, surveillé par la BCE, a atteint son plus haut niveau depuis décembre, à 2,4%, en raison de la hausse des prix du pétrole. .
Les perspectives concernant la dette britannique sont plus incertaines. Un sondage Reuters auprès d’économistes prévoit une baisse des taux de la BoE de 75 points de base d’ici la fin de l’année, soit près du double des attentes des marchés.
Si les attentes des traders à l’égard de la BoE augmentent, la dette britannique en bénéficiera. Goldman Sachs recommande d’acheter des obligations d’État à 30 ans plutôt que des bons du Trésor.
Mais des besoins de financement élevés limiteraient la baisse des rendements des gilts à long terme, a déclaré Imogen Bachra, responsable de la stratégie de taux hors dollar chez NatWest Markets, dans une note datée de lundi, même si elle s’attend à des réductions de 100 points de base cette année.
Les Gilts ont sous-performé les obligations d’État mondiales malgré le ralentissement de l’inflation, entraînant une perte de plus de 4 % pour les investisseurs depuis le début de l’année.
LES OBLIGATIONS SONT-ELLES DE NOUVEAU RETOUR ?
Certes, les investisseurs affirment que les obligations restent attrayantes en raison des rendements attrayants qu’elles offrent aux détenteurs de titres à long terme, après avoir passé une décennie à 0 % ou moins.
À titre d’exemple, la Grande-Bretagne a connu le troisième niveau de demande le plus élevé jamais enregistré pour des obligations à 30 ans vendues à un rendement record.
Certains investisseurs ont déclaré que leur effet modérateur sur l’économie limiterait la hausse des rendements obligataires américains, qui déterminent les autres coûts d’emprunt.
“Je pense que, tout comme les investisseurs étaient trop complaisants il y a quelques mois en matière d’inflation et de taux, le contraire est vrai aujourd’hui et nous verrons les rendements obligataires se modérer quelque peu”, a-t-il déclaré. a déclaré Guy Miller, stratège en chef du marché chez Zurich Insurance Group.
L’incertitude économique aux États-Unis devrait maintenir la volatilité des marchés mondiaux.
“Le marché évalue les chances d’une absence de réduction, d’une certaine réduction et peut-être d’une très légère réduction plus tard”, a déclaré Idanna Appio, gestionnaire de fonds chez First Eagle Asset Management et ancienne économiste de la Fed.
