En Europe, les décotes sur les valeurs liquidatives sont structurelles parmi les holdings familiales cotées.
Cependant, aucune de ces réductions n’est aussi spectaculaire que celle qui caractérise Porsche Automobil Holding SE, la société holding de la famille Piëch.
Ses actions se négocient à moins de trois fois les bénéfices et pour un rendement en dividende supérieur à 5 %. Par ailleurs, un calcul rapide de la somme des parties révèle également une décote prononcée sur la valeur liquidative.
Aux prix courants, les chiffres — arrondis — sont les suivants :
Premièrement, la participation dans Volkswagen – 53,3 % d’actions ordinaires et 1,3 % d’actions privilégiées – représente environ 21 milliards d’euros, soit 69 euros par action.
Ensuite, la participation de 12,5% dans le capital de Porsche AG représente 9,5 milliards d’euros, soit 31 euros par action.
On soustrait de cette valeur d’actif les 6 milliards d’euros de dette nette, atteignant ainsi une valeur liquidative de 24,5 milliards d’euros, soit 80 euros par action Porsche Automobil Holding SE.
Par rapport au prix actuel de 49 €, la remise est donc de 39 %.
Nous pouvons toutefois appliquer une décote de détention importante, par exemple de 15 %, et ainsi nous fixer de manière plus prudente sur une valeur liquidative par action de 68 €.
Par rapport au prix actuel de 49 €, la remise serait alors de 28 %.
Naturellement, des dynamiques politico-familiales complexes échappent à ce calcul, que ce soit au sein de la famille Piëch ou entre les groupes Volkswagen et Porsche et leurs très puissants syndicats.
Fréquemment critiquée – y compris en Allemagne – pour son opacité, la gouvernance de Volkswagen en fournit souvent une illustration convaincante.
