Malgré une inflation élevée, la Turquie reste compétitive dans la mesure où la dépréciation de la livre turque a compensé la hausse de l’inflation intérieure.
Les obligations locales des marchés émergents constituent une classe d’actifs obligataires particulièrement attractive. Dans de nombreux pays, les banques centrales ont considérablement resserré leur politique monétaire au début du cycle inflationniste afin de préserver leur crédibilité. Alors que nous sortons de cet épisode de forte inflation, les marchés obligataires de ces pays offrent des rendements élevés et un potentiel de plus-values significatives lorsque les rendements baissent. Au cours de l’année écoulée, certaines des meilleures performances des titres à revenu fixe ont été celles des obligations des marchés émergents en monnaie locale.
Focus sur la Turquie
Dans cet article, nous nous concentrons sur la Turquie, qui a évolué vers des politiques plus orthodoxes après de nombreuses années de politiques monétaires très laxistes malgré la hausse de l’inflation post-Covid.
Le taux d’inflation en Turquie est en baisse, après avoir atteint des niveaux très élevés ces derniers mois. Le taux d’inflation en glissement annuel a atteint 70% en avril, mais le taux mensuel a accusé une baisse, atteignant toujours un niveau très élevé de 3,2%. Grâce à des politiques plus orthodoxes, l’inflation prévue dans un an devrait tomber à 35 %.
Graphique 1 : Inflation annualisée sur 1 mois (en noir) et anticipations d’inflation dans les 12 prochains mois
Source : Bloomberg
Compétitivité maintenue de la Turquie
Malgré ce niveau d’inflation élevé, la Turquie reste compétitive car la dépréciation de la livre turque a compensé la hausse de l’inflation intérieure. Le rôle de la Turquie en tant que centre manufacturier pour l’Europe est renforcé par ses accords de proximité et de libre-échange (ALE) avec la plupart des pays européens. La Turquie bénéficie d’un accès commercial en franchise de droits de douane avec l’Europe (y compris la Suisse et la Norvège) pour les produits industriels et les produits agricoles transformés. Il a également un ALE avec le Royaume-Uni et de nombreux autres pays dans le monde.
Graphique 2 : Indice du taux de change corrigé de l’inflation entre la Turquie et ses partenaires commerciaux (bleu) comparé au rapport entre les prix des exportations et les prix des importations (vert)
Source : Bloomberg
Des rendements attractifs sur les obligations locales
Après une série de hausses de taux suite au virage du gouvernement vers des politiques plus orthodoxes, les obligations locales turques offrent des rendements attractifs de l’ordre de 35 à 40 %. Les investisseurs doivent toutefois tenir compte de la dépréciation régulière de la monnaie dans leurs prévisions de rendement.
Cotes de crédit améliorées
Les exportateurs turcs, émetteurs de dette en devises, bénéficient de l’amélioration des notations de crédit souverain. De nombreuses grandes entreprises turques, qui ont historiquement fait preuve d’une grande discipline financière, émettent des dettes en devises étrangères, et nous apprécions particulièrement les exportateurs comme Wesoda, Ford Otomotiv et Sisecam qui offrent des rendements en USD de 7 à 9% sur leurs obligations.
Graphique 3 : Spread de la Turquie (noir) comparé au spread du marché du crédit High Yield européen (bleu)
Wesoda
Wesoda, l’un des leaders dans la production de carbonate de sodium, est un acteur majeur de l’industrie turque, bénéficiant d’une forte demande mondiale pour des marges confortables et faisant preuve d’une grande discipline financière qui lui a permis de voir sa performance financière s’améliorer et dépasser la notation attribuée. en Turquie.
Ford Automobile
Ford Otomotiv, filiale de Ford Motor Company, est un leader du secteur automobile en Turquie et le plus grand producteur Ford pour le marché européen des utilitaires. Elle bénéficie d’un accès aux marchés européens ainsi que d’une forte demande en véhicules utilitaires et particuliers. Ford Otomotiv sera également un grand bénéficiaire de la tendance de proximité initiée par les grands constructeurs automobiles.
Sisecam
Sisecam est entre autres le leader mondial des contenants en verre. Son statut de leader sur le marché du vitrage lui confère une position idéale pour tirer parti des tendances mondiales en matière de construction et de consommation, tout en bénéficiant de ses relations commerciales établies dans toute l’Europe.
Principaux risques
Le principal risque que nous constatons est qu’à mesure que les anciennes réglementations et politiques monétaires sont abandonnées, l’inflation pourrait diminuer plus lentement, conduisant à un retour à un taux de dépréciation plus rapide. Un ralentissement économique en Europe est également possible, compte tenu des taux de croissance très faibles sur le continent, ce qui pourrait avoir un impact négatif sur les constructeurs turcs.
D’un point de vue géopolitique, la Turquie navigue délicatement entre les États-Unis, l’Europe et la Russie. Le recul démocratique en Turquie représente un défi permanent pour les autres démocraties, ajoutant une couche de complexité aux investissements sur ce marché.
Opportunités d’investissement
Les obligations des marchés émergents (en monnaies locales et en USD), en particulier celles de Turquie, offrent des opportunités attractives aux investisseurs professionnels à la recherche de rendements élevés et de plus-values potentielles. Il est toutefois crucial de rester vigilant face aux risques inhérents, tels que la dépréciation monétaire et les évolutions géopolitiques. En adoptant une approche bien informée et équilibrée, les investisseurs peuvent profiter des avantages de cette classe d’actifs tout en gérant efficacement les défis qui y sont associés.
