Si l’or est en hausse, c’est actuellement principalement parce que les banques centrales se précipitent sur le lingot. En tout état de cause, nous ne sommes pas favorables au scénario d’une fin imminente du boom des métaux précieux.
Malgré de forts vents contraires, le prix de l’or a récemment atteint un niveau record. Il pourrait grimper bien plus haut si le contexte s’améliore. Malgré les discours relativisant ses progrès, le métal jaune a enregistré des performances extraordinaires depuis le début du siècle, avec un rendement total de 710%. La progression de 20% enregistrée au cours des six derniers mois est particulièrement frappante, en raison de l’environnement défavorable créé par un dollar fort associé à la perspective d’une longue période de taux élevés.
Puisque l’or ne génère pas de flux de trésorerie (sous forme de dividendes ou d’intérêts), il devient relativement moins attractif lorsque les taux augmentent ou restent élevés pendant de longues périodes. Au cours du dernier semestre, ce phénomène a été encore renforcé par la baisse de l’inflation en dessous des taux d’intérêt, ce qui a permis aux épargnants disposant de produits de taux d’intérêt d’obtenir des rendements positifs. L’épargne ayant un effet bénéfique sur le pouvoir d’achat, le recours à l’or n’était plus nécessaire.
Des taux réels positifs
Depuis plusieurs mois, les taux réels sont clairement dans le vert aux Etats-Unis, dépassant l’inflation. Cela s’explique par la politique agressive menée par la Réserve fédérale (Fed), qui a relevé en plusieurs étapes ses taux directeurs de 0 à 5,25% depuis mars 2022. Si les marchés financiers tablaient initialement sur une baisse rapide du taux réel américain, taux – Les contrats à terme sur les taux de la Fed prévoyaient six réductions supplémentaires en 2024 – ils n’en attendent que deux aujourd’hui. Il semble donc que les taux d’intérêt resteront élevés plus longtemps que prévu, tout comme les taux réels, et c’est une bonne nouvelle pour les investisseurs en dollars.
Ces évolutions ont considérablement réduit la demande d’investissement en or dans les pays développés, comme en témoigne la diminution de 30 % du nombre d’actions en circulation du traqueur Actions d’or SPDR (téléscripteur : GLD). Il est donc logique de se demander comment le prix de l’or peut encore atteindre des sommets, alors que le dollar est stimulé par des taux longs et courts élevés, lorsque les taux réels sont franchement positifs et que les investisseurs réagissent en vendant leurs investissements en or.
Achats massifs en Chine
La hausse de l’or est souvent motivée par la crainte d’une guerre régionale majeure au Moyen-Orient ou d’une nouvelle escalade de la guerre en Ukraine. Cependant, si ces facteurs constituaient véritablement un argument imparable en faveur de l’achat d’or, les marchés boursiers n’auraient pas atteint leurs records actuels. C’est plutôt du côté de la banque centrale chinoise (PBC) qu’il faudrait chercher une explication. Au cours des 17 derniers mois, la PBC a en effet acheté de l’or chaque mois. La Chine est certes la deuxième puissance économique mondiale, derrière les États-Unis, mais elle n’occupe que la sixième place en termes de réserves d’or. L’or représente actuellement 4,3 % des réserves totales de la Chine, tandis que les autres banques centrales détiennent en moyenne 13 % de leurs réserves en or. Le grand financier chinois va donc probablement continuer à acheter le métal précieux, pour se rapprocher de la moyenne. Et il n’est pas le seul : depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les achats d’or par les banques centrales se sont multipliés, ce qui semble d’autant plus logique que les États-Unis ont décidé de saisir 300 milliards de dollars d’actifs russes sans intervention judiciaire. Soucieux d’éviter un tel risque, d’autres pays augmentent donc leurs réserves d’or car, contrairement aux actifs étrangers, l’or ne peut être purement et simplement confisqué. Le dollar sert actuellement de monnaie de réserve mondiale, mais le système ne tiendra que tant que Washington ne brandira pas l’arme monétaire pour punir les autres pays. Cependant, la confiance commence à être ébranlée, à tel point que la demande d’or comme solution alternative va continuer de croître dans les années à venir.
Toujours plus haut
La courbe des rendements américaine n’a jamais été inversée depuis aussi longtemps. Si l’économie américaine n’est pas encore entrée en récession, c’est principalement à cause des taux historiquement bas dont ont bénéficié de nombreux acteurs économiques. Les propriétaires américains ont garanti leurs prêts hypothécaires à 3 % pendant 30 ans, de sorte que le taux actuel de 7,4 % ne les affecte que peu. Les sociétés du S&P 500 ont également refinancé leurs prêts à une époque où les taux d’intérêt étaient pratiquement nuls.
Cette phase ascendante du cycle économique peut durer longtemps, mais la descente sera tout aussi lente. Supposons que la Fed procède à huit baisses de taux et que les taux hypothécaires tombent à 5,4 %. Pour quiconque a souscrit à un prêt hypothécaire à 3 % sur 30 ans, ce n’est toujours pas le moment d’acheter ou de refinancer une maison. Une récession pourrait s’ensuivre, qui ne serait pas non plus propice à l’amélioration de la situation financière des propriétaires : ils opteraient alors pour le statu quo.
Puisque les banques centrales devraient continuer à acheter de l’or, on peut envisager un scénario optimiste pour le métal jaune. Lorsque les taux réels américains redeviendront négatifs aux Etats-Unis, le prix du métal jaune pourrait augmenter significativement, sous l’effet des achats massifs des investisseurs.
Conclusion
Aux États-Unis, les titres du Trésor à deux ans offrent actuellement une rémunération plus élevée que les titres du Trésor à 10 ans. Or, depuis l’abandon de l’étalon-or en 1971, tout retournement de courbe, après une inversion, est suivi d’une récession. Il convient également d’observer attentivement le secteur privé américain, puisque c’est la première fois depuis plusieurs décennies qu’une récession ne permettra pas de se refinancer à moindre coût.
Personne ne sait exactement comment la situation va évoluer, mais il semble peu probable que le prochain président américain s’attaque sérieusement au problème de la dette. À long terme, les facteurs favorables à l’or demeurent donc, même si l’on ne sait pas combien de temps les investissements dans l’or continueront à produire des rendements élevés. En tout état de cause, nous ne sommes pas favorables au scénario d’une fin imminente du boom des métaux précieux. C’est pourquoi il nous semble essentiel de disposer d’or physique, ou d’un traqueur sur l’or, pour protéger sa fortune. Les véhicules possibles incluent Gold Bullion Securities (code ISIN : GB00B00FHZ82), qui apparaît également dans le portefeuille modèle, ou iShares Physical Gold (code ISIN : IE00B4ND3602).
