Aux niveaux actuels, il est peu probable que les prix du pétrole fassent dérailler la tendance à la baisse de l’inflation mondiale, ni nos prévisions d’un assouplissement monétaire aux États-Unis et dans la zone euro cette année.
Points clés
- Les prix du pétrole Brent augmentent en raison de perturbations de l’approvisionnement et de signes de renforcement de la demande. Nous pensons qu’ils continueront d’évoluer dans la limite supérieure d’une fourchette comprise entre 80 et 90 dollars/baril.
- Aux niveaux actuels, il est peu probable que les prix du pétrole fassent dérailler la tendance à la baisse de l’inflation mondiale, ni nos prévisions d’un assouplissement monétaire aux États-Unis et dans la zone euro cette année.
- Les prix du gaz naturel sont retombés aux niveaux d’avant l’invasion de l’Ukraine, aidant ainsi l’économie de la zone euro
- L’environnement macroéconomique et géopolitique actuel soutient de nombreux produits de base. Nos expositions structurelles et tactiques aux actifs américains bénéficient du statut des États-Unis en tant que grand exportateur d’énergie. Nous avons également une préférence tactique pour les valeurs du secteur de l’énergie.
La hausse des prix du pétrole alimente les craintes des investisseurs selon lesquelles une inflation persistante pourrait retarder ou faire dérailler les perspectives de baisse des taux. Cependant, la chute des prix du gaz naturel marque la fin d’un choc énergétique pluriannuel et devrait annoncer le début d’une reprise en Europe.
Début avril, les prix du pétrole brut ont frôlé leur plus haut niveau depuis six mois. Les attaques contre les raffineries russes et les tensions croissantes au Moyen-Orient ont ravivé les inquiétudes quant à d’éventuelles ruptures d’approvisionnement. L’Organisation des pays exportateurs de pétrole et certains pays non membres clés (OPEP+) prolongent leurs réductions de production jusqu’à fin juin, ce qui a resserré l’équilibre du marché pétrolier.
On observe également des signes d’un début de reprise de la demande mondiale de pétrole, notamment grâce au rebond des indices manufacturiers américains et chinois. Les investisseurs se demandent si les prix du pétrole vont encore augmenter et se tournent vers les marchés de produits dérivés pour se protéger contre une éventuelle hausse des prix.
Certains pays de l’OPEP+ ont toutefois exporté davantage de barils ces dernières semaines, probablement pour compenser en partie la réduction de la production russe. La capacité inutilisée actuelle de l’organisation (voir Figure 1) est capable de répondre aux ruptures d’approvisionnement – à condition qu’elle soit prête à intervenir.
Si les conditions actuelles perdurent, nous pensons que l’OPEP+ annulera progressivement une partie de ses réductions volontaires de production au cours du second semestre 2024. Les prix du pétrole oscillant autour de 90 dollars le baril sont supérieurs aux niveaux nécessaires à de nombreux pays de l’OPEP+ pour équilibrer leurs budgets (voir graphique 2). ). Pomper davantage de barils pour compenser les perturbations d’approvisionnement ailleurs améliorerait leur situation budgétaire. Même si le niveau actuel des prix du pétrole n’a pas nui à la demande mondiale des consommateurs, cela pourrait changer en cas de nouvelle augmentation, un risque que l’OPEP+ veut éviter.
Bien entendu, les risques d’approvisionnement s’étendent bien au-delà de la Russie. Ils incluent des scénarios tels que des sanctions plus sévères contre la production iranienne ou vénézuélienne, ou une escalade du conflit affectant le transport maritime dans le détroit d’Ormuz et la mer Rouge, qui pourrait mettre en danger environ un million de barils par jour (b/j) et pousser les prix au-dessus de 100 dollars. par baril. Nous avons examiné ces scénarios ici. Cependant, la capacité de réserve de l’OPEP+ dépasse ce chiffre.
À l’avenir, le prix du Brent devrait rester dans la limite supérieure d’une fourchette comprise entre 80 et 90 dollars le baril. La hausse de la demande devrait soutenir les prix au second semestre 2024, tout comme la volonté de l’OPEP+ de gérer de manière proactive l’offre pour stabiliser les prix.
Prix du pétrole et craintes inflationnistes
La récente hausse des prix du pétrole alimente les inquiétudes des investisseurs quant à une inflation plus persistante que prévu et à la capacité des banques centrales américaine et européenne à réduire leurs taux directeurs dans les prochains mois. Les attentes du consensus ont déjà fortement diminué cette année, et les marchés à terme sont désormais divisés sur la perspective d’une baisse des taux de la Réserve fédérale (Fed) en juin, alors qu’ils la considéraient comme une quasi-certitude il y a quelques semaines à peine. Après que les inquiétudes géopolitiques ont fait grimper les prix du pétrole début avril, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq mois, mettant les indices boursiers sous pression.
Pourtant, même à 90 dollars le baril, les prix du brut restent inférieurs aux sommets atteints en 2023 et aux niveaux qui ont prévalu pendant la majeure partie de 2022. Aux niveaux actuels, nous ne voyons pas les prix du pétrole faire dérailler la tendance mondiale à la désinflation, ni la trajectoire de la politique monétaire. politiques des banques centrales des pays développés.
Contrebalançant la hausse des prix du pétrole, l’inflation des prix des biens diminue rapidement, aidée par les exportations chinoises bon marché. Si, sur les marchés occidentaux, l’inflation des services s’avère plus persistante que prévu, elle reste néanmoins orientée à la baisse. Les loyers baissent et surtout, les marchés du travail américain et européen s’équilibrent et la croissance des salaires reste maîtrisée. Nous prévoyons toujours un assouplissement monétaire de 100 points de base aux États-Unis et en Europe cette année, probablement dès juin.
Baisse des prix du gaz naturel
Dans le même temps, la dynamique changeante des marchés de l’énergie a un effet transformateur. Le prix du gaz naturel a fortement chuté au cours des 18 derniers mois. L’Europe a subi un grave choc énergétique suite à l’invasion de l’Ukraine par la Russie, lorsqu’elle a dû remplacer son principal fournisseur de gaz naturel. En Europe, le prix du gaz a augmenté de plus de 1 000 % en raison de la réduction de l’offre. Cependant, les prix sont désormais inférieurs aux niveaux d’avant l’invasion russe, non seulement en Europe, mais aussi en Asie et aux États-Unis.
Qu’est-ce qui explique cette chute ? En Europe, les marchés de l’énergie se sont révélés plus flexibles que prévu par de nombreux observateurs face à la disparition de la Russie comme principal fournisseur du continent. Les pays se sont tournés vers des secteurs alternatifs, ont construit de nouvelles infrastructures pour soutenir le gaz naturel liquéfié (GNL) et ont accéléré la production d’énergie renouvelable. La demande de gaz naturel a chuté d’environ un cinquième suite à une baisse de la demande industrielle en réponse aux prix élevés, tandis que deux hivers chauds successifs ont réduit les besoins de chauffage – principal consommateur de gaz naturel. Les réserves de gaz européennes sont désormais remplies à 60 % (voir graphique 3), un record pour une fin d’hiver où les stocks épuisés commencent à se reconstituer. Même si le continent devra encore faire face à un nouvel hiver d’incertitude avant que ses infrastructures ne soient pleinement résilientes, il semble avoir surmonté la crise énergétique.
Pourquoi le prix du gaz naturel évolue-t-il dans la direction opposée à celle du pétrole ? Contrairement au pétrole, le marché du gaz n’est pas contrôlé par un cartel et l’offre est temporairement excédentaire. Les producteurs américains ont augmenté leur production de GNL, avec des capacités supplémentaires dans les années à venir. Le gel temporaire des nouveaux projets décidé par le président Biden aura peu d’impact pour l’instant, étant donné le délai de cinq à dix ans avant leur mise en ligne.
Parallèlement, la concurrence des énergies renouvelables sur le marché du chauffage s’est considérablement accrue, sous l’effet d’une puissante combinaison d’incitations gouvernementales, de la demande croissante des consommateurs et d’améliorations technologiques visant à réduire les coûts. Les prix du gaz ne peuvent baisser davantage sans tomber en dessous du coût marginal de production pour les fournisseurs américains de GNL, actuellement les plus importants au monde.
Même si le marché est excédentaire à court terme, il existe de solides raisons de soutenir la croissance de la demande à long terme. Le gaz naturel devrait conserver son rôle dans la transition énergétique, même si la production d’énergies renouvelables et d’énergie nucléaire augmente. En Asie, premier acheteur mondial de GNL, la transition du charbon vers le gaz ne fait que commencer. La demande d’un approvisionnement énergétique constant augmente également dans les centres de données, portée par les tendances du cloud computing, du big data et de l’intelligence artificielle, qui privilégient le gaz naturel.
Le choc énergétique s’apaise
Par rapport aux dernières années, l’impact combiné de la baisse des prix du pétrole et du gaz est considérable. Il s’agit d’un autre choc post-pandémique qui se normalise, entraînant dans son sillage une réduction de la volatilité de l’inflation. L’Europe a ressenti le récent choc énergétique de manière particulièrement aiguë et nous nous attendons à une reprise limitée de la croissance dans la zone euro, qui devrait tomber d’une année 2023 difficile à environ 1,1 % cette année. La baisse de l’inflation, due en partie à la normalisation des prix de l’énergie, permet aux revenus réels de croître à nouveau au sein de l’Union. Une tendance qui soutient la consommation, principal moteur de la croissance. L’industrie manufacturière européenne et la confiance des consommateurs remontent à nouveau par rapport à leurs niveaux bas. Le passage du charbon au gaz dans le secteur de l’électricité réduit le prix du carbone que les entreprises doivent payer, apportant ainsi un soutien bienvenu aux fabricants européens.
Comment l’évolution de la dynamique énergétique se reflète-t-elle dans nos décisions d’investissement ? L’avantage structurel des États-Unis en tant que premier exportateur mondial de pétrole et de GNL se reflète à la fois dans notre pondération accrue des actifs américains au sein de notre allocation d’actifs stratégique et dans la décision tactique de renforcer notre exposition aux actions américaines et au dollar. Depuis fin 2023, nous avons également une préférence tactique vers les valeurs du secteur de l’énergie, qui ont gagné du terrain ces dernières semaines et bénéficient du rendement du free cash flow à deux chiffres, avec des conséquences favorables sur les dividendes et les rachats d’actions. Ils offrent également aux investisseurs une couverture utile contre l’inflation.
