Selon le dernier Global Corporate Debt Index de Janus Henderson, la hausse des taux d’intérêt a réellement commencé à se faire sentir en 2023/24.
- Les entreprises ont payé un montant record de 458 milliards de dollars d’intérêts en 2023/24, soit une augmentation de 24,4 % sur un an.
- C’est au Japon que les charges d’intérêt ont augmenté le plus rapidement, même si elles sont restées globalement faibles.
- Les paiements d’intérêts par les entreprises européennes ont augmenté pour la deuxième année consécutive, et les entreprises américaines en ressentent désormais les effets.
- Les marges bénéficiaires sont élevées, ce qui rend les frais d’intérêt record abordables pour la plupart des entreprises.
- La croissance des emprunts a considérablement ralenti
- Les acquisitions d’entreprises ont représenté la moitié de la hausse des emprunts, notamment dans le secteur pharmaceutique.
- La dette nette des entreprises suisses a augmenté de 15,5% après ajustement des devises, principalement en raison des acquisitions de Roche, Novartis et Sika ainsi que du prêt Nestlé.
- La hausse des taux d’intérêt et des emprunts a entraîné une augmentation de 30,1 % des charges d’intérêts pour les entreprises suisses.
- Les constructeurs automobiles ont contracté d’importantes dettes pour financer leurs ventes.
- Les sept plus grandes entreprises technologiques américaines ont vu leur flux de trésorerie augmenter de 52 milliards de dollars, malgré d’importantes distributions aux actionnaires.
- La hausse des coûts a réduit le nombre d’entreprises contractant des prêts en 2023/24
Selon le dernier Janus Henderson Global Corporate Debt Index, la hausse des taux d’intérêt a réellement commencé à se faire sentir en 2023/24. En effet, sur la période, le montant dépensé par les plus grandes sociétés cotées en paiements d’intérêts a bondi d’un quart (+24,4% à taux de change constants), payant aux banques et aux détenteurs d’obligations un total record de 458 milliards de dollars, en hausse de 89 milliards de dollars par rapport à l’année précédente. Les coûts du service de la dette atteignent des niveaux records dans tous les pays de l’indice et dans tous les secteurs.
Les entreprises japonaises ont vu leur charge d’intérêt augmenter le plus rapidement, même si la charge globale est restée faible
L’augmentation la plus rapide a été enregistrée au Japon, où la hausse des taux d’intérêt, proches de zéro, a fait grimper les coûts d’intérêt de deux cinquièmes sur un an (+39 %) ; ils représentent désormais plus du double du total de 2020/21. Cependant, les niveaux d’endettement sont relativement faibles au Japon par rapport à la taille de l’économie, les bilans des entreprises ne sont pas fortement endettés et les taux restent très bas.
Les charges d’intérêts des entreprises européennes ont augmenté pour la deuxième année consécutive, et les entreprises américaines en ressentent désormais les effets
Les charges d’intérêts européennes ont bondi de 28 % à taux de change constants en 2023/24, une deuxième année consécutive de hausse rapide, tandis que les niveaux d’endettement sont restés globalement stables depuis cinq ans. Les entreprises de la région sont désormais confrontées à une facture d’intérêts 54 % plus élevée qu’en 2020/21.
Il a fallu beaucoup plus de temps aux entreprises américaines pour ressentir les effets de la hausse des taux d’intérêt, en raison du financement à plus long terme via le marché obligataire – après avoir été pratiquement épargnées en 2022/23, la facture totale des intérêts a bondi de plus d’un cinquième (+ 23 %) en 2023/24, les obligations étant régulièrement refinancées à des taux d’intérêt plus élevés.
Les marges bénéficiaires sont élevées, ce qui rend les frais d’intérêt record abordables pour la plupart des entreprises
Les charges d’intérêts en hausse absorbent un huitième (12,4 %) du résultat d’exploitation en 2023/24, contre un neuvième en 2022/23. Malgré cette hausse, elles ne font que revenir à un niveau conforme à la moyenne à long terme. Elles devraient également représenter une part plus importante l’année prochaine.
La croissance des emprunts a considérablement ralenti
Les plus grandes sociétés cotées au monde ont contracté 378 milliards de dollars de nouveaux emprunts nets en 2023/24, portant le total en hausse de 4,9 % à taux de change constants pour atteindre un montant record de 8 180 milliards de dollars. Cette hausse est cependant nettement inférieure à celle de 2022/233 et est également bien inférieure à celle de 2018 et 2019 (2020 et 2021 ont vu leurs habitudes d’emprunt perturbées par la pandémie). La hausse des taux d’intérêt a clairement contribué à modérer l’appétit pour l’emprunt au cours de la dernière année.
Sven Weideborg, directeur des ventes Suisse chez Janus Henderson Investors, déclare : « L’endettement net des entreprises suisses a augmenté de 15,5 % après ajustement des taux de change, principalement en raison d’acquisitions telles que le rachat de Telavant par Roche, l’achat de Chinook et DTx par Novartis et l’achat de MBBC par Sika auprès de BASF. Nestlé a dépensé 13 milliards de francs en dividendes et rachats d’actions et a emprunté pour compenser le manque de trésorerie. La combinaison de taux d’intérêt plus élevés et d’un endettement accru a entraîné une augmentation de 30,1 % des charges d’intérêts pour les entreprises suisses au cours de l’année. »
Les acquisitions représentent la moitié de la hausse des emprunts, notamment dans le secteur pharmaceutique
Les acquisitions ont été le principal moteur de l’augmentation de la dette nette des entreprises. Les grands contrats de soins de santé représentent à eux seuls près d’un tiers de cette augmentation, y compris l’achat de Seagen par Pfizer. Janus Henderson estime que dans tous les secteurs, les rachats, nets des cessions, ont représenté environ la moitié de l’augmentation de la dette nette mondiale en 2023/24.
Les constructeurs automobiles ont contracté de nouvelles dettes importantes pour financer leurs ventes
Un autre quart de cette hausse est dû aux constructeurs automobiles mondiaux. Ces derniers ont profité d’une hausse des ventes, avec des bénéfices en hausse de plus d’un quart par rapport à l’année précédente. Cela a considérablement accru leurs besoins en fonds de roulement, notamment en ce qui concerne le financement accordé aux clients. Volkswagen a ainsi retrouvé sa position d’entreprise la plus endettée au monde au cours de l’année.
Certaines entreprises ont emprunté pour payer des dividendes et racheter des actions
Certaines entreprises de divers secteurs, comme Chevron, Engie, Equinor, BHP et RTX, ne disposaient pas de liquidités suffisantes pour couvrir les dividendes promis et les rachats d’actions et ont donc emprunté la différence.
Les 7 plus grandes valeurs technologiques américaines ont vu leurs liquidités s’accumuler
Dans le même temps, les flux de trésorerie extrêmement élevés des sept plus grandes entreprises technologiques américaines ont contribué à augmenter leur trésorerie nette globale de 52 milliards de dollars sur l’année, même si elles ont à elles seules dépensé la somme impressionnante de 210 milliards de dollars en dividendes et rachats d’actions4. Google est restée l’entreprise la plus riche en liquidités au monde.
Dans l’ensemble, moins d’entreprises ont augmenté leurs emprunts en 2023/24
Un peu plus de la moitié des entreprises de l’indice (53 %) ont augmenté leur niveau d’endettement en 2023/24, contre 57 % l’année précédente, la hausse des taux d’intérêt les dissuadant davantage d’emprunter davantage.
Points de vue
Janus Henderson prévoit que les niveaux d’emprunt continueront d’augmenter en 2024/25, mais à un rythme plus lent de 2,5 % pour atteindre un record de 8 380 milliards de dollars. Les coûts du service de la dette continueront d’augmenter même si les banques centrales réduisent les taux d’intérêt, car les anciennes dettes moins chères sont refinancées à de nouveaux taux plus élevés.
Tim Winstone, gestionnaire de portefeuille au sein de l’équipe Corporate Credit de Janus Henderson, a déclaré : « La forte augmentation du montant des intérêts payés par les entreprises au cours de l’année écoulée marque un changement radical dans les finances des entreprises. La tendance est évidente dans tous les domaines, mais il est important de se rappeler que les coûts du service de la dette proviennent de niveaux historiquement bas et qu’il s’agit donc d’un processus de normalisation. Mais même si les taux directeurs des banques centrales commencent à baisser cette année, nous nous attendons à ce que les coûts d’intérêt continuent d’augmenter pour l’instant, car les dettes plus anciennes continuent d’arriver à échéance et de se refinancer à des taux plus élevés.
Dans l’ensemble, les entreprises absorbent ces coûts d’intérêt plus élevés sans trop de difficulté, même si l’impact est plus important pour les petites entreprises, qui sont souvent confrontées à un risque de refinancement, par rapport aux grandes entreprises qui ont généralement une variété d’échéances pour leurs dettes et voient donc un passage plus progressif vers des intérêts plus élevés.
Sur les marchés obligataires, nous pensons que les spreads se sont trop resserrés pour les emprunteurs les plus risqués, pour les maturités longues et surtout pour la dette d’entreprise libellée en dollars américains. Nous préférons nous concentrer sur les entreprises de qualité, notamment dans des régions comme l’Europe où les spreads sont plus attractifs. Nous privilégions également actuellement les secteurs non cycliques, car les entreprises des secteurs très cycliques, comme le secteur minier, bénéficient de marges serrées injustifiées compte tenu du risque plus élevé pour leurs bénéfices.
Nous sommes optimistes pour l’année à venir. Les économies ont bien résisté à la hausse des taux et semblent se stabiliser relativement doucement. Lorsque le cycle des taux s’inversera enfin, les obligations se comporteront bien à mesure que les rendements baisseront, ce qui permettra aux investisseurs de rentabiliser leurs investissements.
