Un sentiment d’optimisme a envahi les marchés financiers ces derniers mois, alors que les investisseurs sont convaincus que la lutte contre l’inflation entre dans sa « dernière étape » et que les banques centrales assoupliront leur politique monétaire dans les mois à venir. Les marchés boursiers du monde entier ont considérablement augmenté cette année. Les spreads des emprunts d’entreprises et souverains se sont rétrécis. Et les monnaies et les flux de capitaux des principaux marchés émergents sont restés résilients, tandis que plusieurs marchés frontières ont retrouvé l’accès aux marchés de financement internationaux.
Et pourtant, il y aura probablement des obstacles tout au long de ce dernier kilomètre, comme nous le montrons dans le dernier Rapport sur la stabilité financière mondiale. Les tensions géopolitiques pourraient s’intensifier et peser sur la confiance des investisseurs. Les tensions dans l’immobilier commercial sont devenues plus aiguës, ce qui pourrait accroître la pression sur certains prêteurs. Les marchés financiers chinois continuent d’être plombés par les problèmes persistants du secteur immobilier. Au-delà de ces préoccupations plus immédiates, les vulnérabilités en matière d’endettement continuent de croître, les secteurs public et privé de nombreux pays empruntant massivement, même si les taux d’intérêt restent élevés et que la croissance économique ne s’accélérera probablement pas, comme le prévoient les Perspectives de l’économie mondiale.
Avec du recul, des données récentes montrent que la désinflation pourrait être au point mort dans certains pays et que l’inflation sous-jacente pourrait persister dans certains secteurs. Dans certains cas, l’inflation sous-jacente a été supérieure aux prévisions des analystes pendant des mois consécutifs. Des chiffres plus élevés que prévu pourraient remettre en cause le discours du dernier kilomètre et l’optimisme des investisseurs qui en découle, conduisant potentiellement à une réévaluation des marchés financiers et à une plus grande volatilité.
Gonflage collant
Après avoir ralenti rapidement à l’échelle mondiale, l’inflation a récemment divergé selon les pays. Les données disponibles jusqu’à présent cette année montrent que l’inflation sous-jacente s’est accélérée au cours des trois derniers mois par rapport aux trois mois précédents dans un certain nombre de grandes économies avancées et émergentes (République tchèque, France, Allemagne, Italie, Philippines, Afrique du Sud, Suède, Royaume-Uni, États-Unis).
À l’avenir, certains investisseurs semblent s’attendre à ce que les pressions sur les prix ne subventionnent pas rapidement. Les anticipations d’inflation dans les principales économies au cours des deux prochaines années – reflétées par la différence entre les rendements nominaux et liés à l’inflation des obligations d’État – ont de nouveau augmenté. Il est important de noter qu’ils restent supérieurs aux niveaux visés par les banques centrales, soit 2 %, comme en France, au Royaume-Uni et aux États-Unis, ou 3 %, comme au Brésil et au Mexique. D’autres mesures des anticipations d’inflation, comme celles issues des enquêtes auprès des ménages, semblent plus stables.
Dans le même temps, une intensification des tensions géopolitiques pourrait perturber davantage le transport maritime et la production d’énergie et faire grimper à nouveau l’inflation. Jusqu’à présent, les marchés financiers sont restés globalement optimistes quant à l’arrêt de la désinflation et à d’autres vents et risques contraires, la volatilité des principales classes d’actifs étant actuellement à de faibles niveaux malgré des mesures élevées d’incertitude politique économique.
Risques de retarification
Traditionnellement, une divergence entre la volatilité des prix des actifs et l’incertitude précède les pics de volatilité, qui peuvent survenir lorsque les investisseurs sont secoués par des chocs défavorables, les incitant à réévaluer les actifs pour tenir compte d’une forte incertitude.
L’un de ces chocs négatifs sur le dernier kilomètre pourrait être une hausse surprise de l’inflation. Malgré la hausse susmentionnée de l’inflation future projetée dans divers pays, les investisseurs s’attendent à des réductions substantielles des taux directeurs cette année – une réduction d’environ 75 points de base par la Banque centrale européenne et la Banque centrale du Brésil. Malgré une série de surprises à la hausse en matière d’inflation aux États-Unis, la Réserve fédérale devrait toujours réduire ses taux d’environ 50 points de base. Les investisseurs semblent croire que les banques centrales, dépendantes des données, assoupliront leur politique monétaire lorsque l’inflation ralentira encore. Mais si l’inflation reste élevée, ces attentes élevées pourraient s’effondrer, ce qui pourrait conduire à une vente corrélée d’actifs, des obligations aux actions en passant par les actifs cryptographiques.
Dans ce scénario, les conditions financières se resserreraient globalement. Dans l’immédiat, certains investisseurs seraient confrontés à des pertes sur les actifs qu’ils détiennent, en particulier les investisseurs à effet de levier dont les rendements négatifs seraient amplifiés. Dans l’ensemble, les emprunteurs auraient plus de mal à assurer le service de leur dette, étant donné la hausse des rendements obligataires.
Les emprunteurs des marchés émergents sont souvent touchés de manière disproportionnée dans ces situations. Beaucoup de ces émetteurs sont déjà confrontés à des taux de refinancement supérieurs aux taux d’intérêt sur les obligations souveraines en cours libellées en dollars américains. Les marchés émergents les plus vulnérables – ceux dont les notes de crédit sont de B et CCC ou inférieures – sont confrontés à la plus forte hausse des taux. Un resserrement des conditions financières mondiales induit par l’inflation rendrait le refinancement encore plus difficile.
Engagement en faveur de la désinflation
L’arrêt de la désinflation pourrait surprendre les investisseurs, de plus en plus convaincus que la bataille contre l’inflation est déjà gagnée et que les taux bas vont prévaloir à nouveau. Dans les économies qui connaissent encore une inflation persistante et supérieure à l’objectif, les banques centrales ne devraient pas assouplir leurs mesures prématurément pour éviter de devoir faire marche arrière plus tard. Ils devraient également s’opposer aux attentes trop optimistes des investisseurs en matière d’assouplissement de la politique monétaire, qui ont conduit à une certaine exubérance sur les marchés financiers. Bien entendu, lorsque les progrès en matière d’inflation suggèrent qu’elle se rapproche durablement de son objectif, les banques centrales devraient progressivement adopter une politique politique moins restrictive.
Préserver la stabilité financière tout au long du dernier kilomètre nécessite une approche sur plusieurs fronts. Les autorités de régulation financière devraient prendre des mesures pour garantir que les banques et autres institutions peuvent résister aux défauts et autres risques, en utilisant des tests de résistance, des mesures correctives précoces et d’autres outils de surveillance. Les régulateurs devraient donner la priorité à la mise en œuvre complète et cohérente des normes prudentielles convenues au niveau international, notamment en finalisant la mise en œuvre progressive de Bâle III. De nouveaux progrès en matière de cadres de redressement et de résolution sont également d’une importance capitale, afin de limiter les conséquences de la disparition d’institutions plus faibles. Les banques centrales devraient veiller à ce que les banques aient accès à des facilités de liquidité en cas de besoin et être prêtes à intervenir rapidement pour faire face aux tensions de financement dans le secteur financier.
—Ce blog est basé sur le chapitre 1 du Rapport sur la stabilité financière mondiale d’avril 2024. Pour plus, écouter le podcast avec le Directeur adjoint Fabio Natalucci et le Directeur adjoint Jason Wu du Département des marchés monétaires et de capitaux du FMI.
