Alors que les mesures d’inflation les plus stables (inflation sous-jacente, médiane ou forte, selon vos préférences) ont commencé à dépasser légèrement les attentes, les mesures a/a continuent de baisser, mais plus lentement que prévu, tandis que les chiffres m/m ont surpris. avec leur niveau élevé – les marchés ont continué d’estimer que la politique de la Fed deviendrait de plus en plus accommodante au cours de 2024 et jusqu’à la fin de 2025. Bien que les responsables de la Fed continuent de remettre en question cette hypothèse, il semble que la plupart des membres du FOMC acceptent l’idée qu’il y aura au moins un les taux d’intérêt au jour le jour baissent plus tard dans l’année, la seule question étant de savoir dans quelle mesure.
Même si l’inflation n’est pas revenue en douceur vers son objectif, deux trous importants sont apparus dans le scénario sur lequel s’appuyait la Fed. Premièrement, il n’y a aucune raison de penser que les loyers des logements entreront en déflation, que ce soit en 2024 ou à tout moment dans le futur. La croyance selon laquelle l’IPC des loyers suivrait les données à haute fréquence jusqu’à la déflation n’a jamais été étayée, malgré certaines publications fantaisistes qui affirmaient que l’on pouvait obtenir trois livres d’engrais à partir d’un sac d’une livre si on le pressait correctement (je J’ai discuté de « Démêler les différences entre les indices de loyer : données, méthodes et portée », et pourquoi cela ne nous dirait rien que nous ne savions déjà, dans mon podcast de juillet dernier intitulé « Remèdes populaires contre l’inflation »), et si les loyers diminuent, ils plonger Ce n’est pas le cas, et les prix de l’immobilier eux-mêmes ont recommencé à augmenter et augmentent à nouveau plus vite que l’inflation.
Deuxièmement, il faudrait que l’inflation des services de base hors loyers (appelée « supercore ») voit les salaires fortement décélérer pour que cette composante se rapproche de l’objectif. Ce n’est pas le cas, et ce n’est pas le cas non plus.
Cela ne veut pas dire que ces choses n’arriveront pas un jour, mais jusqu’à présent, l’espoir d’un retour durable à l’objectif d’ici la mi-2024 semble plutôt improbable. Pourquoi, dans ce cas, parle-t-on de la date des premiers assouplissements ? Cela n’a de sens que si l’objectif de ramener l’inflation de manière durable à 2 % n’est plus le moteur de la politique.
Certains observateurs ont ainsi souligné que la Fed neavait objectif supérieur à 2 %. En 2019, la Fed est passée au ciblage flexible de l’inflation moyenne (FACT). Dans ce contexte, la Fed ne doit pas considérer 2% (soit environ 2,25% de l’IPC) comme un objectif à atteindre à un moment donné, mais uniquement comme une moyenne sur une certaine période. Cela évite d’avoir recours à une politique monétaire trop agressive dans un sens ou dans l’autre, comme l’ajustement instantané directement lié à l’inflation manquée qu’exige la règle de Taylor.
Malheureusement, avec cette règle, la Fed a peu, voire aucune, chance de remplir son mandat. Il serait plus probable qu’elle atteigne 2 % de manière… euh… disons « transitoire », car l’inflation des loyers est en baisse et nous approchons brièvement de l’objectif avant que l’inflation n’atteigne son sommet. nouveau niveau d’équilibre. En août 2021, j’ai remarqué que la Fed était déjà au-dessus des prévisions de la FACT lorsque cette politique a été annoncée, et qu’elle avait en fait épuisé toute la marge de manœuvre post-GFC. Depuis, évidemment, la situation s’est aggravée. Ci-dessous, je mets à jour les deux graphiques de cet article. Le premier graphique montre l’IPC en août 2019, ainsi que la ligne de ciblage d’inflation moyenne et les contrats à terme suggérés par le marché des swaps de l’IPC (montrant où l’inflation des contrats à terme de l’IPC serait négociée, si elle était négociée).
Le deuxième graphique montre l’IPC depuis janvier 2013. Nous avons rattrapé toute l’inflation provoquée par la peur de la déflation qui a suivi la crise financière mondiale, et plus encore.
Il convient de noter que le marché des swaps d’inflation n’indique pas qu’il s’attend à un retour des prix vers la ligne de tendance. Le marché agit comme si la Fed opérait toujours selon les anciennes règles, où l’objectif était de stabiliser l’inflation à 2% au Quitte cet endroit, où qu’il soit. Cela signifie qu’une des quatre choses doit se produire, ou que cela implique une cinquième chose.
- La Fed doit modifier son FACT pour partir du niveau de prix actuel. Dans ce cas, la ligne rouge de l’IPC plus 2,25 % se déplacera fortement vers le haut, mais sera alors parallèle à l’inflation impliquée par le marché de l’inflation.
- La Fed peut conserver la base initiale, mais admettre que l’objectif actuel est de 3% (environ 3,25% pour l’IPC), ce qui signifie que si le marché de l’inflation est correct, l’objectif devrait être atteint fin 2029 (voir graphique).
- La Fed peut se concentrer beaucoup plus longtemps sur la lutte contre l’inflation et désavouer publiquement l’idée de réduire les taux d’intérêt dans les années à venir. Si l’indice des prix à la consommation restait complètement stable, la Fed serait de retour en lice à partir de 2028.
- La Fed peut abandonner le FACT, parce qu’il est devenu gênant, et valider l’évaluation du marché de l’inflation selon laquelle le Comité se contenterait d’un taux de 2 %. désormaiset pas en moyenne.
Si rien de tout cela ne se produit et que la Fed laisse entendre que le marché de l’inflation impliquera en permanence quelque chose de différent de ce que la Fed prétend être, mode opératoire. Dans ce cas, il serait très difficile de dire que la banque centrale n’a pas perdu sa crédibilité, n’est-ce pas ?
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