Peu d’indicateurs donnent autant d’informations sur les tendances macroéconomiques mondiales que l’orientation des fluctuations monétaires. Cela est particulièrement vrai lorsqu’il s’agit de marchés de change profonds et liquides des principales devises des économies avancées, telles que le dollar américain (USD), l’euro (EUR), le yen japonais (JPY), le franc suisse (CHF) et la livre sterling (GBP). Le marché des changes est stimulé par les flux de capitaux, qui sont des réactions en temps réel aux attentes concernant l’appétit pour le risque, les performances économiques relatives et les différentiels de taux d’intérêt.
Ces derniers mois, les principaux marchés des changes ont connu une forte volatilité. En fait, l’indice USD (DXY), un indice de référence traditionnel qui mesure la valeur du dollar par rapport à un panier pondéré de six principales devises, a connu des fluctuations marquées en raison de courants macroéconomiques croisés. Au troisième trimestre de l’année dernière, sur fond de forte réaccélération économique et de surperformance des Etats-Unis, le DXY s’est apprécié de près de 7% par rapport à son plus bas niveau de juillet 2023. Peu après cependant, des surprises désinflationnistes positives aux Etats-Unis a conduit à un virage « accommodant » de la part de la Réserve fédérale américaine (Fed) promettant des baisses de taux, ce qui a conduit à une dépréciation rapide du DXY jusqu’aux plus bas de fin décembre 2023. Ce mouvement a ensuite été presque entièrement annulé par une reprise inattendue. -accélération de l’inflation.
Alors que le DXY approche des niveaux critiques observés en septembre 2023, lorsque la Fed a atteint son « pic » d’optimisme, les analystes et les investisseurs débattent de l’orientation du dollar. Beaucoup pensent que le dollar devrait être bien soutenu par une économie américaine robuste et par une Fed qui pourrait être contrainte d’agir de manière plus belliciste que ses pairs, en raison d’une inflation américaine plus élevée. Nous pensons toutefois qu’une dépréciation significative du dollar est possible. Trois facteurs confirment notre point de vue.
Premièrement, une évaluation du dollar suggère que la monnaie est surévaluée et qu’un ajustement est nécessaire. Une manière courante d’examiner les « évaluations » des monnaies consiste à analyser les taux de change pondérés en fonction des échanges commerciaux et corrigés de l’inflation, c’est-à-dire les taux de change effectifs réels (TCER), et à les comparer à leurs propres moyennes à long terme ou normes historiques. Cette mesure du TCER est plus robuste que les taux de change traditionnels car elle prend en compte les changements dans les structures commerciales entre les pays ainsi que les déséquilibres économiques sous la forme d’inflation et de différentiels d’inflation. Le graphique REER d’avril 2024 suggère que le dollar est effectivement la monnaie la plus surévaluée du monde avancé, de plus de 18 % de sa « juste valeur » théorique.
Deuxièmement, les prévisions de croissance relative entre les États-Unis et le reste du monde devraient favoriser le reste du monde dans les mois à venir, après une longue période de surperformance des États-Unis. L’avalanche de surprises économiques négatives dans la zone euro et en Asie semble s’être épuisée, suggérant un pessimisme extrême qui produit déjà des surprises positives. La reprise mondiale du secteur manufacturier devrait encore accélérer ce processus. Après deux années de profonde « récession », le cycle manufacturier mondial s’inverse dans un mouvement qui devrait bénéficier davantage aux économies « à forte intensité industrielle » d’Europe et d’Asie. En conséquence, l’écart de croissance existant entre les États-Unis et le reste du monde pourrait se réduire bien plus que prévu, conduisant à une dépréciation du dollar.
Enfin, malgré l’incertitude entourant la trajectoire des taux directeurs américains, nous pensons que la Fed procédera à des baisses de taux au second semestre 2024. Alors que la récente « peur de l’inflation » aux États-Unis affecte les attentes concernant les prochaines étapes de la Fed, un plus Un examen complet des principaux indicateurs d’inflation suggère qu’il n’y a pas lieu de paniquer. Une tendance significative à la baisse de l’inflation non cyclique et un affaiblissement du marché du travail favorisent la poursuite de la normalisation des prix au cours des prochains mois. La Fed devrait alors réduire ses taux, car les taux directeurs actuels sont trop élevés par rapport au niveau d’inflation actuel et attendu. Cela assouplira les conditions financières mondiales, permettant aux autres banques centrales de réduire également leurs taux sans exercer de pression excessive sur leur monnaie. En conséquence, les taux réels américains se situent actuellement à un niveau qui justifie des réductions de taux, ce qui réduirait les écarts de taux d’intérêt avec d’autres économies, sans affecter le mandat de la Fed d’atteindre une inflation de 2 %.
Dans l’ensemble, nous pensons qu’il y a peu de marge pour une nouvelle appréciation du dollar au-delà des niveaux actuels. La devise américaine devrait s’ajuster à des niveaux plus « équitables », soutenue par un écart de croissance plus réduit entre les États-Unis et le reste du monde, ainsi que par le début du cycle d’assouplissement américain plus tard dans l’année. année.
