Un à un, les scénarios d’une chute du dollar sont une fois de plus repoussés.
Source d’inquiétude sur le marché des changes depuis des décennies, les histoires de déclin du dollar en tant que monnaie dominante mondiale ne sont pas nouvelles. Et ils échouent principalement en raison de l’absence d’alternative sérieuse et crédible ou de la résilience de l’économie américaine ainsi que de l’ouverture, de l’ampleur et de la liquidité de ses marchés d’actifs.
Alors que le taux de change du billet vert fluctue avec les cycles de taux d’intérêt relatifs – et il augmente à nouveau cette année alors que la Réserve fédérale reste ferme sur sa politique de « hausse pour plus longtemps » – les nombreuses thèses entourant un éventuel déclin du dollar sont plus craintes structurelles quant à la position de l’Amérique.
Les listes de menaces supposées sur 30 ans ou plus sont longues : l’arrivée de l’euro, les écarts béants de la balance des paiements américaine, la montée en puissance de la Chine, l’effondrement bancaire de 2008 et l’impression monétaire de la Fed qui a suivi, et même l’émergence des crypto-monnaies.
Mais l’itération la plus récente est centrée sur la polarisation géopolitique et commerciale depuis que la pandémie a frappé en 2020 et que la Russie a envahi l’Ukraine en 2022.
Cela rejoint l’idée selon laquelle un bloc alternatif de grandes puissances émergentes dirigé par la Chine et la Russie redessinerait la carte stratégique et balayerait l’hégémonie américaine en proposant une moindre utilisation du dollar dans la finance et l’épargne mondiales.
Et un aspect de cet argument est que le recours massif aux sanctions financières américaines via le contrôle de l’accès au dollar – le plus spectaculaire étant le gel des réserves de la banque centrale russe garées sur les marchés étrangers – inciterait d’autres pays à se précipiter pour délocaliser leur épargne, par crainte d’un phénomène similaire en 2017. avenir.
Deux ans plus tard, ce chien n’a pas encore aboyé – du moins pas fort.
Dans une enquête annuelle du magazine Central Banking parrainée par HSBC et publiée cette semaine auprès des gestionnaires de réserves des banques centrales mondiales, seules 13 des 79 banques centrales ont cité la géopolitique fragile comme leur plus grande préoccupation et 75 % ont déclaré que la « dédollarisation » progressive des réserves ne s’accélérerait pas.
Les dernières statistiques du Fonds monétaire international sur les réserves mondiales à la fin de 2023 le confirment et montrent peu de changement dans la structure des réserves de change l’année dernière.
Même si la part du dollar dans les 12 300 milliards de dollars de réserves mondiales a légèrement diminué – les analystes monétaires d’ING soulignent que, après ajustement des effets de valorisation des devises, la part globale des avoirs en dollars a en fait augmenté de 0,2 point de pourcentage pour atteindre 58,4 % – une première hausse de ce type. depuis 2015.
Peut-être en partie parce que la part du lion des réserves russes gelées était probablement détenue en monnaies européennes, la part de l’euro dans les réserves mondiales a en fait chuté de près d’un point, à 20 %.
Et ce qui est le plus surprenant, c’est que la part du yuan chinois – présenté depuis des années par certains comme le grand gagnant probable de tout transfert de devises – a en fait diminué pour la deuxième année consécutive à seulement 2,3 %.
“Le ‘défi 3D’ de la Chine que sont la dette, la déflation et la démographie limitera l’attrait international du yuan”, a déclaré jeudi Morgan Stanley dans un rapport approfondi sur ce qu’elle considère comme une domination durable du rôle de réserve du dollar.
De plus, l’absence de convertibilité totale du yuan et l’accès plus limité aux marchés de capitaux chinois – où la taille totale du marché obligataire est encore inférieure à la moitié de celle des États-Unis et où sa capitalisation boursière n’en représente qu’un cinquième – limitent son utilisation.
EXAGRÉ ?
Bien entendu, les tendances des réserves ne font pas tout.
Mais le rapport de Morgan Stanley a également souligné l’ampleur de la domination persistante du dollar ailleurs.
L’année dernière, la monnaie américaine représentait 44 % des flux commerciaux mondiaux, soit une hausse de 7 points de pourcentage par rapport à la décennie précédente. Il représentait 44 % du chiffre d’affaires du marché des changes, 50 % des créances bancaires transfrontalières, 60 % de la dette des entreprises en devises et environ 65 % de la dette extérieure des marchés émergents.
Certes, la refonte de la carte du commerce mondial au cours des trois dernières années a également été considérée comme une Source potentielle de faiblesse structurelle du dollar à venir.
Mais les changements géopolitiques sismiques qui conduisent à la « relocalisation » des principales chaînes d’approvisionnement ou à la hausse des prix de l’énergie et des matières premières ne sont pas nécessairement négatifs pour le dollar.
D’une part, le boom intérieur du pétrole de schiste qui rend les États-Unis pratiquement autosuffisants en énergie ne permettra peut-être pas de contenir la volatilité des prix du pétrole en cas de perturbations mondiales – mais il a moins d’impact sur les écarts de la balance des paiements extérieure des États-Unis que ont longtemps constitué une menace pour le dollar au fil du temps.
En fait, le dollar pourrait désormais jouer le rôle de pétro-monnaie lors de ces chocs géopolitiques, comme il ne l’avait pas fait depuis des décennies – ajoutant ainsi à son rôle traditionnel de « refuge » en période de tensions en raison de la liquidité et de l’omniprésence du dollar. actifs.
Kit Juckes, stratège en devises de Société Générale, a déclaré cette semaine qu’il était raisonnable de supposer, dans un avenir proche, que la hausse des prix du pétrole ferait monter le dollar par rapport au yen et à l’euro, au moins.
Et, comme le montrent les dernières prévisions du FMI cette semaine, la surperformance de l’économie américaine par rapport à ses pairs du G7 en 2023 et 2024 survient alors que le déficit de sa balance courante en proportion de la production globale se réduit – contrairement aux décennies précédentes où un déficit relativement rapide s’est produit. L’économie américaine en pleine croissance a absorbé bien plus d’importations que les exportations qu’elle pouvait vendre à l’étranger.
« Une combinaison de politiques commerciales et énergétiques modifie le compromis entre croissance et balance des paiements », a écrit Juckes.
Pour beaucoup, les inquiétudes structurelles autour du dollar et de son statut mondial ne font souvent qu’influencer de manière excessive les prévisions sur les mouvements des taux de change. Et cela conduit à son tour au genre de pessimisme confus qui apparaît encore cette année lorsque la valeur du dollar s’envole à nouveau contre le consensus sur une Fed dure.
Il existe des risques réels : des élections qui divisent à venir, des soucis budgétaires nationaux et des problèmes de gestion de la dette ainsi que de nombreuses incertitudes mondiales, a noté l’équipe de Morgan Stanley.
“Mais nous pensons que les thèses d’investissement basées principalement sur l’idée que le dollar va perdre son statut de ‘monnaie dominante’ sont probablement exagérées.”
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