A la veille des réunions de la Fed et de la BNS, James Mazeau de l’UBS présente ses attentes et explique pourquoi il privilégie les obligations de qualité.
Les banques centrales joueront un rôle clé dans la prochaine orientation des marchés financiers. Après la décision de la BCE jeudi, et avant la Fed et la BNS, James Mazeau, économiste chez UBS Research, répond aux questions d’Allnews sur la politique monétaire et les marchés financiers :
Qu’attendez-vous du franc et des taux directeurs de la BNS ?
Le marché donne une probabilité de 50 % à une baisse des taux. La question est de savoir si l’inflation est suffisamment basse pour justifier une telle décision et si le moment est optimal. Nous nous attendons à une baisse de 25 points de base cette semaine et à une nouvelle baisse en fin d’année. Mais le recul de l’inflation n’est peut-être pas suffisant aux yeux de la BNS pour qu’elle puisse s’abstenir ce jeudi. L’incertitude est donc importante.
Nous pensons également que le franc devrait s’apprécier légèrement face à l’euro, vers 0,96, et osciller autour de ce niveau au cours des douze prochains mois.
La Fed est la prochaine banque centrale à décider des taux directeurs. Qu’attendez-vous cette semaine et les prochains mois ?
La Fed ne devrait pas baisser ses taux directeurs cette semaine. Elle devrait attendre septembre pour agir car elle souhaite avant tout que l’inflation baisse encore. Il est vrai que malgré toutes les mesures pour contrer l’inflation, cette dernière reste au-dessus de son objectif de 2%. En outre, la croissance s’affaiblit progressivement et rend l’assouplissement monétaire acceptable. Je ne partage donc pas l’idée de certains acteurs du marché qui prédisent une hausse ou une stabilité des taux américains cette année.
“L’investisseur a plus à perdre qu’à gagner s’il investit en actions dans un délai de douze mois.”
Selon le consensus, la probabilité d’une baisse des taux en septembre atteint 60 %. Ce taux de probabilité peut évoluer rapidement en fonction des statistiques, mais il correspond à notre scénario. Nous prévoyons une nouvelle baisse des taux en 2024, ce qui porterait le total à 50 points de base cette année, et davantage l’année prochaine.
Les statistiques des prochains mois peuvent naturellement conduire à d’autres scénarios. Mais mon message est de dire que la Fed baissera ses taux après les autres banques centrales.
Nous avons vécu avec des taux américains supérieurs à 5 % sans que l’économie n’en souffre trop. Le chômage n’a pas augmenté. La Fed ne devrait donc pas baisser ses taux de toute urgence.
Votre scénario ne reflète-t-il pas un monde idéal qui ignore la politique ? Sachant que les deux candidats à la présidentielle ont des programmes protectionnistes et inflationnistes, ne faut-il pas se demander si l’inflation peut descendre jusqu’à 2 % ?
Si les Etats-Unis, quel que soit le parti au pouvoir, se montrent plus protectionnistes, la Fed s’interrogera à moyen terme sur le moment le plus approprié pour procéder à un ajustement à la hausse de son objectif d’inflation à 2,5 ou 3%.
Elle ne peut pas décider à court terme, sinon cela provoquerait une crise de confiance. Elle rapprochera donc l’inflation de 2% puis annoncera qu’en fonction du protectionnisme et des conséquences des enjeux climatiques, elle devra relever son objectif d’inflation.
Si la Fed baisse ses taux en septembre, elle risque d’être accusée d’intervenir dans la campagne présidentielle. N’essaiera-t-elle pas d’éviter ce problème ?
Son indépendance est-elle totale ? Ce n’est pas à moi de juger, mais je pense qu’une baisse des taux en septembre, puis une autre d’ici la fin de l’année, n’auront pas d’impact immédiat sur l’économie. L’électeur moyen préférera considérer sa propre situation et son avenir, pour son logement, son travail et son pouvoir d’achat, plutôt que la dernière décision de la Fed.
Si la Fed avait pris des décisions erronées qui auraient nui à l’économie, l’électeur aurait pu considérer la politique monétaire lors de son vote. Mais ce n’est pas le cas cette année.
Le rendement des bons du Trésor à dix ans a légèrement baissé à 4,3% suite à un ralentissement de l’économie. Pensez-vous que la baisse se poursuivra dans les mois à venir ?
Oui. Nous prévoyons un rendement de 3,5% d’ici douze mois.
Sans récession ?
Oui. On descendrait à 3% voire 2,5% en cas de récession.
Du point de vue de l’investisseur, après les confortables gains enregistrés sur les actions depuis janvier (10% sur le S&P), la performance 2024 est-elle déjà réalisée ?
C’est difficile à dire. À court terme, des surprises sont possibles dans les deux sens. Je dirais qu’en moyenne, un gain de 10 % par an dépasse ce que l’investisseur peut espérer des cycles futurs aux Etats-Unis. Je ne recommande pas de vendre, mais j’essaie de relativiser cette performance et de mettre en évidence les incertitudes à court terme.
« À court terme (jusqu’à douze mois), nous recommandons les obligations de bonne qualité (obligations d’État et Investment Grade), notamment américaines. »
Selon vous, quel actif sera le plus sous-évalué dans douze mois ?
À court terme (jusqu’à douze mois), nous recommandons les obligations de bonne qualité (obligations d’État et Investment Grade), notamment américaines. Aux États-Unis, l’investisseur dans des obligations de bonne qualité gagne de l’argent si l’économie continue de croître, et encore plus en cas de récession. Le risque pourrait provenir d’une économie américaine en plein essor. À court terme, avec des obligations de bonne qualité, la probabilité de gagner de l’argent est plus grande que d’en perdre.
Qu’en est-il de l’effet monnaie ?
Nous nous attendons à une certaine baisse du dollar à 0,85 franc (0,89 actuellement), mais les gains sur les obligations devraient compenser la perte attendue sur la devise. Surtout en cas de récession économique. Il est également possible de se couvrir contre le risque de change. Le rendement total est plus attractif que l’investissement dans les obligations de la Confédération.
Si une récession mondiale survenait, le gain serait double, sur les obligations en dollars de bonne qualité et sur la devise puisque le dollar profiterait pleinement de son caractère défensif. Je ne peux pas imaginer une contraction centrée uniquement sur les États-Unis.
L’indice S&P 500 est à 5360 points. Peut-il dépasser les 6000 points en douze mois ?
Non, notre objectif est de 5 500 points et un scénario optimiste de 5 700 points en douze mois. En revanche, le risque est fixé à 4400 points. L’asymétrie est grande. L’investisseur a plus à perdre qu’à gagner s’il investit en actions dans les douze mois. Mais à long terme, il devrait privilégier les actions. Ce n’est pas parce que nous favorisons tactiquement les obligations que nous ne pensons pas qu’il n’y ait pas d’opportunités dans les actions.
Où sont ces opportunités et de quoi devrions-nous nous séparer ?
L’essor de la technologie est rapide mais il est justifié par la forte croissance des bénéfices des entreprises. Il faut cependant distinguer les « 7 magnifiques » (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla), qui ont un multiple de près de 30 fois, et les autres valeurs du S&P 500 avec un PER (Price Earnings Ratio ) de seulement 18 fois, ce qui correspond à la moyenne décennale.
Nous recommandons de ne pas mettre tous les œufs dans le même panier et de ne pas investir uniquement dans la technologie. La diversification doit être sectorielle et régionale.
Pour battre le marché, faut-il surpondérer la technologie ?
Mon message est que la technologie ne sera pas la seule gagnante à long terme. Malheureusement, nous ne pouvons pas citer d’autres secteurs offrant des perspectives exceptionnelles. Il faut juste éviter d’être trop euphorique à propos de la technologie. Quant à battre le marché, ce n’est pas possible tous les ans. Notre grande conviction actuelle réside dans les obligations de qualité investissement.
Le pétrole a considérablement chuté. Quel est votre scénario ?
Je ne prévois pas une baisse brutale des prix du pétrole. Sur le plan fondamental, l’OPEP est suffisamment disciplinée pour s’entendre sur une prolongation des réductions de production. Cela devrait soutenir le canon.
La nouvelle est inquiétante en Allemagne. Et l’économie européenne peine à réellement redémarrer. Y a-t-il encore des opportunités sur le vieux continent ?
La croissance économique est atone mais les valorisations boursières ne sont pas excessives. Compte tenu de la période d’inflation qu’elle a traversée et de la politique monétaire restrictive, la zone euro se porte plutôt bien. La surprise est plutôt positive. Les perspectives sont plutôt favorables : l’inflation baisse et les salaires augmentent plus vite que les prix tandis que le chômage reste faible.
Dans les pays émergents, quel pays privilégiez-vous ?
Nous apprécions le marché chinois que nous recommandons de surpondérer compte tenu du niveau des valorisations et des mesures de relance mises en place par le gouvernement.
