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Découvrez pourquoi le rebond des petites capitalisations européennes pourrait enfin se concrétiser.

Après une baisse de 25% de novembre 2021 à octobre 2023, Les petites capitalisations européennes sont aujourd’hui moins chères que les grandes capitalisations, tant en actualisation des flux de trésorerie qu’en termes de multiples de bénéfices, une anomalie historique. A l’inverse, certaines grandes capitalisations cycliques européennes apparaissent surévaluées. Ainsi, les petites capitalisations affichent des ratios de bénéfices prévisionnels (P/E) à douze mois de 14,2x (vs 19,1x en moyenne sur les dix dernières années), tandis que les grandes capitalisations de l’indice MSCI Europe sont valorisées à 14,6x, contre 15,5. x sur dix ans¹.

Les raisons de cette correction sont multiples. Les petites capitalisations ont été plus impactées par la hausse des taux longs en raison de leur forte croissance et de leur génération de cash à plus long terme. La guerre en Ukraine et la crise énergétique ont également affecté ces actifs moins liquides. Par ailleurs, le déstockage jusqu’à l’automne 2023 a impacté les carnets de commandes des petites entreprises, notamment dans les secteurs de la santé, de l’industrie et de la chimie de spécialités.

Cependant, chez Candriam, nous sommes convaincus que les atouts des petites capitalisations (agilité, croissance, innovation…), qui leur ont permis de surperformer historiquement, n’ont pas disparu. Nous croyons même que leur rebond devrait se concrétiser à court terme. Le premier catalyseur devrait être la baisse du taux directeur de la BCE, annoncée la semaine dernière, avec un probable découplage entre les taux longs souverains européens (Bund) et les taux longs américains. Deuxièmement, le redémarrage depuis six mois des indicateurs avancés (indice PMI composite euro) devrait également se traduire par un rebond des petites capitalisations, compte tenu de leur corrélation historique (découplage anormal depuis deux ans). Le troisième catalyseur est l’accélération de la dynamique bénéficiaire des petites capitalisations, à laquelle on assiste depuis deux trimestres, avec de nombreuses entreprises dépassant le consensus, notamment dans certains secteurs (consommation cyclique, industrie, équipements de santé, technologie).

Malgré cette amélioration attendue de la dynamique des petites capitalisations, la sélectivité doit rester pertinente au sein de ce segment. Notre approche disciplinée, qui s’appuie sur cinq critères d’investissement, semble plus que jamais pertinente, et pourrait continuer à faire ses preuves sur le long terme, comme par le passé (surperformance de notre stratégie Europe Small & Mid Caps chaque année entre 2017 et 2022 par rapport à l’indice MSCI Europe Small Caps, avant une année de sous-performance en 2023²). Ces critères sont :

1. la qualité de la gestion ;
2. croissance du marché sous-jacent ;
3. avantages concurrentiels (entraînant un pouvoir de fixation des prix ou un gain de part de marché) ;
4. rentabilité (réelle et non potentielle) ;
5. le niveau d’endettement approprié.

Ces critères sont soigneusement analysés par une équipe ayant en moyenne 19 ans d’expérience dans l’investissement dans les petites capitalisations.

Notre processus d’investissement intègre également des aspects extra-financiers car nous sommes convaincus qu’une entreprise avec de bonnes pratiques ESG parvient à mieux répondre aux enjeux de croissance durable et aux contraintes réglementaires. Nous avons donc engagé un dialogue avec les entreprises dans lesquelles nous investissons afin de mieux comprendre leur organisation et leur politique en matière de fidélisation et de développement du personnel.

En conclusion, notre conviction est que les valorisations actuelles offrent des points d’entrée très attractifs pour investir dans les petites capitalisations, notamment celles combinant dynamique bénéficiaire favorable et capacité d’innovation. Régulièrement annoncé depuis un an mais toujours retardé, le rebond des petites capitalisations pourrait enfin se concrétiser !

Performance des petites capitalisations vs grandes capitalisations européennes sur dix ans

Sources : Bloomberg, Candriam, au 27/05/2024. Indices MSCI Europe Net Return et MSCI Europe Small Caps Net Return. © MSCI, tous droits réservés.

Les performances passées, les simulations de performances passées et les prévisions de performances futures d’un instrument financier, d’un indice financier, d’une stratégie d’investissement ou d’un service ne sont pas indicatives des performances futures.

¹Ratios cours/bénéfice c’est-à-dire cours/bénéfice, indices MSCI Europe Small Caps et MSCI Europe, © MSCI Tous droits réservés Source : Bloomberg, au 28/05/2024.
²Performance calendaire nette, partie I, de notre stratégie Europe Small & Mid Caps en EUR par rapport à l’indice MSCI Europe Small Caps. Les performances passées, les simulations de performances passées et les prévisions de performances futures d’un instrument financier, d’un indice financier, d’une stratégie d’investissement ou d’un service ne sont pas indicatives des performances futures. © MSCI, Tous droits réservés.

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Tout investissement comporte des risques, notamment le risque de perte en capital. Les principaux risques associés à la stratégie Europe Small & Mid Caps sont : le risque de perte en capital, le risque actions, le risque de change, le risque d’investissement ESG.
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