Les marchés financiers abordent la réunion de la Réserve fédérale de cette semaine avec plus de clarté qu’ils n’en ont eu depuis longtemps sur les perspectives de réduction du bilan de la banque centrale américaine, et ceux qui suivent de près le processus estiment qu’il se poursuivra l’année prochaine, même si le La Fed continue de baisser ses taux d’intérêt.
Cette clarté est largement liée à un nouvel indice de la Fed de New York qui décrit les pressions sur la liquidité du marché à court terme. Appelé « élasticité de la demande de réserves », il semble anticiper les pénuries de liquidités et, lors de sa première publication, a montré que les marchés monétaires étaient toujours remplis de liquidités. Cela signifie que la Fed ne se heurte pas à de sérieux obstacles pour poursuivre le processus de réduction des obligations de son bilan, connu sous le nom de resserrement quantitatif (QT), qui dure maintenant depuis deux ans.
“Les conséquences dureront jusqu’au (premier trimestre) et peut-être même au-delà, à notre avis, à en juger par la nouvelle mesure de l’élasticité de la demande de réserves en temps réel de la Fed de New York”, ont déclaré les analystes de LH Meyer dans une note de recherche à la fin du mois dernier. Une enquête de la Fed de New York réalisée avant la réunion politique de septembre prévoyait la fin du QT au printemps de l’année prochaine.
L’indice de la Fed de New York et ses conclusions sont au cœur de l’un des éléments clés du régime de politique monétaire de la Fed, qui consiste à extraire les liquidités inutiles qu’elle a ajoutées aux marchés pendant la pandémie de grippe aviaire et ses conséquences.
La Fed a acheté de manière agressive des bons du Trésor et des obligations hypothécaires à partir de mars 2020, d’abord pour stabiliser les marchés, puis pour les stimuler, car son principal outil de politique monétaire, le taux cible des fonds fédéraux, était à des niveaux proches de zéro.
Ces achats ont plus que doublé le bilan de la Fed, qui a culminé à environ 9 000 milliards de dollars à l’été 2022. La même année, la Fed a commencé à laisser les obligations qu’elle détenait expirer et ne pas être remplacées, et elle s’est débarrassée d’environ Jusqu’à présent, 2 000 milliards de dollars de ces titres. Dans cette récente enquête de la Fed de New York, les marchés estimaient que les avoirs de la Fed se contracteraient à environ 6 400 milliards de dollars.
L’objectif de la Fed est de retirer suffisamment de liquidités pour lui permettre de maintenir un contrôle ferme sur le taux des fonds fédéraux et de tenir compte des périodes normales de volatilité du marché monétaire. Le problème est qu’il n’existe aucun moyen clair de savoir jusqu’où pousser le QT.
Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré le 14 octobre qu’« il n’existe aucune théorie économique sur la taille du bilan d’une banque centrale ». Concernant la date de fin du QT, le président de la Fed de New York, John Williams, a déclaré le 10 octobre : « Je ne sais pas vraiment, car cela dépend de ce qui se passe » avec les taux du QT. marché monétaire.
DES FROTTEMENTS APPARAISSENT
Le début des baisses de taux de la Fed en septembre a conduit certains observateurs à penser que le QT devrait prendre fin à court terme afin de mieux aligner les deux volets de la politique monétaire. Dans le même temps, les turbulences sur les marchés monétaires fin septembre, à la fin du troisième trimestre, ont mis en évidence des conditions de tension inattendues dans certains segments des marchés monétaires, ce que certains ont également vu comme une raison pour mettre fin relativement rapidement au QT.
Les responsables de la Fed n’ont toutefois pas été ébranlés par cette fin de trimestre difficile. “À l’heure actuelle, la liquidité semble plus qu’abondante”, a déclaré le 21 octobre Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas et ancienne haute responsable de la Fed de New York. Elle a ajouté que l’augmentation des pressions sur le marché monétaire en fonction du calendrier “semble refléter une situation temporaire”. des frictions d’intermédiation plutôt que des déficits dans l’offre globale de réserves.
Ce qui est particulièrement important pour la Fed est le niveau d’utilisation de sa facilité de pension, ainsi que la mesure dans laquelle le taux des fonds fédéraux reste cohérent avec les niveaux déterminés par le Federal Open Market Committee, qui se réunit mercredi et jeudi lors d’une réunion qui est il est presque certain qu’elle entraînera une réduction des taux d’un quart de point de pourcentage.
La facilité de pension est largement considérée comme un indicateur d’excès de liquidité, et elle est passée d’un sommet de 2,6 billions de dollars fin 2022 à 144,2 milliards de dollars mardi, le niveau le plus bas depuis début mai 2021. De nombreux responsables de la Fed s’attendent à ce qu’il soit proche de zéro, et à partir de là, QT commencera à ronger ce qui était des réserves bancaires très stables. Jusqu’à présent, le taux des fonds fédéraux s’est négocié exactement là où la banque centrale le souhaitait. La combinaison de ces deux facteurs a renforcé la confiance des décideurs politiques dans le fait qu’il reste suffisamment de liquidités pour poursuivre le QT.
Alors que les pensions continuent de s’affaiblir, les acteurs du marché estiment que le jour où la Fed devra débrancher le système est proche. Les analystes de Morgan Stanley affirment que « le QT sera probablement un sujet » lors de la réunion de deux jours qui se terminera jeudi, compte tenu de l’état des marchés monétaires.
Ils ont noté que la fin de l’année, qui est habituellement une période de turbulences sur les marchés monétaires, pourrait être marquée par un règlement significatif de la dette du Trésor. Morgan Stanley s’attend à ce que QT se termine au premier trimestre de l’année prochaine. Elle s’attend également à ce que lorsque la facilité de pension soit proche de zéro, le marché connaîtra des turbulences, ajoutant qu’une augmentation du taux de financement au jour le jour garanti proche ou supérieur au taux d’intérêt sur les soldes de réserve (IORB) signalerait un resserrement des liquidités suffisant pour mettre fin à la Programme QT.
D’autres variables se profilent à l’horizon. Des responsables comme Logan surveillent la relation entre des taux tels que le taux de garantie générale tripartite et le taux d’intérêt sur les soldes de réserve. Le premier taux était inférieur au second, et M. Logan estime que les taux du marché monétaire en tant que catégorie devront, à long terme, dépasser le taux d’intérêt sur les soldes de réserve.
Un autre facteur qui pourrait signaler la nécessité de mettre fin au QT est le recours régulier et important au mécanisme permanent de pension, qui fournit des liquidités rapides en échange de bons du Trésor aux sociétés financières éligibles. Cet outil a été testé pour la première fois en conditions réelles fin septembre, et s’il devait être utilisé plus régulièrement, il pourrait signaler des tensions de liquidité qui nécessiteraient une modification du QT.
