Cette semaine, l’or était l’un des gagnants. Les prix spot ont augmenté de plus de 3 %, poursuivant la tendance des six derniers mois.
Après plusieurs années au cours desquelles les marchés financiers ont été largement dominés par un sentiment d’« aversion au risque » ou d’« aversion au risque », la tendance actuelle à la divergence entre les classes d’actifs pourrait nécessiter un temps d’adaptation pour de nombreux investisseurs. .
Cette semaine, l’or était l’un des gagnants. Les prix au comptant ont augmenté de plus de 3 %, poursuivant la tendance des six derniers mois où l’or a augmenté de près de 23 %. L’or est souvent utilisé comme couverture contre l’escalade du risque géopolitique ou la hausse de l’inflation, les investisseurs craignant une dépréciation des monnaies fiduciaires.
L’autre grand gagnant a été le dollar américain, qui s’est apprécié par rapport aux autres devises du G10. Les variables qui provoquent généralement l’appréciation du billet vert incluent son statut de monnaie de réserve mondiale ; L’incertitude accrue pourrait également entraîner des entrées de capitaux, les investisseurs américains renvoyant de l’argent chez eux et de nombreux investisseurs non américains cherchant à accroître leur exposition au dollar. Actuellement, les écarts de taux d’intérêt favorisent les États-Unis par rapport à de nombreux autres marchés, les épargnants mondiaux payant davantage, en termes relatifs, pour détenir des actifs américains.
Un yen plus faible
À première vue, on pourrait conclure qu’il s’agit d’une semaine sans risque, mais les détails révèlent un tableau plus nuancé. Un examen plus attentif du dollar révèle qu’il s’est apprécié principalement par rapport aux devises des marchés développés, et non par rapport aux devises des marchés émergents à bêta plus élevé. Le yen japonais, de son côté, a démenti son statut habituel de « valeur refuge » en se dépréciant et en dépassant les 153 points face au dollar. La dernière fois que le yen a atteint de tels niveaux, c’était en 1990. Toutefois, la sous-performance de l’euro a été encore plus prononcée, s’affaiblissant de plus de 1,5 % par rapport au dollar américain.
Les indices actions dans toutes les régions étaient pour la plupart limités (+/- 1 %), tandis que les spreads de crédit d’entreprise sont restés stables ou se sont légèrement resserrés au cours de la semaine, les obligations à haut rendement affichant de meilleures performances. Les plus grandes divergences concernaient les obligations d’État. Par exemple, les rendements du Trésor américain à cinq ans ont augmenté de 14 points de base (pb) par rapport aux rendements du Bund allemand, qui ont chuté de 3 pdb.
Divergence entre les attentes en matière de taux d’intérêt aux États-Unis et en euro
Ce qui est peut-être plus important pour les investisseurs, c’est que le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour ne s’attend désormais qu’à une réduction de 25 points de base en 2024 de la part de la Réserve fédérale américaine lors de la réunion de septembre du Comité fédéral de l’open market (FOMC). La Banque centrale européenne (BCE) devrait procéder à sa première réduction depuis plus de huit ans lors de sa réunion de juin, avec trois réductions de 25 points de base prévues pour cette année.
La réticence de la Fed à agir rapidement sur les taux est due aux données sur l’inflation. Aux États-Unis, les prix à la consommation généraux et sous-jacents ont augmenté de 0,4 % en mars, contre une prévision de 0,3 %, ramenant l’inflation globale à 3,5 % et l’inflation de base à 3,8 % au cours des 12 derniers mois.
Deux aspects de ces données préoccuperont particulièrement le FOMC. En mars, l’inflation sous-jacente a dépassé les attentes des économistes pour le troisième mois consécutif, ce qui suggère que la tendance à la désinflation s’essouffle. En outre, la composante « super noyau » des prix à la consommation – les prix des services de base hors loyers – a augmenté de 0,65% d’un mois sur l’autre, l’assurance automobile, les services personnels et les services médicaux augmentant respectivement de 2,6%, 0,76% et 0,56%. .
L’inflation européenne va dans la direction opposée. L’inflation sous-jacente est tombée à 2,9 % en mars, contre 3,1 % en février, soit son plus bas niveau depuis deux ans(4). Lors de la réunion de la BCE du 11 avril, les investisseurs ont demandé confirmation que les restrictions politiques commenceraient à être supprimées en juin. Bien que la BCE ait maintenu ses taux directeurs inchangés comme prévu, elle a déclaré : « Si l’évaluation actualisée des perspectives d’inflation, de la dynamique sous-jacente de l’inflation et de la force de transmission de la politique monétaire réalisée par le Conseil des gouverneurs a renforcé sa conviction que l’inflation converge durablement vers le niveau fixé. objectif, le niveau actuel des restrictions de politique monétaire devrait être réduit.
Plus chaud plus longtemps ?
En résumé, l’économie américaine n’a pas encore atteint son point bas et pourrait rester dynamique plus longtemps. Nous pensons que cela devrait profiter aux actifs risqués, en particulier à ceux qui sont moins sensibles aux taux d’intérêt, comme les obligations américaines et européennes à haut rendement et à court terme. À l’inverse, l’Europe est déjà sur la piste du décollage, ce qui devrait bénéficier aux actifs plus sensibles aux taux d’intérêt, tels que les crédits européens Investment Grade à pleine maturité.
Dans le même temps, les investisseurs doivent garder à l’esprit les incertitudes géopolitiques persistantes. Cela plaide en faveur d’une plus grande diversification des portefeuilles et de la création de réserves de capital en cas de perturbations des prix.
Graphique de la semaine – La BCE devrait baisser ses taux plus rapidement que la Fed
Source : Bloomberg, au 11 avril 2024. À titre indicatif uniquement.
