S’il reste un secteur avec des valorisations attractives en Bourse, c’est bien le secteur bancaire. Dans une nouvelle note, les analystes d’AGR prévoient une croissance annuelle moyenne des bénéfices des banques cotées de 13,5%, devant dépasser les 22 milliards de dirhams d’ici deux ans. Cette prévision a été sensiblement revue à la hausse, alors qu’elle était estimée il y a quelques mois à seulement 8,3%.
Plusieurs facteurs expliquent cette révision dans un contexte macroéconomique globalement résilient. Les banques cotées confirment l’amélioration de leur profil de croissance, passant d’un TCAC de leur PNB de 3,7% observé avant la crise sanitaire à 7,5% sur la période de prévision 2023-2026E. Ce scénario s’appuie sur plusieurs éléments dont les plus importants sont :
- La nouvelle dynamique d’investissement au Maroc ce qui a un impact positif sur l’évolution des crédits d’équipement. Ces dernières affichent une croissance de 14,2% à fin octobre 2024 après 13,0% en 2023. Dans le même temps, la solide reprise des mises en chantier (+32,1% au S1-2024), soutenue par l’Aide Directe au Logement annonce le grand retour de crédit logement à partir de 2025E.
- L’orientation positive des activités de marchégrâce d’une part au démarrage d’un nouveau cycle monétaire accommodant au Maroc et, d’autre part, à la démocratisation accélérée des produits de couverture auprès des PME.
- Optimisation continue du coût moyen de la ressource grâce à la croissance soutenue des dépôts non rémunérés. Grâce à un TCAC de 7,3 % des ressources de la « base sociale » sur les trois dernières années, ces dépôts représentent désormais près de 70 % des ressources totales.
- La tendance à la baisse du coefficient d’exploitationce qui démontre la capacité avérée du top management à rationaliser les coûts. Porté par l’adoption croissante des plateformes numériques par les clients, le COEX du secteur pourrait s’améliorer de 5,7 points entre 2023 et 2026E, passant de 47,3% à 41,7%.
Parallèlement, l’exercice de valorisation réalisé par la filiale du groupe Attijariwafa bank fait apparaître une capitalisation boursière cible du secteur bancaire coté à 312 milliards de dirhams, soit une appréciation potentielle de +13% sur les 12 prochains mois. Le P/E 2026E induit, autour de 14,0x, est considéré comme « conservateur » par les analystes.
(4) Pas de recommandation en raison des liens capitalistiques entre AGR et Attijariwafa bank.
