La dégradation de la note de la France par l’agence de notation Moody’s pourrait ouvrir la voie à d’autres dégradations de la part d’autres agences, estiment certains investisseurs.
Le niveau d’écart entre les rendements obligataires français et allemand (« spread ») ne devrait cependant pas trop évoluer à court terme, à condition que la situation politique et le vote du budget interviennent rapidement.
Après que l’agence de notation Moody’s a abaissé d’un cran la note de la France, à Aa3, avec perspective stable suite à la nomination de François Bayrou au poste de Premier ministre, le rendement des obligations à 10 ans émises par l’État français a légèrement progressé, de 3,01% le 13 décembre. à 3,06% ce mercredi 18 décembre.
L’écart de taux ou « spread » entre les dettes française et allemande, qui était de 0,77% vendredi 13 décembre, a atteint 0,80% (soit 80 points de base) mercredi 18 décembre.
Une augmentation du spread signifie que les investisseurs considèrent la dette française comme plus risquée que la dette allemande. Cela contribue à faire baisser la valeur des obligations détenues par les investisseurs.
La dégradation de la France “n’est évidemment pas une bonne nouvelle, et cela rend encore plus probable la dégradation par Fitch (révision prévue fin avril 2025), estime Marie-Anne Allier, responsable au sein de l’équipe taux chez Carmignac Management.
“Malgré tout et pour l’instant, l’écart de rendement avec l’Allemagne réagit peu (+1 à 2 bps pour l’instant), les marchés traitant déjà la France comme un pays A-/BBB+”, observe le gérant. DBRS attribue à la France une note « AA-high », tandis que S&P et Fitch lui attribuent une note « AA- », selon le site Internet du ministère des Finances.
“A ce stade, nous pensons que l’écart de taux d’intérêt entre la France et l’Allemagne devrait rester élevé, proche du niveau actuel”, observait récemment Sebastian Paris Horvitz, directeur de recherche à la LBPAM. Ainsi « pour une maturité de 10 ans, le taux devrait rester entre 75 et 80 points de base (pb) », a-t-il observé.
Bernd Volk, stratège crédit à la Deutsche Bank, dans une note publiée lundi 16 décembre, s’est montré plus mesuré sur le risque d’une nouvelle dégradation dans l’immédiat.
« La notation Aa2 de la France était considérée comme dépassée par la plupart des investisseurs. Les dégradations inattendues des notes ont été rares ces dernières années et envoient un signal d’urgence », a-t-il déclaré. “Le résultat final est plus favorable au marché que prévu, dans la mesure où la dégradation était déjà dans le prix et les perspectives stables réduisent probablement les chances d’autres réductions imminentes”, ajoute-t-il.
Depuis le début de l’année, la Bourse de Paris a chuté de 1,8% (hors dividendes). L’incertitude politique et les débats autour du budget initiés depuis septembre dernier ont contribué à cette baisse.
Suite à l’annonce de Moody’s, le ministre des Finances démissionnaire, Antoine Armand, a déclaré « prendre note » de la décision sur les réseaux sociaux.
Cette nouvelle intervient alors que la France n’a toujours pas de budget pour l’année prochaine et n’a toujours pas de gouvernement pour en déterminer un qui puisse être voté au Parlement.
Le Premier ministre doit désormais former un gouvernement qui puisse bénéficier du soutien des textes législatifs qu’il proposera au Parlement, où aucune majorité n’existe.
La priorité et l’enjeu principal des futurs débats sera l’adoption d’un budget pour l’année 2025.
Le précédent gouvernement espérait réduire le déficit public de la France de 6,1 % en 2024 à 5 % en 2025 et revenir sous la barre des 3 % en 2029. Peu après leur annonce, ces objectifs étaient jugés difficiles à atteindre.
Un Etat toujours sans budget
Pour la première fois depuis 45 ans, la France terminera l’année sans budget pour l’année suivante, avec seulement une loi spéciale présentée le 11 décembre. Cette loi prévoit trois choses : « autoriser la perception des impôts existants », avec le renouvellement des recettes mentionnées dans la loi organique de finances, et autorisent l’Etat ainsi que « plusieurs organismes de sécurité sociale » à emprunter sur les marchés.
Les crédits mis à la disposition des administrations publiques au début de l’année prochaine ne pourront donc pas dépasser les montants votés pour 2024. Cela signifie qu’aucune nouvelle dépense ne sera mise en œuvre. Les investissements déjà en cours et les projets répondant à un besoin « urgent et avéré » devraient néanmoins être financés.
L’absence de loi de finances pour 2025 pourrait néanmoins avoir une conséquence. Faute de budget, le barème des impôts ne sera pas ajusté à l’inflation, ce qui risque d’amener mécaniquement des millions de foyers fiscaux à payer un peu plus d’impôts, dans un contexte où leur pouvoir d’achat ne l’est pas. n’est pas sûr d’avancer aussi vite.
Selon le journal Le Monde, Eric Coquerel (LFI), président de la commission des finances à l’Assemblée nationale, envisage de déposer un amendement à la loi spéciale pour « corriger » cet état de fait.
L’autre conséquence à court terme est que les nouvelles taxes prévues par la précédente loi de finances 2025 n’entreront pas en vigueur immédiatement. Il en va toutefois de même pour l’arrêt de certaines hausses d’impôts.
Les enjeux pour le déficit et la dette publics
Le problème est qu’en l’absence de vote puis de mise en œuvre rapide d’un budget qui vise effectivement à réduire le déficit public, l’objectif de 5% de déficit visé par le défunt gouvernement Barnier deviendra de plus en plus difficile. à réaliser chaque jour qui passe.
Cela signifie que la dette publique va continuer à augmenter, et pourrait à terme amener le spread de la France à commencer à tester les niveaux les plus élevés déjà atteints cette année.
Lors d’une récente audition devant une commission d’enquête sur le dérapage des déficits cette année, l’ancien ministre de l’Economie, Bruno Le Maire, craignait que la France ne soit “étranglée par le nœud coulant des taux d’intérêt”.
Une prévision dont l’ancien financier de la France et les gouvernements dont il faisait partie semblent en partie responsables.
“La stabilité politique de la France et sa capacité à augmenter les impôts ont permis au pays de maintenir longtemps une note plus élevée que ne le méritait la trajectoire des déficits”, note Marie-Anne Allier de Carmignac Gestion.
« La perte de la stabilité politique risque de précipiter les dégradations des notations. Nous ne sommes plus très loin (en étendue) de l’Italie et nous commençons à imiter leur instabilité politique. »
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