Tomber en disgrâce. Le jeton de l’émetteur de pièces stables en dollars synthétiques Ethena a subi une poussée impressionnante après son lancement, mais une fois le rallye initial terminé, l’ENA s’est retrouvée prise dans une tendance perpétuelle à la baisse ! Pourquoi l’ENA a-t-elle continué de plonger et quelles mesures l’équipe prend-elle pour favoriser l’adoption de son stablecoin ?
L’ENA a atteint des sommets sans précédent en termes libellés en dollars et en BTC le 11 avril, à peine deux jours avant que l’USDe atteigne son pic d’offre et que les marchés du risque au sens large ne se détériorent, apparemment plongés dans les inquiétudes d’un conflit accru au Moyen-Orient.
Alors que les taux de financement des swaps perpétuels BTC et ETH (la principale Source de revenus d’Ethena) se sont considérablement refroidis en avril, les spéculations sur la deuxième vague imminente de récompenses de parachutage de l’ENA ont alimenté la demande pour les actifs d’Ethena et permis aux rendements de rester élevés.
Ce bastion du soutien au retour s’est depuis effondré, avec rendements fixes sur les swaps USDe de Pendle se compressant à 29 % par rapport aux niveaux de plus de 100 % observés début avril.
Ces dernières semaines, de plus en plus de preuves ont commencé à suggérer que les marchés de la cryptographie pourraient être passés à un régime de taux de financement plus négatif, les taux de financement devenant négatifs pendant des périodes persistantes en avril et en mai.
Bien que les taux de financement extrêmement élevés alors que la BTC a atteint des sommets historiques les deux premières fois ont turbocompressé les rendements de la stratégie delta neutre d’Ethena et entraîné un afflux de dépôts, les taux de financement négatifs ont commencé à ronger les rendements, réduisant l’attrait de la détention de l’USDe et ce qui suscite des inquiétudes quant aux sorties de capitaux futures.
Étant donné que des taux de financement nets négatifs entraîneraient une perte pour les déposants, Ethena a créé un fonds d’assurance dès sa création, qui reçoit une partie du rendement généré et a augmenté ses réserves de 39,4 millions de dollars pour se prémunir contre les pertes sur 2,32 milliards de dollars d’encours. Les passifs de l’USDe disposent d’un tampon de 1,7 %.
Aujourd’hui, Ethena a annoncé qu’elle réduirait la part des revenus qu’elle conserve pour le fonds d’assurance de 50 % à 20 %, permettant aux rendements du sUSDe de presque doubler pour atteindre 37 % APY, un changement qui devrait durer au moins jusqu’en juin. et coïncide avec l’intégration Bybit d’Ethena, qui permettra aux utilisateurs du CEX d’utiliser l’USDe comme garantie commerciale.
La compression des taux de financement a clairement eu des conséquences néfastes sur Ethena, obligeant le Protocole à adopter des mesures de plus en plus drastiques pour promouvoir l’adoption de ses actifs indexés sur le dollar.
Malheureusement, cette mesure la plus récente n’est qu’une demi-mesure, constituant une distraction passagère des problèmes fondamentaux sous-jacents. Même avec un taux de souscription de 50 %, le fonds d’assurance Ethena était terriblement insuffisant pour indemniser les déposants pour les pertes résultant d’une période prolongée de taux de financement négatifs.
Les acteurs institutionnels ont commencé à arbitrer la base entre les contrats au comptant BTC et les contrats à terme, comme en témoignent les avoirs en ETF au comptant BTC parmi les hedge funds, augmentant ainsi la compétitivité des types de transactions utilisés par Ethena et réduisant les marges bénéficiaires.
Si la cryptographie devait réellement passer à un environnement de taux de financement plus négatifs, l’ENA continuerait à se débattre et il est probable qu’Ethena sera obligée de recourir au fonds d’assurance, dont l’épuisement pourrait engendrer une crise de confiance quant au soutien de l’USDe.
