Alors que nous entrons dans le dernier trimestre de 2024, les marchés des changes se préparent à des turbulences accrues en raison des incertitudes entourant les élections américaines.
Les menaces tarifaires et les politiques favorables à la croissance de Trump pourraient faire grimper le dollar américain. Une victoire de Trump entraînerait probablement une augmentation des dépenses fiscales et l’adoption de politiques favorables à la croissance, tout en comportant des risques d’escalade des tensions commerciales et géopolitiques. Même si ces facteurs sont susceptibles de soutenir le dollar sur le plan cyclique, les perspectives structurelles restent plus complexes.
Sur le plan budgétaire, les politiques de croissance de Trump, notamment l’augmentation des dépenses publiques et les réductions d’impôts, devraient renforcer le dollar en consolidant le discours sur l’exceptionnalisme économique américain. Cela pourrait également réduire la pression exercée par la Fed en faveur de réductions agressives des taux, à mesure que les risques de récession diminuent et que les préoccupations inflationnistes refont surface.
L’accent renouvelé de Trump sur les droits de douane et le protectionnisme devrait également soutenir le dollar à court terme, en particulier face au yuan chinois (CNH) et aux devises des marchés émergents (EMFX). De plus, les monnaies des pays exportateurs de matières premières, comme le dollar australien (AUD) et le dollar néo-zélandais (NZD), pourraient être affectées par des politiques commerciales plus strictes, tandis que le dollar canadien (CAD) pourrait faire preuve de plus de résilience en raison de sa moindre exposition aux menaces tarifaires.
La combinaison du resserrement budgétaire et de l’assouplissement monétaire pourrait constituer un obstacle à court terme pour le dollar.
Sur le plan géopolitique, une attitude moins favorable à l’égard de l’Ukraine pourrait accroître l’aversion au risque, stimulant ainsi la demande d’actifs refuges tels que le dollar, le yen et l’or. Dans le même temps, les monnaies européennes pourraient subir des pressions en cas d’augmentation des risques tarifaires et de détérioration de la géopolitique.
Même si les perspectives à court terme pour le dollar semblent positives en cas de présidence Trump, les perspectives structurelles à long terme pourraient être plus baissières. La hausse de la dette américaine et les risques de menaces sur l’indépendance de la Fed pourraient peser sur le dollar à terme. De plus, les politiques tarifaires agressives de Trump et les relations internationales tendues pourraient accélérer les efforts mondiaux visant à réduire la dépendance à l’égard du dollar comme monnaie de réserve, amplifiant ainsi les risques de faiblesse structurelle.
Le dollar américain et les deux dernières élections américaines
Source : Bloomberg, Saxo
Le statu quo de Harris laissera la Fed aux commandes
Une présidence Harris mettrait probablement l’accent sur la rigueur budgétaire, les augmentations d’impôts jouant un rôle clé. Ce changement pourrait inciter la Réserve fédérale à adopter une politique monétaire plus accommodante, augmentant ainsi la probabilité de baisses de taux plus importantes. La combinaison du resserrement budgétaire et de l’assouplissement monétaire pourrait constituer un obstacle à court terme pour le dollar.
Cependant, la probabilité que Harris réalise un balayage complet reste faible. Un Congrès divisé pourrait conduire à une impasse politique, entravant d’importantes initiatives fiscales et augmentant la volatilité des marchés. Cet environnement pourrait stimuler la demande d’actifs refuges, tels que l’USD, le yen (JPY) et le franc (CHF), en particulier si les mesures de relance actuelles se heurtent à des incertitudes quant à leur renouvellement et si les inquiétudes concernant une récession imminente en 2025 s’intensifient.
La victoire de Harris pourrait également éviter une détérioration drastique des relations commerciales, qui pourrait dans un premier temps soutenir le yuan chinois (CNH) et d’autres devises des marchés émergents, affaiblissant ainsi le dollar dans un environnement de risque. Toutefois, les difficultés économiques de la Chine pourraient limiter les gains de CNH. De même, les pays exportateurs de matières premières comme l’Australie et la Nouvelle-Zélande pourraient voir leur monnaie se renforcer à mesure que les risques de détérioration des relations commerciales mondiales sont intégrés dans les cours. Toutefois, la performance des monnaies à moyen terme dépendra largement du contexte économique global, de la question de savoir si la L’économie connaît un atterrissage en douceur ou sombre dans une récession plus profonde.
Politique de la Fed et risques de retournement du carry trade du yen
Alors que la Réserve fédérale a entamé son cycle de réduction des taux, le dollar est confronté à une pression baissière accrue. Même si la théorie du « Dollar Smile » suggère qu’un atterrissage en douceur pourrait signifier un dollar plus faible, elle nécessite également que les autres grandes économies soient relativement plus fortes pour attirer les flux. Toutefois, les économies allemande et canadienne restent confrontées à des risques d’atterrissage brutal, et les moteurs de croissance chinois pourraient encore caler si la croissance mondiale ralentissait. Cela signifie que le quatrième trimestre pourrait être agité pour le dollar alors que la Fed réduit encore ses taux, mais qu’une correction durable reste encore improbable.
La Banque du Japon a laissé la porte ouverte à de futures hausses de taux, réduisant l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon et conduisant à un renversement du carry trade dollar-yen, la paire ayant déjà reculé considérablement par rapport aux sommets de l’été. À l’approche de la fin de 2024, un nouveau dénouement des positions de carry trade pourrait soutenir davantage la force du yen. Cependant, le rythme pourrait ralentir car la Fed pourrait avoir du mal à répondre aux attentes accommodantes du marché si une récession ne se matérialisait pas rapidement. Dans le même temps, la position prudente de la BoJ, avec la diminution de la faiblesse du yen réduisant les pressions inflationnistes, pourrait également modérer les gains du yen. Les arguments en faveur de la force du yen demeurent, soutenus par son attrait comme valeur refuge et le rétrécissement de l’écart de rendement avec les États-Unis, mais la Fed et la BOJ devraient procéder progressivement, en maintenant modestement les gains du yen à la hausse.
