Le dollar devrait s’échanger à la hausse après le rapport sur le PIB américain d’hier. La hausse de très courte durée du dollar par rapport aux principales devises montre que le marché des changes a encore tendance à accorder plus de poids aux nouvelles négatives sur les données américaines qu’aux nouvelles positives pour le dollar. Mais un rapprochement décalé avec des taux plus élevés et des actions en baisse semble probable.
Comme l’explique notre économiste américain ici, le ralentissement de la croissance américaine au premier trimestre a été assez important : sur un trimestre, le taux de croissance annualisé a été réduit de plus de moitié, passant de 3,4 % à 1,6 % (le consensus était de 2,5 %). Il est intéressant de noter que les dépenses de consommation ont également été assez faibles : 2,5 % en rythme annualisé contre un consensus de 3,0 %. Ce qui compte le plus pour la Réserve fédérale, cependant, c’est que l’inflation sous-jacente du PCE a été beaucoup plus élevée, à 3,7 % en rythme trimestriel annualisé, contre 2,0 % au quatrième trimestre et au-dessus du consensus de 3,4 %.
Cela a des implications directes sur les attentes concernant les chiffres du PCE de mars publiés aujourd’hui. Étant donné que les chiffres du PCE du 1T sont une mesure trimestrielle, toute révision entre octobre et février pourrait avoir influencé le chiffre d’hier. Nous pourrions donc encore obtenir aujourd’hui un PCE de base de 0,3% – consensus avant le rapport sur le PIB – même si cela est évidemment moins probable. Les attentes du marché sont probablement proches de 0,4% aujourd’hui.
Les principaux facteurs de change pointent tous vers un dollar plus fort : des rendements du Trésor plus élevés, un élargissement des différentiels de swaps en faveur du dollar et une baisse des actions. Il y a de fortes chances que les marchés réduisent encore les baisses de taux américains si le PCE de base atteint 0,4% en glissement mensuel aujourd’hui. La dynamique des prix semble asymétrique et pourrait être ramenée à une seule réduction de 25 points de base d’ici la fin de l’année à court terme (actuellement -40 points de base). Notre équipe chargée des taux estime qu’un mouvement vers 5,0 % pour l’UST 10Y est pratiquement possible à ce stade.
Le marché des changes a évolué de manière autonome depuis la publication du PIB hier, mais ce ne serait pas la première fois que le dollar renoue avec les taux et les actions avec un léger décalage. Nous pensons que cela devrait se produire aujourd’hui ou au début de la semaine prochaine, à moins que les données du PCE ne suscitent étonnamment des espoirs concernant l’inflation aujourd’hui. Nous pensons que le DXY se situe probablement à des niveaux supérieurs à 106,0, sur la base des conditions actuelles du marché.
Francesco Pesolé
