Alors que le monde attend de voir ce qui se passera aux États-Unis lorsque le président élu Trump prendra ses fonctions en janvier, il convient de garder à l’esprit que l’administration héritera d’une économie américaine très différente de celle de son dernier mandat.
Points à retenir
- Alors que le monde attend de voir ce qui se passera aux États-Unis lorsque le président élu Trump prendra ses fonctions en janvier, il convient de garder à l’esprit que l’administration héritera d’une économie américaine très différente de celle de son dernier mandat. Le chômage est faible et l’inflation persistante est un problème plus grave que la déflation
- La croissance économique perd de son élan et le commerce mondial reste relativement faible. Avec une dette nettement plus élevée et un taux d’épargne plus faible, il semble y avoir peu de marge pour des réductions d’impôts significatives. En outre, les valorisations semblent excessives sur les marchés des actions et du crédit, mais nous pensons que la forte demande continue d’actifs risqués soutiendra ces valorisations.
- La mise en œuvre de cette politique pourrait s’avérer beaucoup plus difficile que d’en discuter, exposant potentiellement le monde à des risques de résidus plus importants.
NOUS
Aux États-Unis, le crédit aux entreprises a augmenté après l’élection présidentielle très attendue. La faiblesse observée en octobre s’est inversée en novembre ; les spreads se sont rétrécis et les taux ont baissé. Le haut rendement américain a bénéficié du sentiment de risque, la performance étant tirée par les titres moins bien notés. Les rendements du Trésor américain ont baissé davantage à long terme qu’à court terme, une tendance généralement observée lorsque les marchés estiment que les baisses de taux à court terme de la banque centrale sont déjà pleinement intégrées dans les cours. Même si les marchés s’attendent toujours à ce que la Réserve fédérale baisse ses taux, des attentes semblent avoir été révisé à la hausse de manière significative jusqu’à un taux neutre, compte tenu du programme politique de la nouvelle administration. Avant la réunion du Comité fédéral de l’Open Market à la mi-décembre, les investisseurs surveilleront de près les chiffres de l’emploi et de l’inflation, tout en essayant d’évaluer d’éventuelles réductions de taux futures.
Europe
En Europe, les marchés du crédit ont enregistré des performances positives en novembre. Suite aux élections américaines et à l’accent probable de la nouvelle administration sur les politiques favorables à la croissance, l’expansion budgétaire et les mesures de protection commerciale, l’appétit pour le risque a divergé entre les États-Unis et l’Europe. Les spreads se sont sensiblement resserrés aux États-Unis, notamment pour les obligations à haut rendement, tandis qu’ils se sont élargis en Europe. Nous avons également constaté des divergences sur le marché des taux : le rendement allemand à 10 ans a chuté d’environ 30 points de base alors que le marché s’attendait à de nouvelles baisses de taux de la part de la Banque centrale européenne en réponse à l’affaiblissement des perspectives économiques. Aux États-Unis, les rendements du Trésor ont baissé beaucoup moins. L’incertitude politique en Europe a pesé sur la confiance des investisseurs, la coalition gouvernementale allemande s’étant effondrée début novembre et les investisseurs anticipant un vote de censure à l’encontre de la France en décembre. Les résultats du troisième trimestre, dont la plupart ont été publiés en novembre, ont également montré des résultats nettement plus faibles en Europe (en particulier dans le secteur automobile sous-performant) qu’aux États-Unis. Les marchés du crédit continuent de bien fonctionner avec des marchés primaires ouverts et des afflux de capitaux vers cette classe d’actifs. Nous constatons toutefois que la prudence des investisseurs (potentiellement exacerbée selon la période de l’année) s’est accrue en Europe, les investisseurs devenant plus sélectifs.
EM
La dette des marchés émergents a augmenté à mesure que les spreads se rétrécissaient, alimentés par le sentiment positif qui a suivi l’élection présidentielle américaine. Les rendements des obligations d’État ont chuté à l’échelle mondiale, créant un environnement favorable aux actifs des marchés émergents alors que les investisseurs recherchent des rendements plus élevés dans un contexte de baisse des taux. Ce mois-ci, la dette souveraine a surperformé le crédit des entreprises, bénéficiant d’une structure dite en haltères comprenant des obligations de qualité investissement à longue durée et des dettes à court terme d’entreprises en difficulté qui ont prospéré dans des conditions de marché favorables. Dans le secteur des entreprises, les obligations moins bien notées – en particulier les titres ukrainiens d’Europe de l’Est – ont tiré la performance. Au niveau sectoriel, le secteur des télécommunications en Amérique latine a enregistré une surperformance notable. Parmi les titres de dette émergents de qualité, les obligations notées A simple ont surperformé, principalement en raison de leur durée plus longue qui a bénéficié de la baisse des rendements.
Perspectives
Alors que le monde attend de savoir ce qui se passera aux États-Unis lorsque le président élu Trump prendra ses fonctions en janvier, il convient de noter que l’administration héritera d’une économie américaine très différente de celle de son prédécesseur. prédécesseur. Le chômage est faible et l’inflation persistante est plus préoccupante que la déflation. La croissance économique s’essouffle et l’activité commerciale mondiale reste relativement faible. Avec des niveaux d’endettement nettement plus élevés et des taux d’épargne plus faibles, il semble y avoir peu de marge pour des réductions d’impôts significatives. En outre, les valorisations sur les marchés des actions et du crédit semblent tendues, mais nous nous attendons à une forte demande d’actifs risqués pour soutenir ces valorisations. Il est possible que la mise en œuvre de cette politique s’avère beaucoup plus difficile que prévu, ce qui pourrait exposer le monde à des risques plus importants.
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