Le point de vue hebdomadaire de Muzinich sur les développements clés des marchés financiers et des économies explore le fossé grandissant entre les gouvernements et les banques centrales.
Comme il pourrait le dire lui-même, le président élu des États-Unis, Donald Trump, sera extrêmement satisfait, non seulement de l’ampleur de la victoire de son parti républicain, qui semble destiné à un balayage rouge, mais aussi de la réaction immédiate. des marchés financiers. C’est l’un de ses principaux indicateurs pour évaluer le succès de sa politique, comme il l’a démontré lors de son premier mandat.
Les rendements des obligations d’État sont restés inchangés ou ont légèrement baissé sur l’ensemble de la courbe. Les spreads de crédit des entreprises se sont resserrés, contribuant aux rendements positifs sur l’ensemble des marchés, les obligations américaines à haut rendement étant les plus performantes de la semaine.
Sur le marché des changes, le dollar américain a peu évolué par rapport aux autres monnaies du G10. La principale tendance a été un affaiblissement de l’euro sur tous les marchés. En revanche, les devises des marchés émergents se sont bien comportées, les devises liées aux matières premières telles que le rand sud-africain, le réal brésilien et le peso mexicain s’appréciant chacune de plus de 2 % par rapport au dollar américain. . Les devises liées au secteur manufacturier en Asie se sont légèrement dépréciées, mais de moins de 0,5 %.
À l’exception de l’or, les matières premières ont connu une bonne semaine, tout comme les monnaies numériques. Les actions américaines ont bondi, le S&P 500 gagnant plus de 4 %, tandis que l’indice Bloomberg World a augmenté de plus de 3 % et l’indice de Shanghai de plus de 5 %. L’Europe a été la moins performante.
Après les récents sommets, la volatilité a connu un retour vers la moyenne, le VIX (volatilité boursière)[1] et MOVE (volatilité des obligations)[2] tous deux revenant à leur moyenne sur un an.
La Chine ressent la force
Les actifs chinois ont connu une bonne semaine, soutenus par la confirmation de mesures gouvernementales supplémentaires visant à stimuler la croissance. Le Comité permanent de l’Assemblée populaire nationale a approuvé un programme de 10 000 milliards de yuans (1 400 milliards de dollars) pour aider les gouvernements locaux à intégrer les dettes hors bilan dans leurs comptes.[3].
Ce n’est qu’un début : le ministre des Finances Lan Fo’an a déclaré que des politiques fiscales « plus énergiques » seraient introduites l’année prochaine, faisant allusion à des mesures ciblant directement le marché immobilier, les capitaux bancaires et la consommation intérieure.[4]. La prochaine grande opportunité d’annoncer de nouvelles mesures de relance se présentera en décembre lors de la Conférence centrale annuelle sur le travail économique, où se réuniront les 24 membres du Politburo et les décideurs politiques.
La Banque d’Angleterre tient ses promesses
La Banque d’Angleterre a abaissé son taux directeur de 5% à 4,75%, comme prévu[5] Le vote de son comité de politique monétaire a été divisé par 8 contre 1, Catherine Mann étant la seule à voter en faveur du maintien des taux inchangés. Le Comité a maintenu les orientations de la réunion de septembre, réaffirmant qu’une « approche progressive de la levée des restrictions de politique monétaire reste appropriée ».
Le Comité a toutefois revu à la hausse ses prévisions économiques.[6]ce qui, comme le montre notre graphique de la semaine, reflète l’assouplissement significatif de la politique économique prévu dans les plans budgétaires du gouvernement.
En conséquence, l’inflation devrait rester supérieure à l’objectif jusqu’en 2027, tandis que des taux directeurs neutres devraient être atteints au quatrième trimestre 2025, entre 3,6 % et 3,7 % environ. Le taux d’intérêt au jour le jour à un an s’élève à 4,05 %[7]ce qui suggère que les investisseurs sont davantage préoccupés par les pressions inflationnistes potentielles découlant des plans budgétaires du gouvernement.
L’Allemagne craque
La Banque centrale européenne ne se réunissant qu’en décembre, l’attention s’est déplacée vers l’Allemagne, mais pour des raisons troublantes qui n’ont pas soutenu les prix des actifs. Le chancelier allemand Olaf Scholz a dissous sa coalition tripartite au pouvoir en limogeant le ministre des Finances du FDP, Christian Lindner, connu pour son conservatisme budgétaire.[8].
Les tensions au sein de la coalition se sont accrues à propos du budget de l’année prochaine et des stratégies visant à relancer l’économie allemande en déclin. Le refus de Lindner de lever les limites des emprunts supplémentaires a peut-être été le point de rupture pour la chancelière.
En conséquence, le chancelier Scholz est désormais à la tête d’un gouvernement sans majorité à la chambre basse du Parlement, ce qui laisse entrevoir la possibilité d’élections anticipées dès janvier. Cette évolution aggrave l’incertitude dans la zone euro, d’autant plus que la France, la deuxième économie de la zone, a un Parlement fragile et une situation budgétaire qui se détériore. Récemment, Moody’s et Fitch ont révisé à la baisse leurs perspectives pour la France.
Moody’s a déclaré : « La décision de modifier la perspective de stable à négative reflète le risque croissant que le gouvernement français ne soit pas en mesure de mettre en œuvre des mesures pour éviter des déficits budgétaires durables et plus importants que prévu et une détérioration de l’accessibilité à la dette. »[9].
Compte tenu de la fragilité politique, de la faible croissance économique et de l’incertitude géopolitique générale, il n’est peut-être pas surprenant que les marchés européens aient sous-performé la semaine dernière.
Nourrir unanime
Le Comité fédéral de l’open market (FOMC) de la Réserve fédérale a abaissé à l’unanimité son objectif de taux d’intérêt de 25 points de base (pdb) dans une fourchette de 4,50 % à 4,75 %.[10] La gouverneure de la Fed, Michelle Bowman, seule voix dissidente contre la réduction de 50 points de base lors de la réunion de septembre, a soutenu la réduction plus modeste de ce mois-ci.
Le changement le plus notable dans la déclaration de politique monétaire de la Fed a été la suppression de la phrase indiquant que le FOMC « a acquis une plus grande confiance dans le fait que l’inflation s’approche durablement de 2 % ». Ce changement pourrait être interprété comme une perte de confiance du FOMC dans la trajectoire de désinflation sous la prochaine administration.
Lors de la conférence de presse qui a suivi, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré qu’il ne démissionnerait pas si M. Trump le lui demandait. Il a également souligné que la destitution ou la rétrogradation d’un dirigeant du conseil d’administration de la Fed, y compris lui-même, n’est pas autorisée par la loi.[11].
Inflation : en baisse, mais pour combien de temps ?
Si l’on s’éloigne des informations hebdomadaires, il semble de plus en plus clair que les politiques gouvernementales des économies avancées évoluent dans le sens de l’inflation. Citons par exemple la réticence de la France à maîtriser les dépenses budgétaires, le budget d’automne du Royaume-Uni, le limogeage par le chancelier Scholz de son ministre des Finances en raison de sa résistance à relever les limites d’emprunt, et la campagne du président élu Trump, axée sur l’expulsion, l’augmentation des droits de douane, les réductions d’impôts et la déréglementation. .
Les banquiers centraux resteront réactionnaires, continuant à souligner que leur approche des décisions en matière de taux sera « dépendante des données ». Mais les signes avant-coureurs sont là, visibles par tous, avec des révisions à la hausse des projections et des changements dans le langage des déclarations politiques.
Quant à 2025, les objectifs des gouvernements et des banques centrales ne nous semblent pas alignés. Ils sont aux antipodes – que le combat commence !
Graphique de la semaine : la Banque d’Angleterre révise à la hausse ses prévisions d’inflation
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