Une résilience qui demeure malgré un contexte changeant

Scott RothDirecteur mondial High Yield

Chris SawyerDirecteur Européen Haute Performance

Le haut rendement reste bien positionné dans un contexte macroéconomique qui suscite à la fois confiance et inquiétude. Quant à la confiance, la crainte des marchés d’une récession américaine à court terme était peut-être prématurée. Suite à la baisse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine (Fed) en septembre, le marché s’attend à une trajectoire rapide et abrupte de baisses de taux pour le reste de 2024 et 2025. Compte tenu des bons chiffres de l’emploi aux États-Unis et de la vigueur continue de la demande de logements et ventes au détail, l’économie semble plus forte que prévu, ce qui pourrait réduire la nécessité d’une action forte de la part de la Fed. Ce contexte économique solide est globalement positif pour les émetteurs à haut rendement.

Les risques géopolitiques continuent néanmoins de s’accroître avec l’escalade des conflits au Moyen-Orient, la guerre en Ukraine et l’issue incertaine des élections américaines. Le contexte macroéconomique semble également moins favorable en Europe qu’aux Etats-Unis. Nous nous attendons à de nouvelles mesures d’assouplissement de la part des banques centrales pour lutter contre le ralentissement de la croissance, mais nous pensons que même une croissance économique faible ou légèrement négative n’entraverait pas sensiblement les perspectives de rendement de la plupart des émetteurs européens. rendement. De plus, de solides fondamentaux du marché du haut rendement et des forces techniques positives constituent un contrepoids stable.

Solidité des fondamentaux et des facteurs techniques

Les émetteurs à haut rendement restent généralement en bonne santé financière, avec une croissance lente mais régulière des bénéfices conforme aux attentes. Malgré certaines divergences entre les secteurs, l’évolution des taux d’intérêt, même si elle est plus lente que prévu, devrait apporter un certain soulagement aux émetteurs, notamment ceux des secteurs plus cycliques. De plus, le solide profil de notation du marché renforce ce solide historique de crédit. La part des émetteurs notés BB dans l’indice obligataire mondial à haut rendement reste notamment proche de ses plus hauts historiques, à 56 %.

UN MARCHÉ DE MEILLEURE QUALITÉ

Les puissants facteurs techniques qui ont prévalu sur le marché du haut rendement tout au long de l’année 2024 se sont encore renforcés ces derniers mois. En d’autres termes, la demande de prêts et d’obligations à haut rendement a largement dépassé l’offre. La faiblesse de l’offre sur le marché s’explique en grande partie par la pénurie persistante d’activités de fusions et acquisitions. Si la baisse des taux encourage finalement les activités de fusions et acquisitions, cela pourrait prendre un certain temps et devrait maintenir un contexte technique favorable dans les mois à venir.

Du côté des obligations, compte tenu de l’amélioration de la qualité du crédit sur le marché du haut rendement dans son ensemble, de nombreux émetteurs ont été reclassés en qualité d’investissement, ce qui a contribué à la contraction du marché et à la pression sur l’offre. L’attrait des rendements potentiels face à cette offre limitée restera probablement un puissant facteur de soutien du marché.

Des opportunités intéressantes en prêts et obligations

Compte tenu de la solidité fondamentale de cette classe d’actifs, nous restons convaincus que l’allocation stratégique aux prêts et obligations à haut rendement présente des avantages. En particulier, même si certains investisseurs peuvent tenter d’entrer sur le marché de manière opportuniste, nous pensons que cette approche pourrait ne pas permettre d’obtenir le profil de revenu et de risque/rendement attrayant présenté par une allocation stratégique à long terme au marché. classe d’actifs.

Nous restons convaincus que les prêts ont de la valeur et cette confiance a été renforcée par les récentes données économiques solides aux États-Unis. Dans cet environnement de taux d’intérêt toujours élevés, les prêts continuent d’offrir un potentiel de rendement intéressant. Plus précisément, le coupon moyen des prêts au niveau international reste aujourd’hui supérieur à la moyenne de long terme, à 8,6%. [1]. Un autre avantage des prêts est que, contrairement aux autres actifs à revenu fixe, la majeure partie de la performance provient des revenus contractuels payés aujourd’hui plutôt que d’attendre une remontée des prix, ce qui se traduit par un profil de rendement plus stable dans le temps.

Parmi les prêts, il existe également des possibilités de remise sélectionnées, telles que les Liability Management Transactions (LME). Celles-ci sont devenues plus répandues dans les situations de crise financière, offrant essentiellement aux émetteurs des moyens de remanier ou de restructurer leurs accords de dette existants. Même si ces transactions doivent être gérées avec prudence, elles peuvent offrir une valeur attractive pour les gestionnaires qui disposent des ressources nécessaires pour analyser rigoureusement les risques associés.

Le marché obligataire est également soutenu par des facteurs favorables à moyen terme. En particulier, la rentabilité globale reste aujourd’hui convaincante, avec des rendements des obligations BB et des obligations simples B d’environ 5,5% et 6,9% respectivement. [2]. Dans un contexte de solidité fondamentale globale, nous voyons également des opportunités chez les émetteurs de secteurs plus difficiles qui ont déjà connu une baisse de leurs bénéfices, tels que la chimie, la santé et la technologie. Les entreprises de ces secteurs ont tendance à avoir un effet de levier plus élevé, des prix réduits et des spreads plus larges. Bien qu’il soit difficile de prédire quand les crédits individuels se rétabliront, beaucoup disposent d’une bonne liquidité et sont en mesure de rembourser leur dette, et devraient en fin de compte bénéficier de la réduction des taux d’intérêt de la banque centrale. Cela dit, des incertitudes demeurent, ce qui signifie qu’une approche prudente s’impose pour identifier les gagnants et les perdants potentiels de ce marché dynamique.

Perspectives d’avenir

Des facteurs favorables devraient soutenir le haut rendement pour le reste de 2024 ainsi qu’en 2025. Cependant, au sein de la classe d’actifs dans son ensemble, nous pensons que la meilleure valeur relative à un moment donné continuera de fluctuer, obligeant les gestionnaires à faire preuve d’agilité et de capacité à évoluer. entre les zones géographiques et les classes d’actifs.

Même si un certain nombre de risques qui pourraient entraîner de la volatilité se profilent à l’horizon, la force fondamentale du marché et la diversité des opportunités mettent en évidence la valeur que les investisseurs peuvent découvrir, en particulier lorsqu’ils s’associent à des gestionnaires expérimentés disposant de ressources et de capacités de recherche de crédit importantes.

Sources :

[1] Crédit Suisse. Au 30 septembre 2024.

[2] Crédit Suisse. Au 30 septembre 2024.

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