Etienne Weber, co-responsable de la distribution BlackRock pour la Suisse, présente son scénario sur les taux et ses segments obligataires privilégiés.
Les investisseurs qui disposaient de liquidités se sont vu proposer des obligations. Mais les prix des titres à revenu fixe n’ont pas évolué dans la direction souhaitée. Aux Etats-Unis, les obligations à 2 ans flirtent avec la barre des 5% et les bons du Trésor à 10 ans approchent les 4,7%. Dans ce contexte, Etienne Weber, co-responsable de la distribution et du développement commercial chez BlackRock pour la Suisse, répond aux questions d’Allnews :
Quel est l’intérêt des investisseurs pour les obligations ?
Les rendements obligataires sont actuellement à leur plus haut niveau depuis une décennie. Ce niveau élevé génère un retour significatif de l’intérêt des investisseurs pour une classe d’actifs restée quelque peu négligée ces dernières années sur toutes les maturités et tous les pays.
Ont-ils tort de revenir aux obligations ?
Non. Tout dépend de l’aversion au risque de chaque investisseur. Si ce chiffre est élevé, il est tout à fait logique de revenir sur le marché obligataire. Aux niveaux actuels, les obligations à 3 ou 5 ans offrent des rendements attractifs.
La hausse des rendements du Trésor américain franchira-t-elle la barre des 5 % ?
Les statistiques d’inflation seront déterminantes à ce sujet. La Fed peine à anticiper correctement la hausse des prix car si l’inflation des salaires est freinée par l’immigration, la hausse des prix est significative dans les services, notamment dans le logement.
L’économie américaine est dans une phase de transition. Après avoir été centrée sur les biens, elle devient une économie de services, secteur où les pressions inflationnistes sont les plus fortes.
Le rendement des bons du Trésor à 2 ans est déjà de 4,98 %. La barre des 5% pourrait être franchie avant de connaître une baisse. Même le rendement des bons du Trésor à 10 ans, à 4,58%, est assez proche de 5%.
« Les rendements obligataires devraient rester dans la fourchette actuelle pendant un certain temps et il est peu probable qu’ils tombent en dessous de 4 % dans un avenir proche. »
Nous prévoyons que les taux d’intérêt resteront à des niveaux relativement élevés pendant encore longtemps. Les rendements obligataires devraient rester dans la fourchette actuelle pendant un certain temps et ne devraient pas tomber en dessous de 4 % dans un avenir proche.
Le dernier indice des prix américain a douché les espoirs d’une baisse rapide des taux directeurs. Quelles sont vos attentes dans ce domaine ?
Nous nous attendons à ce que la Fed réduise ses taux cette année, mais il est difficile de définir le nombre de réductions. La BCE pourrait donc baisser ses taux directeurs avant la FED.
Et en Europe, qu’attendez-vous du marché obligataire ?
Nous prévoyons un ralentissement de l’inflation. Dans ce contexte, le segment Corporate nous semble le plus approprié avec des maturités de 3 à 5 ans. On observe que les investisseurs cherchent à « verrouiller » le rendement avec des maturités fixes situées au milieu de la courbe.
Face à la baisse des spreads, quels segments privilégiez-vous ?
Le segment Corporate IG offre un spread de 87 points de base par rapport aux titres souverains aux Etats-Unis et de 109 points de base en Europe. Ces spreads restent assez attractifs, même s’ils ont diminué. Ils offrent également un élément de diversification aux portefeuilles et un rendement supplémentaire par rapport aux titres souverains. Même pour les investisseurs plus à l’aise avec l’idée de prendre des risques supplémentaires, les obligations d’entreprises peuvent être relevées jusqu’à la note BBB. Ils ont un spread de plus de 100 pb aux Etats-Unis et 120 pb en Europe.
En raison de l’incertitude sur les taux, les obligations d’État ont été assez volatiles l’année dernière. Dans un scénario de rendements durablement élevés, il est logique de se positionner aux États-Unis du côté des entreprises plutôt que du côté des gouvernements.
En Europe, la situation est différente, car l’inflation est plus faible et la BCE pourrait baisser ses taux avant la Réserve fédérale. Les obligations souveraines et les entreprises IG devraient bénéficier de cette baisse des taux. L’approche est donc plus équilibrée en termes de débiteurs.
Une maturité fixe de 3 ans nous semble un bon choix pour tirer le meilleur parti du marché actuel.
Votre préférence pour des maturités de 3 ou 5 ans implique-t-elle que vous anticipez une hausse des taux d’intérêt plus tard ?
Nous privilégions la partie médiane de la courbe des taux en prévision d’une éventuelle pentification de la courbe. La tarification des maturités inférieures (0 à 2 ans) dépend dans une large mesure des anticipations de baisse des taux par la banque centrale. Aux Etats-Unis, les marchés anticipent deux baisses des taux directeurs, ce qui est conforme à notre scénario. La BCE devrait baisser ses taux avant la Fed. Nous ne pensons donc pas qu’il existe de grandes opportunités de gains en investissant sur la partie courte de la courbe. À long terme, des éléments pourraient influencer négativement les perspectives, par exemple les sommes considérables nécessaires au remboursement de la dette. La partie médiane bénéficie donc d’une meilleure valorisation et d’un bon potentiel de hausse de prix. À la fin du cycle de baisse des taux, les taux directeurs pourraient être légèrement inférieurs aux attentes du marché, ce qui profiterait à la partie médiane de la courbe.
La tendance des analystes n’est-elle pas à privilégier les obligations souveraines ?
Tout dépend de l’aversion au risque de l’investisseur. Quiconque souhaite réduire le risque se positionnera de manière diversifiée, une combinaison d’obligations souveraines. Une combinaison des deux segments a du sens dans la construction de portefeuille.
Quelle est votre position sur les obligations à haut rendement ?
Les obligations à haut rendement ajoutent de la diversification et peuvent améliorer le rendement attendu, mais ce choix implique une plus grande prise de risque. Tout dépend alors de la construction du portefeuille et des objectifs d’investissement.
En période de tensions géopolitiques, les obligations souveraines bénéficient d’une demande accrue. Compte tenu des risques accrus que connaît actuellement le Moyen-Orient, pourquoi les obligations n’en profitent-elles pas beaucoup, contrairement à l’or ? Pourquoi?
Les investisseurs restent assez prudents, comme le révèlent les mouvements de capitaux qui ont favorisé ces dernières années les liquidités et le marché monétaire plutôt que les obligations.
“La partie médiane bénéficie donc d’une meilleure valorisation et d’un bon potentiel de hausse des prix.”
Pour ceux qui disposent de beaucoup de liquidités, est-ce le moment d’investir dans des obligations ?
Assez. L’investisseur cash peut bénéficier de meilleurs rendements obligataires, avec une sélection diversifiée pour limiter les risques et la volatilité. Il serait risqué de s’engager sur des titres individuels. Il est préférable d’avoir un portefeuille obligataire diversifié sur 3 à 5 ans via un ETF obligataire ou des fonds actifs. Les ETF obligataires sont conçus pour arriver à échéance comme une obligation, se négocier comme une action et offrir une diversification comme un fonds, le tout dans un emballage d’ETF rentable et transparent.
Vaut-il mieux investir en obligations via une gestion indicielle ou une gestion active ?
Nous n’opposons pas les stratégies passives et actives. Cette dichotomie n’existe plus. Nous préférons parler d’une combinaison de gestion indicielle et active. Cela dépend alors de facteurs tels que la volatilité du marché et la capacité de l’investisseur à gérer lui-même activement son portefeuille.
Une stratégie indicielle est plus adaptée à des conditions de marché stables, tandis que les stratégies actives peuvent capitaliser sur les inefficacités et la dispersion du marché, comme nous le voyons actuellement dans les rendements et les mouvements des actifs sous-jacents.
Nous pensons que la construction d’un portefeuille doit inclure une large combinaison d’actifs, d’indices et de marchés privés. Mais nos outils indiciels sont de plus en plus utilisés comme éléments de base par les investisseurs actifs. Les ETF actions et ETF obligations comme nos iBonds peuvent être utilisés pour une gestion active car ils permettent un accès rapide et flexible au marché. Un ETF peut investir dans plusieurs centaines, voire milliers de titres de l’indice. Dans une construction de portefeuille optimale, la gestion indicielle ne va pas sans gestion active.
Quelle est votre analyse des obligations émergentes ?
On assiste à un retour d’intérêt pour le segment obligataire émergent qui avait été quelque peu délaissé après la pandémie. Il est intéressant de garder un œil sur ce secteur.
Les obligations indexées sur l’inflation sont-elles appropriées dans un contexte d’inflation en baisse lente ?
L’inflation persistante constitue un défi aux États-Unis, mais il faut y remédier. Nous pensons que la tendance de l’inflation est persistante dans les services, même si une décélération devrait intervenir en fin d’année, et beaucoup moins dans les biens. Nous prévoyons également une hausse de l’inflation en avril en raison des prix de l’énergie (essence). En Europe, l’inflation devrait ralentir et tendre vers 2 % d’ici la fin de l’année.
Les obligations « indexées sur l’inflation » nous semblent relativement attractives car le rendement réel est élevé, mais cette attractivité est relativisée par les défis posés par l’inflation. Afin de profiter des niveaux de taux actuels, un portefeuille bien diversifié à maturité fixe de 3 à 5 ans serait préférable à des titres individuels « indexés sur l’inflation ».
