L’indice des prix à la consommation (IPC) américain remet en question la normalisation des prix mondiaux.
Points clés
- Malgré les bons chiffres de l’indice des prix à la consommation (IPC) aux États-Unis, la tendance désinflationniste se poursuit, comme l’indiquent d’autres données sur l’inflation aux États-Unis et dans le monde.
- On ne peut exclure qu’un choc d’offre, éventuellement lié à des risques géopolitiques, puisse entraîner une hausse de l’inflation. Un choc de demande semble moins probable, surtout en dehors des États-Unis
- La Réserve fédérale devrait réduire ses taux de 75 points de base cette année, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre de 100 points de base chacune et la Banque nationale Suisse de 50 points de base supplémentaires.
- Nous réitérons notre stratégie consistant à garantir les rendements actuellement attractifs des obligations souveraines de qualité. Nous maintenons nos allocations actions à des niveaux stratégiques et conservons notre surpondération du dollar dans les portefeuilles.
L’indice des prix à la consommation (IPC) américain remet en question la normalisation des prix mondiaux. Aux États-Unis, nous prévoyons toujours des baisses des taux directeurs au second semestre 2024, l’Europe, la Suisse et le Royaume-Uni agissant en premier. Les risques géopolitiques restent élevés, mais avec des conséquences inflationnistes pour l’instant limitées.
Qu’arrive-t-il à l’inflation américaine ? La troisième hausse consécutive de l’indice des prix à la consommation (IPC) a une fois de plus retardé les attentes d’une baisse des taux directeurs et a même accru la possibilité d’une hausse. Alors qu’au début de l’année les marchés tablaient sur six, voire sept baisses de taux, ils n’en attendent désormais plus qu’une ou deux pour 2024. La persistance de l’inflation dans les services alimente les inquiétudes sur un IPC global qui se stabilise à un chiffre supérieur de 1% la cible. En mars, l’inflation sous-jacente des services s’est même accélérée.
Une normalisation tardive ?
Certaines des tendances observées dans les chiffres de l’IPC pourraient refléter un retard dans la normalisation des chocs liés à la pandémie. Après la flambée des loyers pendant la pandémie, le coût du logement a augmenté lentement selon les mesures officielles de l’inflation. Depuis, l’inflation des loyers des nouveaux locataires a fortement diminué, et cette évolution pourrait cette fois encore tarder à apparaître dans les indices d’inflation officiels. Le prix des voitures a également augmenté, en raison de la difficulté d’obtenir des pièces de rechange pendant et après la pandémie. Aujourd’hui, le coût des services liés à l’automobile, y compris l’assurance, pourrait rattraper son retard.
Pendant ce temps, de nombreux autres chiffres de l’inflation aux États-Unis, notamment celui de l’alimentation, sont en baisse et les prix des biens restent en territoire déflationniste. L’IPC est un peu atypique parmi les mesures de l’inflation aux États-Unis. L’indice des prix à la production (PPI) pour mars a été légèrement inférieur aux prévisions. Les chiffres récents des dépenses de consommation personnelle (PCE), l’indice préféré de la Réserve fédérale (Fed), sont également inférieurs d’environ 1 % à l’IPC, tant pour les indicateurs principaux que pour l’inflation sous-jacente. (voir graphiques 1 et 2).
Des salaires sous surveillance
L’inflation liée aux salaires est l’un des principaux indicateurs surveillés par les banques centrales des marchés développés. Nous assistons ici à une normalisation. Même si le marché du travail américain reste très solide – avec de nombreuses créations d’emplois et un faible taux de chômage – il est néanmoins sur le point de se rééquilibrer. Le salaire horaire moyen est en baisse et le nombre de démissions reste légèrement inférieur aux moyennes d’avant la pandémie. La main-d’œuvre augmente et la productivité a augmenté. Les quatre indicateurs de croissance des salaires montrent qu’elle se situe dans une fourchette comprise entre 3 et 4 % (voir graphique 3). Ce niveau est cohérent avec une inflation globale proche de l’objectif de 2% visé par la Fed.
Faut-il craindre une deuxième vague d’inflation ? Du côté de la demande, cela nécessiterait la persistance des moteurs de la croissance budgétaire ou des salaires. Ce dernier ralentit et il est peu probable que le premier atteigne les sommets des programmes et initiatives de soutien de l’ère pandémique, tels que la loi sur la réduction de l’inflation (IRA), la loi sur les puces et la science. , l’Infrastructure Investment and Jobs Act et l’American Rescue Plan Act.
Risques géopolitiques
Du côté de l’offre, un nouveau choc, peut-être lié aux risques géopolitiques, ne peut être exclu. Au-delà d’un scénario d’escalade militaire au Moyen-Orient, on observe deux canaux de transmission de l’inflation : des pressions à la hausse sur les prix de l’énergie et des perturbations supplémentaires ou un réacheminement des chaînes d’approvisionnement. approvisionnement mondial. Dans le premier cas, l’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis disposent d’importantes capacités de production inutilisées, tandis que celle des États-Unis est plus limitée et pourrait être déployée pour compenser les perturbations à court terme des prix du pétrole. Nous avons examiné ici l’impact des risques géopolitiques sur les prix du pétrole.
De plus, les chaînes d’approvisionnement mondiales sont déjà en train d’être repensées en fonction des impératifs nationaux visant à réduire les risques, à sécuriser les approvisionnements, ainsi qu’au commerce et aux investissements avec les pays alliés. Le Moyen-Orient compte trois points d’étranglement majeurs pour le commerce mondial : le détroit d’Ormuz, le canal de Suez et le détroit de Bab-el-Mandeb. Même si, historiquement, les conflits dans la région ont eu peu d’implications pour les investisseurs mondiaux, une escalade impliquant des puissances extérieures au Moyen-Orient présente un risque important. Cependant, une extension des conflits existants et des logiques de blocage reste notre hypothèse de travail.
Même si la hausse des prix de l’énergie domine l’actualité, il semble peu probable que la Fed réagisse à moins qu’une hausse ne fasse dérailler les attentes des consommateurs en matière d’inflation future (qui restent relativement stables dans un avenir prévisible). ‘moment). Nous restons attentifs aux signaux indiquant une rupture majeure de l’approvisionnement ou une réaccélération du marché de l’emploi, mais aucun de ces deux éléments ne constitue notre scénario de base.
Baisse des taux au second semestre
Toutefois, la vigueur de la demande américaine pourrait se traduire par une inflation des services plus durable. Cela atténue également l’urgence pour la Fed de réduire ses taux. Nous prévoyons toujours que l’inflation globale baissera à 2,7 % en moyenne en 2024, ce qui permettrait un assouplissement monétaire cette année. Nous prévoyons trois réductions de 25 points de base (pdb) en 2024, sur la base des données disponibles – non seulement sur l’inflation, mais aussi sur la solidité des marchés de l’emploi et de l’immobilier, en restant attentifs à tout signe de tensions dans le secteur financier. La Fed voudra, si possible, éviter de baisser ses taux juste avant les élections présidentielles, de peur d’être entraînée dans le débat politique. Cet argument pourrait plaider en faveur d’une première baisse en juillet pour autant que les données soient favorables.
L’exceptionnalisme américain s’étend également à l’inflation
Les États-Unis constituent une exception parmi les tendances inflationnistes mondiales. Cette année, l’inflation mondiale a été inférieure aux prévisions (voir graphique 4). La situation s’est normalisée à mesure que l’économie mondiale se remet de plusieurs chocs, tels que les perturbations de la chaîne d’approvisionnement ou la hausse des prix de l’énergie suite à l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Les tendances aux États-Unis ont reflété celles d’autres pays, mais contrairement à ailleurs, l’inflation a également augmenté en raison de la pression de la demande sur les prix. Le gouvernement américain a accru son soutien financier aux ménages, ce qui s’est traduit par une augmentation des dépenses de consommation.
En Europe, les arguments en faveur d’une réduction des taux semblent plus solides qu’aux États-Unis. Lors de sa réunion de mars, la Banque centrale européenne (BCE) a préparé le terrain pour une baisse des taux en juin. L’inflation de la zone euro a été inférieure aux attentes, à 2,4% en mars. La croissance est bien inférieure à la tendance et le secteur manufacturier du continent reste en difficulté alors que les États-Unis se redressent. En matière de prêts aux entreprises, les banques jouent un rôle plus important dans la zone euro qu’aux États-Unis, et plusieurs enquêtes indiquent un nouveau durcissement des conditions de crédit et une baisse de la demande de crédit.
Nous nous attendons également à ce que la Banque d’Angleterre réduise ses taux en juin. Même si l’inflation des services reste plus élevée qu’aux États-Unis, en partie à cause d’un marché du travail plus tendu et d’une croissance plus faible de la productivité, elle est en baisse, tout comme l’inflation globale. L’économie est également faible. Pendant ce temps, en Suisse, où la banque centrale a déjà entamé son cycle d’assouplissement monétaire, l’inflation diminue rapidement et nous prévoyons une deuxième baisse de 50 points de base en juin (voir graphique 5).
Préférence pour le dollar, garantissant des rendements obligataires élevés
Que signifie l’évolution de la dynamique de l’inflation et des taux pour notre positionnement ? Nous réaffirmons qu’il est temps pour les investisseurs de s’assurer des rendements attractifs sur les obligations souveraines de qualité, notamment celles des États-Unis (en hausse depuis le dernier rapport sur l’IPC), de la zone euro et du Royaume-Uni. Nous maintenons nos allocations en actions à des niveaux stratégiques, en équilibrant l’amélioration cyclique et les baisses de taux avec le sentiment très positif des investisseurs, les valorisations élevées et le risque de corrections liées à la situation au Moyen-Orient.
Notre surpondération de longue date du dollar américain est motivée par la surperformance de la croissance américaine et son avantage en matière de rendement. Cette dernière va s’accentuer à mesure que la Fed ajuste sa politique monétaire dans le sillage des mesures prises par les banques centrales situées de l’autre côté de l’Atlantique. De plus, notre surpondération du dollar sert également de protection contre l’inflation américaine qui s’avérerait plus persistante et présenterait des risques géopolitiques très élevés.
