« Simply Put », la chronique hebdomadaire de l’équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers
Par Florian Ielpo, responsable Macro
En résumé:
- Depuis plusieurs trimestres, les actifs américains affichent une suprématie insolente.
- Ces trois derniers mois semblent présenter des performances mieux équilibrées.
- Ce meilleur équilibre pourrait bien refléter une croissance elle-même de plus en plus homogène.
Le rallye des marchés d’actifs risqués amorcé en novembre de l’année précédente se poursuit en ce début d’année avec une amplification de sa dynamique. Cette dynamique est bien visible dans l’évolution des signaux des CTA (commodity trading advisors) qui alimentent nos stratégies et qui reflètent la performance des marchés financiers. À l’exception du marché obligataire, les performances du crédit et des actions ont récemment gagné en régularité, démontrant un fort appétit des investisseurs pour la prise de risque. Cet appétit et la régularité croissante des performances des indices posent question. Quels facteurs peuvent expliquer cette convergence entre les différentes classes d’actifs ? Ne sous-estimons pas l’aspect fondamental des choses et parmi ceux-ci l’importance des tendances macro.
Un rallye en pleine rotation
Depuis longtemps, nous assistons à la suprématie inébranlable des atouts américains. Toutefois, cette domination a été précédée par une période tumultueuse marquée par de fortes hausses des taux d’intérêt, qui ont eu des conséquences néfastes à la fois sur le complexe technologique américain et sur les marchés dans leur ensemble. Malgré la stabilisation des taux à des niveaux toujours élevés, les actions américaines ont retrouvé de la vigueur et depuis le début de l’année, le marché a absorbé environ 20 milliards de dollars de nouvelles émissions de crédit de qualité investissement. L’appétit pour les actifs américains demeure, mais depuis quelque temps, quelque chose de nouveau se profile à l’horizon. Là Figure 1 illustre bien ce changement de tendance : en analysant les pourcentages d’indices boursiers atteignant des plus hauts sur un an et en les segmentant par région, on observe la suprématie américaine depuis novembre, mais aussi un changement de tendance récent. Au cours des deux derniers mois, l’univers européen et asiatique a clairement pris de l’ampleur. Au cœur du mois de février, près de 30% des indices boursiers asiatiques et 35% des indices européens ont atteint des sommets, se rapprochant ainsi du comportement des indices américains. Ces statistiques véhiculent un message clair : une progression plus équilibrée des marchés depuis le début de l’année. Cependant, ils ne répondent pas à la question cruciale : qu’est-ce qui explique ce phénomène ?
Pourquoi maintenant?
Au-delà de l’argument de valorisation, qui indique que les actions et actifs américains sont globalement plus chers, il existe des raisons fondamentales qui peuvent expliquer ce retournement de situation. Parmi ces raisons, un argument essentiel réside dans la croissance économique : la vigueur récente de la croissance américaine a surpris tandis que le reste du monde a eu du mal à suivre. Or, depuis le début de l’année, on assiste plutôt au phénomène inverse : l’Europe et la Chine gagnent en dynamisme. Mais que se passe-t-il historiquement lorsque de tels événements se produisent ? Là Figure 2 apporte quelques réponses à cette question : lorsque la dynamique de croissance aux États-Unis est plus forte que dans le reste du monde, les actions américaines surperforment. En revanche, dans le cas contraire, une situation inverse pourrait se produire. Actuellement, nos indicateurs de croissance commencent à pencher en faveur du reste du monde, tandis que la performance sur 12 mois des actions américaines reste nettement supérieure à celle du reste du monde. Historiquement, ce type de tendance conduit à un meilleur équilibre des performances par région, ce qui pourrait bien être le cas aujourd’hui : la corrélation récente entre dynamique macro et performance s’est renforcée et la timide tendance suggérée par certains indicateurs avancés pourrait permettre un rééquilibrage global de la demande. pour les actifs risqués. Cela ne diminue en rien l’intérêt pour les actions américaines, mais cela pourrait entraîner une reprise plus équilibrée que celle observée au cours des derniers trimestres. La bonne nouvelle est que de nombreux indices non américains sont actuellement valorisés de manière attractive.
Pour faire simple, un meilleur équilibre de la croissance mondiale pourrait permettre une reprise plus équilibrée des marchés.
Coin macro/prévision immédiate
Cette section rassemble les évolutions les plus récentes de nos indicateurs de prévision immédiate concernant la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.
Nos indicateurs de prévision immédiate indiquent actuellement :
- Nos indicateurs de croissance se sont récemment redressés, avec une amélioration globale des statistiques aux États-Unis, en Europe et en Chine.
- Notre indicateur de surprise d’inflation aux États-Unis se situe une nouvelle fois au-dessus de 50 %, entraînant à la baisse l’indicateur mondial. Attention aux mauvaises surprises en termes de dynamique des prix.
- Le statu quo de la politique monétaire se poursuit, avec un pivot global de plus en plus clair.
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