Les taux d’intérêt chuteront considérablement l’année prochaine. Mais où vont-ils s’installer ?
IL les banquiers centraux ont atterri en 2024, sans trop de problèmes et avec peu de chocs. Les sombres prédictions selon lesquelles seules de profondes récessions pourraient ramener une inflation vertigineuse sur terre se sont révélées fausses. Au contraire, une forte hausse des taux d’intérêt, des améliorations du côté de l’offre et le passage du - ont plutôt bien fait leur travail. L’inflation est égale ou proche de 2 % dans tous les pays riches et, sauf guerres commerciales ou autres chocs, elle devrait rester faible. Les nouvelles économiques dans la plupart des pays riches sont plutôt positives. La croissance varie de forte à très faible, mais au moins elle n’est pas négative. Les cours des actions sont toujours plus élevés que jamais. Le taux de chômage est juste au-dessus d’un plus bas historique.
Mission accomplie, alors ? Presque. L’économie est peut-être revenue à la normale, mais pas la politique économique. Les taux d’intérêt sont à leur plus haut niveau depuis avant la crise financière de 2007-2009. La plupart des banques centrales, dont la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre, n’ont commencé à réduire leurs taux qu’à l’été ou à l’automne 2024. Des réductions plus importantes sont attendues en 2025. Les traders s’attendent à de nouvelles réductions d’environ un point de pourcentage à court terme. avenir. États-Unis, Grande-Bretagne et zone euro.
Déficit budgétaire
Il y a aussi des déficits budgétaires. Le gouvernement américain affiche actuellement un déficit de 6,4 %, le plus élevé de l’histoire d’après-guerre en dehors de la crise financière. Donald Trump ne manquera pas d’approfondir la question. Depuis la pandémie, de nombreux pays riches maîtrisent un peu mieux leurs dépenses publiques, mais les déficits sont également préoccupants en France et en Italie. La politique reviendra à la normale en 2025.
La politique monétaire évoluera plus rapidement et de manière plus cohérente que la politique budgétaire. Les banquiers centraux ont tendance à être plus modérés et prévisibles que les politiciens. Ce qui est beaucoup moins clair, en revanche, c’est la situation de référence vers laquelle reviendra la politique économique. La dernière période de normalité économique s’est produite il y a cinq ans. Les banquiers centraux ont tendance à répondre à cette question en termes de r-star, le « taux d’intérêt réel neutre ». Il s’agit du taux d’intérêt qui, une fois l’inflation éliminée, ne stimule ni ne déprime l’économie. Malheureusement, l’étoile R ne peut pas être observée directement. Les économistes s’intéressent plutôt à la manière dont l’économie réagit réellement aux changements de taux d’intérêt. Si la structure de l’économie a changé depuis la pandémie, R-Star devrait également être différente.
Des années 2000 aux années 2010, R-Star a connu un déclin spectaculaire. Au cours de la décennie qui a suivi 2010, même les taux d’intérêt extrêmement bas n’ont pas réussi à stimuler la demande. Plus récemment, les économies des pays riches ont également résisté à des hausses assez importantes des taux d’intérêt. La r-star a-t-elle augmenté et continuera-t-elle à augmenter ? Jerome Powell, président de la Fed, semble le penser, tout comme de nombreux investisseurs et économistes.
Il y a de bonnes raisons à cela. Les tensions géopolitiques, par exemple, pourraient avoir fait perdre aux bons du Trésor américain leur statut de valeur refuge. Mais ne vous attendez pas à ce que les taux d’intérêt soient encore bas. À long terme, le principal déterminant des taux d’intérêt réels est probablement la croissance économique. Les investisseurs ne peuvent guère s’attendre à des rendements élevés dans un environnement stagnant. Le ralentissement de la croissance démographique pèse sur la main d’œuvre. Les données de croissance ont été bouleversées par la pandémie de Covid-19, mais la plupart des pays riches ont retrouvé ou légèrement dépassé leur tendance d’avant la pandémie. Les personnes qui s’attendent à vivre plus longtemps sont susceptibles d’épargner davantage, ce qui stimule l’offre de capitaux en quête d’investissements générateurs de rendement. Ce phénomène exerce également une pression à la baisse sur le r-star.
L’économie est peut-être revenue à la normale, mais pas la politique économique.
Comme en 2010
Lorsque les taux d’intérêt continueront de baisser jusqu’en 2025, l’étoile R aidera à déterminer où ils se stabiliseront. D’autres facteurs peuvent être impliqués. Les taux pourraient devoir rester élevés pendant un certain - pour compenser des déficits budgétaires plus importants si, par exemple, les gouvernements augmentent leurs dépenses de défense pour se protéger de l’isolationnisme croissant des États-Unis. Et si le monde est désormais plus sujet aux chocs d’offre, les responsables des taux pourraient devoir resserrer la fourchette pour éviter l’inflation.
Mais si l’on pense à long terme, le R-Star est inévitable. Une étoile R plus faible que prévu pourrait causer des problèmes. L’une des raisons pour lesquelles les Américains se montrent optimistes face aux récentes turbulences sur le marché du travail est que la Fed dispose encore d’une grande marge de manœuvre pour assouplir sa politique. Mais si le taux d’intérêt neutre est plus bas, les baisses de taux devront également être significatives pour que la politique monétaire devienne stimulante. Rien de tout cela ne devrait nous inquiéter pour l’instant.
Une récession immédiate ne semble pas probable. Mais plus les taux continuent de baisser, plus il est probable que la politique monétaire recommence à ressembler à celle des années 2010.
Par Archie Hall, correspondant économique en Grande-Bretagne de « The Economist »
