Une présidence Trump l’affaiblirait-elle ? – .

Tout d’abord, les faits. Le yen japonais a chuté de façon spectaculaire, atteignant 160 ¥ pour un dollar fin avril, en baisse de 13 % depuis le début de l’année et de plus de 50 % depuis le début de 2021. Le won sud-coréen est en baisse d’environ 10 % par rapport à le dollar depuis le début de l’année. Et la roupie indonésienne est récemment tombée à son plus bas niveau depuis quatre ans face au billet vert.

Mais ces monnaies asiatiques ne sont pas typiques. En fait, l’indice nominal large du dollar, qui mesure la valeur du dollar par rapport à un panier d’autres devises, est en hausse de moins de 3 % depuis le début de 2023.

De plus, la force du dollar n’est pas le signe d’un dysfonctionnement du marché. Cela reflète le fait que les États-Unis ont obtenu de meilleurs résultats économiques que d’autres parties du monde.

La croissance rapide des États-Unis crée des attentes de désinflation lente aux États-Unis. La Réserve fédérale américaine est donc susceptible de maintenir des taux d’intérêt élevés, ou du moins de décevoir les espoirs de multiples réductions de taux cette année. Dans le même temps, une croissance plus faible que prévu ailleurs signifie que les autres banques centrales ont moins de raisons de s’inquiéter de l’inflation, ce qui rend d’autant plus probable qu’elles réduiront leurs taux d’intérêt directeurs.

Rappelons que l’abandon très médiatisé par la Banque du Japon du contrôle de la courbe des rendements en mars l’a amenée à augmenter son taux d’intérêt à seulement 0,1 %. Cette politique accommodante restera appropriée jusqu’à ce qu’il soit clair que la BoJ a vaincu la déflation. Et avec le taux cible de référence des fonds fédéraux de la Fed américaine situé entre 5,25 et 5,5 %, il est tout aussi approprié que le dollar soit fort par rapport au yen.

Ce n’est pas comme si les institutions financières japonaises étaient menacées par la hausse du dollar. Les banques et les entreprises japonaises investissent massivement à l’extérieur du pays, notamment aux États-Unis, où leur valeur augmente et diminue avec le dollar. Alors que les prix des importations ont augmenté de plus de 50 % au cours des quatre dernières années, le Japon n’est guère au bord de l’hyperinflation. Les prix à la consommation ont augmenté d’environ 2,5 % sur un an en avril, ce qui correspond exactement au niveau souhaité par la BoJ.

La crainte, évidemment, est qu’à un moment donné, la confiance ne s’effondre, entraînant avec elle le yen, et que l’inflation devienne incontrôlable. En théorie, tout est possible. Mais dans le contexte de décennies de déflation japonaise, ce scénario semble difficilement plausible.

Néanmoins, pour ceux qui pensent que la force du billet vert constitue un problème, que pourrait-on faire pour y remédier ? L’intervention sur le marché est une possibilité. La BoJ est manifestement intervenue sur le marché des changes fin avril, du moins c’est ce que soupçonnent les négociants en devises.

Alors que le yen s’est renforcé à 154 contre dollar à la suite de cette opération, on sait que l’intervention du marché n’a un impact durable sur le taux de change que lorsqu’elle signale un changement futur de politique monétaire. En fait, la BoJ est intervenue subrepticement, non pas parce qu’elle est désormais prête à changer de politique et à augmenter les taux d’intérêt, mais précisément pour éviter d’avoir à le faire.

De même, il est peu probable que la Fed réduise ses taux en réponse à la hausse du dollar. Ses modèles suggèrent qu’une appréciation générale du dollar de 3 %, comme nous l’avons vu cette année, réduirait au maximum l’inflation de 0,3 %. Et même ce modeste effet désinflationniste est susceptible d’être temporaire. Les arguments en faveur de taux d’intérêt américains élevés restent donc intacts.

Qu’en est-il d’une intervention concertée, par laquelle la Fed, la BoJ et d’autres banques centrales interviennent ensemble sur le marché des changes ? Cela a été tenté en 1985, lors d’une période antérieure d’appréciation du dollar. L’Accord du Plaza, du nom de l’hôtel de New York où il a été conclu, est parfois considéré comme ayant réussi à modérer la force du billet vert à l’époque.

Mais il n’est pas dans l’intérêt de la Fed aujourd’hui de s’engager dans une opération de change coordonnée au niveau international, alors que la lutte contre l’inflation reste sa priorité. Et en 1985, le dollar avait déjà atteint un sommet et avait commencé à baisser avant l’intervention. Compte tenu de la récente faiblesse des chiffres de l’emploi aux États-Unis, on peut se demander si la même chose pourrait être vraie aujourd’hui.

Une chose qui pourrait changer radicalement la donne serait un second mandat présidentiel aux États-Unis pour le candidat républicain Donald Trump, qui est un homme de faibles taux d’intérêt, d’après ce que l’on peut déduire de son bilan.

Trump semble considérer un dollar fort comme un handicap pour les exportations américaines. Des rumeurs courent selon lesquelles il aurait l’intention d’installer un président de la Fed partageant les mêmes idées, ou même d’exiger que la banque centrale suive les dictateurs du président. Cela suffirait à faire baisser le dollar. Mais cela entraînerait probablement aussi une chute des marchés financiers américains. ©2024/syndicat du projet