À l’approche des résultats, le stock ASML…

2. Quant à la Chine, une normalisation des commandes et du chiffre d’affaires est attendue, mais il est encore difficile de dire quand exactement cela se produira.

3. Les investisseurs et les analystes tenteront également d’obtenir davantage de réponses sur la manière dont les problèmes d’Intel INTC peuvent affecter ASML. Intel est probablement le troisième client d’AMSL, et ils ont récemment reporté l’ouverture d’une usine en Allemagne, qui utilise beaucoup d’EUV. À long terme, je ne suis pas très inquiet, car si Intel rencontrait de nouveaux problèmes et reportait ou annulait les usines de fabrication, quelqu’un d’autre finirait par saisir cette opportunité.

4. Dans l’ensemble, la situation à long terme reste solide et je pense que le titre offre une bonne opportunité d’achat.

Indicateurs clés Morningstar pour ASML

• Analyste : Javier Correonero
• Estimation Juste Valeur : 900,00 €
• Classement Morningstar : ★★★★
• Fossé économique : large
• Prix/Juste valeur : 0,84
• Cote d’incertitude Morningstar : élevée

Juste valeur estimée des actions ASML

Le 5 juin, nous avons relevé notre estimation de juste valeur du titre ASML à 900 € contre 790 €, en raison de l’augmentation de nos prévisions de chiffre d’affaires et d’EBIT à long terme. Bien que nos estimations pour 2025 restent inchangées, nous avons augmenté nos prévisions de revenus à long terme en raison d’une plus grande confiance dans les perspectives à long terme d’ASML et d’une plus grande certitude quant à l’adoption de l’EUV à haute intensité en azote. Notre juste valeur représente un ratio P/E 2025 de 31,5 fois.

La demande pour les équipements EUV et DUV d’ASML reste forte, les usines de logique et de mémoire annonçant de nouveaux plans d’expansion jusqu’en 2030. Pour 2025, nos prévisions de revenus sont de 36 milliards d’euros, soit approximativement le point médian des prévisions de la direction, et nous modélisons des ventes de 58 milliards d’euros en 2030. , contre une fourchette de 44 à 60 milliards d’euros prévue par la direction. Nous pensons qu’ASML atteindra le haut de ses prévisions à long terme, étant donné que ses précédents objectifs avaient été fixés en 2022, avant l’adoption de l’intelligence artificielle. Notre estimation de la juste valeur représente un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 42 et 32 ​​fois pour 2024 et 2025, respectivement.

Pour la prochaine décennie, nous modélisons un taux de croissance annuel composé des revenus de 10 %, avec des marges EBIT passant de 31 % en 2023 à 45 % au cours de notre année terminale. La croissance continue à long terme des semi-conducteurs nécessitera que les usines existantes et nouvelles continuent d’acquérir et d’entretenir des équipements de lithographie. L’augmentation de la marge brute et de la marge EBIT proviendra du levier opérationnel provenant des dépenses de recherche et développement et d’exploitation, ainsi que de l’amélioration des marges de services, alors qu’ASML continue de se concentrer sur l’amélioration de ce segment d’activité et la vente de logiciels et de services. EUV et EUV High-NA (qui seront lancés en 2025) ont un ratio revenus de services/revenus d’équipement estimé à plus de 150 %, contre 130 % pour DUV.

Nous pensons qu’ASML continuera d’améliorer ses marges EBIT de gestion de la base installée (services et mises à niveau), qui sont actuellement dilutives pour le groupe dans son ensemble. Le secteur des services n’a pas reçu l’attention voulue au cours de la dernière décennie, car l’entreprise s’est concentrée sur la concrétisation d’une technologie EUV très complexe. Nous supposons que les taux de fidélisation des clients pour les services sont de pratiquement 100 % compte tenu de la complexité des machines de lithographie, et nous pensons donc qu’ASML peut continuer à vendre des services, des consommables et des mises à niveau. La partie mise à niveau de l’activité de gestion de la base installée est génératrice de marge, même si elle peut être cyclique car les clients sont parfois peu disposés à arrêter les machines et à réduire la productivité pour mettre en œuvre les mises à niveau. niveau. C’est sur le segment de la maintenance qu’ASML a le plus de marge pour améliorer ses marges.

Nous prévoyons une croissance des revenus moyenne à un chiffre en 2024 et une croissance de 21 % en 2025, car les nouvelles ouvertures d’usines en 2025 nécessitent de nouveaux outils ASML. En 2025, nous supposons un chiffre d’affaires de 36 milliards d’euros, contre une fourchette de 30 à 40 milliards d’euros pour la gestion, tandis que nous modélisons 58 milliards d’euros en 2030, contre une fourchette de 44 à 60 milliards d’euros pour la gestion. Nous modélisons une intensité de R&D et de SG&A légèrement plus élevée par rapport aux prévisions à long terme de la direction, car ASML devra continuer à investir dans la technologie et la productivité pour justifier le prix élevé de ses machines. ;

Note de rempart compétitive pour l’action ASML

Nous attribuons à ASML une large notation de rempart économique compétitif, soutenue par des actifs incorporels, des avantages en termes de coûts et des coûts de substitution. ASML est le plus grand fournisseur mondial de machines de photolithographie pour semi-conducteurs, avec une part de marché d’environ 90 %. Il bénéficie d’un écart technologique considérable par rapport à ses concurrents Nikon et Canon, et des investissements importants en recherche et développement devraient continuer à élargir le rempart concurrentiel d’ASML et à constituer une barrière à l’entrée.

Les actifs incorporels proviennent de décennies de savoir-faire interne et de collaboration à long terme avec des entreprises telles que Carl Zeiss et des instituts de recherche scientifique. Les coûts de substitution sont liés à la maintenance des logiciels et des machines, car les usines de fabrication ne peuvent pas se permettre des arrêts imprévus, qui peuvent coûter des millions de dollars.

ASML vend des machines de lithographie à semi-conducteurs, utilisées pour imprimer des motifs à l’échelle nanométrique dans des puces. Ses deux principales gammes de produits sont les machines de lithographie DUV et EUV. DUV est le moteur de profit d’ASML depuis plus d’une décennie. Il est utilisé depuis le début des années 2000 et est encore largement utilisé aujourd’hui pour fabriquer des chips. ASML est la seule entreprise capable de produire des machines de lithographie EUV, qui utilisent une Source de lumière pour imprimer des conceptions de puces et sont nécessaires à la fabrication des puces les plus avancées utilisées dans les smartphones, les ordinateurs et les lecteurs d’intelligence artificielle.

Les machines de lithographie d’ASML peuvent imprimer des motifs jusqu’à 30 000 fois plus fins qu’un cheveu humain. Ces motifs forment un puzzle 3D très complexe, avec des dizaines de couches interconnectées qui optimisent les performances informatiques, la consommation électrique et la dissipation thermique dans une puce. la loi de Moorequi stipule que le nombre de transistors dans une puce doublera tous les deux ans, devient de plus en plus difficile à respecter. Cependant, les machines d’ASML continuent de fournir de nouvelles solutions pour réduire la conception des puces et améliorer l’efficacité énergétique. ;

Risque et incertitude

Nous attribuons à ASML une note Morningstar de haute incertitude. Les machines d’ASML représentent un pourcentage important (20 à 25 %) des dépenses d’investissement d’une fonderie de semi-conducteurs. Dans la plupart des secteurs, les clients essaieront de réduire les coûts de leurs produits les plus chers, et ASML doit donc offrir à ses clients une productivité et une valeur de service uniques. ASML gère ce risque en améliorant la productivité horaire des plaquettes et en ajoutant de la valeur chaque fois qu’elle facture un nouveau service. Tant que l’entreprise peut continuer à offrir des améliorations technologiques et de productivité à ses clients, nous pensons que ce risque est sous contrôle, mais l’entreprise est confrontée à une pression constante pour atteindre ses objectifs, sinon les clients tenteront de réduire leur dépendance à l’égard de la technologie. en ce qui concerne la lithographie.

Un autre obstacle pour ASML concerne les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine. Étant donné que les machines d’ASML contiennent des pièces américaines, les États-Unis ont le pouvoir de limiter les exportations d’ASML vers la Chine ou tout autre pays. Les restrictions sont devenues plus strictes depuis 2023, ASML ne pouvant plus vendre certaines de ses machines DUV à immersion. Si les contrôles à l’exportation continuent d’augmenter, cela exercera une pression à long terme sur les revenus d’ASML.

La gestion de la chaîne d’approvisionnement d’ASML est également essentielle. Si un fournisseur de pièces critiques comme Carl Zeiss connaissait des perturbations dans sa production, cela créerait un goulot d’étranglement pour ASML. Historiquement, ASML a démontré de bonnes capacités de gestion des approvisionnements. La nature cyclique de l’industrie des semi-conducteurs ajoute à l’incertitude d’ASML. Les machines d’ASML coûtent jusqu’à 300 millions d’euros, de sorte que les clients reportent leurs achats en période de ralentissement économique. La concentration de la clientèle est élevée, TSMC, Samsung et Intel représentant une grande partie des revenus.