Il a été rapporté du jour au lendemain qu’Israël avait lancé une frappe de représailles contre la ville iranienne d’Ispahan. Pour l’instant, il semble que les médias iraniens minimisent l’ampleur de l’attaque et rassurent en affirmant que les installations nucléaires n’ont pas été touchées. La nouvelle a déjà eu des répercussions sur différentes classes d’actifs, même si l’impact initial s’est en partie atténué tôt le matin. Après avoir grimpé au-dessus de 90 $/b, le Brent s’échange à 89 $ au moment de la rédaction, tandis que le Nikkei a chuté jusqu’à 3,5 %, mais a désormais réduit ses pertes à 2,4 %. Les contrats à terme sur actions pointent vers une ouverture de -0,5/-1,0 % sur les principaux indices boursiers américains et européens, tandis que les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans se sont brièvement négociés à 4,50 % avant de remonter à 4,55 %.
Le marché des changes a reflété l’impact initial important et le renversement partiel ultérieur observés sur d’autres classes d’actifs. Les valeurs refuges sont très demandées, avec en tête le CHF, puis le JPY et le dollar, tandis que les antipodes sont les plus sous-performantes. Les marchés suivront de très près les gros titres d’aujourd’hui, essayant d’évaluer le risque que les tensions entre l’Iran et Israël ne dégénèrent en un véritable conflit dans la région.
Si nous constatons une nouvelle escalade, nous pensons que le NZD, l’AUD, la SEK et la NOK pourraient entraîner les pertes du G10. La corrélation entre la NOK et l’AUD avec une hausse potentielle des prix des matières premières est souvent éclipsée par le facteur sentiment de risque. Dans le segment à bêta élevé, le CAD devrait émerger comme un surperformant relatif, car il bénéficierait de la hausse des prix du pétrole et de sa distance géographique, ainsi que grâce à une plus grande corrélation avec les données américaines et le dollar solides. Le yen peut bénéficier d’un effet combiné de baisse des taux et de correction du risque, ainsi que d’une accélération potentielle du cycle de resserrement de la Banque du Japon si les prix de l’énergie suscitent des inquiétudes inflationnistes. Le franc suisse est également en très bonne position pour prolonger son rebond, compte tenu notamment de son précédent rôle de couverture lors de la crise énergétique européenne de 2022.
Le JPY et le CHF pourraient gagner plus que le dollar dans un scénario d’aversion au risque géopolitique, mais le dollar pourrait être en mesure de conserver ses gains plus facilement une fois que certains risques géopolitiques auront été éliminés. Cela s’explique par le fait que les marchés ont été récemment incités à devenir structurellement plus optimistes à l’égard du dollar. Un retour à plus de 100 dollars des prix du pétrole pourrait convaincre la Fed de jeter l’éponge face aux espoirs d’assouplissement monétaire pour le moment, et un impact potentiellement amplifié du risque géopolitique sur les devises émergentes alimenterait une rotation substantielle vers le dollar. Une partie de la vigueur des marchés émergents a été déclenchée par des opérations de portage populaires, qui ne sont pas seulement annulées en raison des troubles au Moyen-Orient, mais fondamentalement parce que la Fed s’écarte des autres banques centrales conciliantes.
Aujourd’hui, attendez-vous à ce que l’actualité géopolitique domine. Le calendrier américain est d’ailleurs vide, et le changement de discours de la Fed vers une position plus belliciste n’est guère surprenant à ce stade. Il reste toutefois à voir jusqu’où les membres du FOMC souhaitent pousser le discours sur d’éventuelles hausses à ce stade. L’enquête sur les perspectives des entreprises de la Fed de Philadelphie – publiée hier – a atteint son plus haut niveau depuis environ deux ans, et tandis que de nombreuses autres enquêtes pointent vers un tableau moins brillant, les dernières données concrètes ont plutôt confirmé les quelques enquêtes d’activité optimistes. Les risques restent orientés vers un rallye vers 107,0 pour le DXY.
Francesco Pesolé
