Une période presque inquiétante de faible volatilité sur les marchés financiers semble se terminer alors que l’expansion économique exceptionnelle aux États-Unis ravive le dollar et les rendements obligataires dans le monde entier, tandis que la situation géopolitique s’aggrave, alors que les marchés émergents se débattent et que les actions s’effondrent.
Même s’il y a de bonnes raisons de célébrer la résilience de la plus grande économie du monde, le rôle central du dollar et des emprunts du Trésor américain signifie que les divergences persistantes entre les États-Unis et le reste du monde laissent présager de futures turbulences financières.
Avec une croissance américaine proche de 3 % au premier trimestre, des ventes au détail toujours en hausse en mars et une inflation et des prévisions d’inflation supérieures à 3 %, la Réserve fédérale aura du mal à réduire les taux d’intérêt cette année, même si ses homologues des autres grandes économies se sentent obligées de les assouplir. eux rapidement.
Après une série de positions similaires de la part de ses collègues au cours de la semaine dernière, le président de la Fed, Jerome Powell, a donné le ton mardi soir en déplorant l’absence de progrès en matière de désinflation alors que l’économie américaine reste forte et en affirmant que la politique restrictive a besoin de plus de temps pour porter ses fruits.
Alors qu’au cours des six derniers mois, le Fonds monétaire international a relevé sa prévision de croissance mondiale pour 2024 de 0,3 point de pourcentage, à 3,2 %, il a considérablement augmenté sa prévision de croissance pour les États-Unis de 1,2 point, à 2,7 %, au cours de la même période. Les perspectives pour tous les autres pays du G7 ont été révisées à la baisse au cours de cette période et même les prévisions de croissance pour tous les marchés émergents n’ont été relevées que de 0,2 point.
Ajoutez à cela l’inquiétude des investisseurs face aux tensions accrues au Moyen-Orient et à l’incertitude des élections américaines dans un peu plus de six mois, et vous obtenez une potentielle poudrière sur les marchés.
Alors que la baisse longtemps soupçonnée du dollar dans un contexte de baisse des taux de la Fed est désormais exclue et que le principal indice négocié du billet vert a atteint des plus hauts de 2024, les indicateurs de volatilité implicite des devises, auparavant sereins, ont repris de la vigueur cette semaine.
L’indice CVIX est passé d’un plus bas de deux ans le mois dernier à son plus haut niveau en deux mois cette semaine alors que le calcul de la Fed a changé, la Banque centrale européenne semblant doubler son intention de réduire ses taux en juin et le yen japonais est tombé à son niveau le plus bas depuis 34 ans, alimentant les pressions concurrentielles dans les pays asiatiques exportateurs.
La pression exercée sur la Chine pour qu’elle s’appuie à nouveau sur les exportations, alors que la reprise de la demande intérieure continue d’être entravée par une crise immobilière persistante, a également créé des fissures dans le yuan.
Les marchés obligataires sont déjà confrontés à une forte volatilité depuis les pics d’inflation et de taux d’intérêt de 2022. Mais les espoirs d’un retour à des fluctuations plus « normales » sur les marchés du Trésor ont également été anéantis par les remises en question des Etats-Unis et de la Fed.
L’indice MOVE de volatilité implicite des bons du Trésor n’est revenu à sa moyenne à long terme que le mois dernier, soit moins de la moitié des niveaux observés lors de la crise bancaire de l’année dernière. Mais il a aussi bondi d’un tiers ce mois-ci pour atteindre son plus haut niveau depuis le début de l’année.
Une série d’échecs dans l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis depuis le début de l’année et le changement de discours de la Fed ont fait remonter les rendements des bons du Trésor à 10 ans à 4,70 %. pour la première fois depuis l’explosion des obligations d’octobre de l’année dernière.
Les attentes du marché en matière d’inflation à long terme, reflétées par les swaps indexés sur l’inflation à 5 ans et à 5 ans, ont augmenté d’un quart de point de pourcentage pour atteindre un plus haut de six mois, à savoir 2,75%, ce qui est bien au-dessus de l’objectif de 2% fixé. par la Fed.
Les obligations dites de longue durée ont été durement touchées et les fonds d’échange qui répliquent les bons du Trésor à 20 et 30 ans ont désormais perdu plus de 10 % depuis le début de l’année – après avoir perdu près de 40 % en un an. un peu plus de deux ans.
LES OBLIGATIONS SONT PIÉGÉES
L’ampleur de la baisse des obligations est devenue claire dans la dernière enquête mondiale de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds.
L’enquête a révélé une baisse massive de 20 points de pourcentage des allocations globales aux obligations ce mois-ci – la plus forte baisse mensuelle depuis 2003 et laissant les gestionnaires d’actifs enregistrer une sous-pondération nette de 14 %. La part des fonds qui s’attendent à une baisse des rendements obligataires au cours des 12 prochains mois a presque diminué de moitié depuis le début de l’année, pour atteindre seulement 38 %.
Malgré la politique plus conciliante des banques centrales en matière de taux d’intérêt en Europe et ailleurs – dans un contexte de ralentissement de la croissance et de l’inflation – la résurgence des rendements des bons du Trésor a poussé les rendements souverains encore plus haut partout où elle s’est produite.
Le poids des bons du Trésor dans les portefeuilles obligataires mondiaux en est au moins en partie responsable.
Mais alors que tous les marchés de la dette sont réévalués pour refléter l’absence de récession mondiale à moyen terme – et que les dernières prévisions du FMI, publiées mardi, font état de taux de croissance mondiaux modestes, supérieurs à 3 % jusqu’en 2029 –, toutes les dettes à long terme sont contraintes de baisser. trouver un nouveau niveau.
Même si les prix des obligations d’entreprises spéculatives ont également été touchés, l’absence de signe avant-coureur de récession signifie que la prime d’emprunt sur les rendements des obligations américaines à haut risque par rapport aux obligations du Trésor reste sous contrôle, à son plus bas niveau depuis deux ans.
Mais pour les économies en développement qui empruntent massivement en dollars, la combinaison de la hausse des rendements du Trésor et du regain de vigueur du dollar est à nouveau Source de problèmes.
Pour les marchés d’actions onéreux qui devraient, dans l’ensemble, bénéficier des perspectives de croissance, l’environnement plus turbulent des taux d’intérêt a des conséquences néfastes.
Ajoutez à cela les contextes politiques turbulents et la perspective de semaines ou de mois de week-ends nerveux autour de l’impasse entre Israël et l’Iran, et l’aversion au risque a également déclenché de la volatilité dans ce domaine. .
L’« indice de peur » de volatilité implicite du S&P 500 est resté faible au cours d’un premier trimestre exceptionnel pour les actions américaines, mais il s’est réveillé cette semaine et a atteint son plus haut niveau depuis plus de cinq mois. Atteignant sa moyenne sur 35 ans juste en dessous de 20, l’indice a terminé la semaine en dessous de ce niveau toutes les semaines sauf deux depuis la crise des banques régionales de l’année dernière – et ces deux semaines sont survenues pendant la crise obligataire d’octobre.
La volatilité se déchaîne partout dans le monde ? L’été s’annonce très mouvementé pour les investisseurs.
Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters.
