Un droit de douane américain de 60 % pourrait réduire la croissance du PIB chinois de 1,5 point de pourcentage au cours des 12 premiers mois.
Le paysage économique intérieur de la Chine a considérablement changé depuis la première guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine en 2018. L’ancien président Donald Trump a proposé des droits de douane de 60 % sur le pays s’il gagnait. L’économie chinoise ralentit en raison d’une combinaison de protectionnisme commercial mondial croissant, de pressions économiques internes et de tendances déflationnistes persistantes. Malgré les récentes mesures de relance de la Banque populaire de Chine (PBoC), nous pensons que la Chine est beaucoup plus vulnérable aux droits de douane élevés qu’elle ne l’était il y a six ans. Nous examinerons ici certains des facteurs clés qui façonnent son économie et l’impact potentiel de droits de douane supplémentaires.
Tensions commerciales et risques pour le secteur exportateur
Examinons d’abord le contexte historique de la guerre commerciale de 2018. Entre début 2018 et 2020, l’administration Trump a fortement augmenté les droits de douane américains sur les produits chinois, passant de 3 % à 21 % (Source : https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war -tarifs-date-graphique). À l’époque, une forte consommation intérieure, un marché immobilier robuste, des finances locales saines et l’absence de pressions déflationnistes persistantes ont permis à la Chine de surmonter les premières tensions commerciales avec des répercussions économiques moins graves que prévu. anticipé.
La crise prolongée du marché immobilier chinois est peut-être le changement le plus important survenu dans l’économie depuis 2018.
Aujourd’hui, le paysage économique chinois est sensiblement différent. Le secteur des exportations est désormais le seul point positif de l’économie chinoise, et même celui-ci est en danger. Les récentes hausses de droits de douane aux États-Unis et dans l’Union européenne et la menace de nouvelles augmentations assombrissent l’avenir. De nombreuses entreprises ont commencé à délocaliser leur production hors de Chine pour éviter les droits de douane, et certaines entreprises chinoises ont investi à l’étranger pour sécuriser leurs chaînes d’approvisionnement et diversifier leur production. Même si la menace tarifaire s’atténue, certains dommages économiques semblent inévitables, à notre avis.
La crise du marché immobilier
La crise prolongée du marché immobilier chinois, qui a commencé avec le défaut du promoteur immobilier Evergrande en juillet 2021, est peut-être le changement le plus important survenu dans l’économie depuis 2018. Cette crise représente la première période prolongée de baisse significative des prix depuis que la Chine a établi son marché immobilier. marché immobilier privé à la fin des années 1990. Avec des flux de trésorerie et des bénéfices fortement réduits pour les promoteurs immobiliers, les entreprises réduisent de manière agressive la construction pour réduire les coûts. Les mises en chantier de nouveaux logements ne représentent qu’un tiers de celles de 2019 (Source : Bureau National des Statistiques). Étant donné que l’immobilier représente environ 60 % des actifs des ménages urbains, le déclin du marché immobilier chinois a entraîné une érosion significative de la richesse des ménages, avec des implications significatives sur la confiance et les dépenses des consommateurs.
Les défis de la consommation et du marché du travail
La faiblesse du marché immobilier s’est répercutée sur l’économie chinoise, contribuant aux défis de la consommation et du marché du travail. Contrairement à 2018, où la confiance des consommateurs était élevée, la Chine est désormais confrontée à de mauvaises conditions sur le marché du travail et à une lente croissance des revenus des ménages. L’enquête trimestrielle de la Banque populaire de Chine auprès des déposants urbains montre que les attentes en matière d’emploi ont atteint des niveaux historiquement bas (Source : PBoC, enquête trimestrielle sur les déposants urbains, août 2024). La croissance des ventes au détail, qui est restée inférieure à 4 % pendant sept mois consécutifs, reflète le manque de confiance des consommateurs (Source : Bureau National des Statistiques). La stimulation politique directe de la consommation des ménages reste limitée, et des obstacles idéologiques semblent empêcher les transferts massifs aux ménages financés par l’endettement.
Finances des collectivités locales et confiance des entreprises
Les finances des collectivités locales, qui étaient relativement saines en 2018, sont désormais soumises à de fortes pressions. La baisse des revenus issus de la vente de terrains, qui ont plongé de 56 % par rapport à leur sommet (Source : Bureau national des statistiques), a conduit à des efforts agressifs pour collecter les arriérés d’impôts. Ces mesures, conjuguées à une augmentation des recettes non fiscales telles que les amendes et les confiscations, sapent la confiance des entreprises à un moment où l’économie ne peut guère se le permettre.
Pressions déflationnistes
Le plus préoccupant est peut-être l’émergence de pressions déflationnistes persistantes, qui n’étaient pas présentes en 2018. La Chine a connu six trimestres consécutifs de déflation négative du PIB (Source : Bureau national des statistiques). Nous pensons que les prix à la production nationaux pourraient continuer à se contracter jusqu’en 2025 et que l’inflation sous-jacente de l’IPC pourrait rester inférieure à 1 %. Cet environnement déflationniste rend plus difficile le remboursement des dettes existantes pour les entreprises et les consommateurs et réduit l’efficacité des outils de politique monétaire traditionnels.
Assouplissement des politiques : une évolution bienvenue
En septembre, la Chine a déployé un ensemble complet de mesures de politique monétaire pour relever ces défis économiques. Selon nous, l’élément le plus important de ce programme est la révision des taux hypothécaires existants, qui pourrait permettre aux ménages d’économiser environ 150 milliards de RMB en frais d’intérêt annuels. Compte tenu du faible niveau de confiance des ménages et des entreprises chinois, la pérennité de ce soutien dépendra de la capacité des décideurs politiques à inverser la tendance au ralentissement de la croissance nominale. Toutefois, le programme manque d’une politique budgétaire significative, qui, selon nous, est essentielle pour avoir un impact durable sur la confiance et la croissance.
Les tarifs douaniers ajouteraient une pression significative à l’économie
Même si nous considérons ce récent assouplissement de la politique comme positif pour les perspectives de croissance de la Chine, nous pensons que l’impact potentiel des nouveaux droits de douane dans l’environnement économique actuel pourrait être grave. Nous estimons qu’un droit de douane de 60 % pourrait réduire la croissance du PIB chinois de 1,5 point de pourcentage au cours des 12 premiers mois. Environ la moitié de cet impact proviendrait probablement d’une baisse des exportations, le reste provenant d’effets indirects sur la consommation intérieure et l’investissement. Selon nous, l’impact continu de la baisse de l’emploi et de la baisse des dépenses en capital exercerait une pression accrue sur l’économie nationale. Un tel choc pourrait probablement intensifier les pressions déflationnistes, affaiblir davantage le marché du travail déjà fragile et potentiellement accélérer la délocalisation de la production hors de Chine.
