Les marchés réajustent leurs attentes face à l’inflation et à la hausse des rendements.
La baisse des obligations s’est accentuée en réponse aux publications américaines qui restent solides. Les actions souffrent de la hausse des taux, tandis que la réduction de 100 points de base de la Fed depuis septembre semble en décalage avec la croissance économique. Les rendements obligataires augmentent partout, des bons du Trésor (4,75% sur le 10 ans) aux Bunds (2,6%) en passant par le Japon (1,2%), à l’exception notable de la Chine. Les actions ont terminé la semaine sur une note négative alors que les marchés monétaires ont révisé la trajectoire des taux de la Fed. Le dollar continue de gagner du terrain. La faiblesse des actions et la hausse des rendements ont eu un impact limité sur les spreads souverains et de crédit, la volatilité des spreads restant réduite. Outre les risques budgétaires et politiques, la hausse des rendements est également alimentée par la remontée des prix du pétrole et du gaz.
Croissance et inflation conformes aux objectifs
La croissance économique américaine devrait une nouvelle fois surprendre à la hausse. Les données du quatrième trimestre seront publiées fin janvier. Les consommateurs continuent de dépenser en prévision des hausses de taux, même si les retards de paiement sur les cartes de crédit et les prêts à la consommation augmentent. La création d’emplois a atteint 256 000 en décembre, au-dessus du consensus. L’enquête auprès des ménages annonce une baisse du taux de chômage à 4,1%. Le sous-emploi diminue. Avec le recul, l’assouplissement de 100 points de base de la Fed depuis septembre semble injustifié compte tenu de la situation économique.
Dans la zone euro, les anticipations d’inflation augmentent à mesure que l’euro plonge vers la parité avec le dollar.
Par ailleurs, les indicateurs d’inflation et les enquêtes indiquent un risque de dérapage des prix. Les composantes « prix payés » des enquêtes ISM reflètent des coûts de production plus élevés. Par ailleurs, les ménages souffrent de la hausse des prix de l’essence et leurs prévisions d’inflation à moyen terme atteignent un pic pour 2008 à 3,3% selon l’enquête de l’Université du Michigan. Dans la zone euro, les anticipations d’inflation augmentent à mesure que l’euro plonge vers la parité avec le dollar. Le Brent, proche de 80 dollars, en raison du renforcement des sanctions américaines contre la Russie, entraînera un rebond des prix de l’énergie.
Le marché obligataire semble être tiré à la fois par une croissance et une inflation plus élevées aux États-Unis. Les rendements américains à 10 ans dépassent 4,75% après la publication de l’emploi. Le Bund se resserre légèrement, la croissance restant plus faible dans la zone euro. Toutefois, l’inflation dans la zone euro a augmenté en décembre (2,4 %) et a pesé sur les rendements. La capacité des banques centrales à réduire leurs taux dépendra de l’impact des politiques tarifaires américaines sur leurs économies respectives. En Chine, les autorités assouplissent leur politique monétaire. C’est le seul marché à l’abri de cette tendance mondiale à la hausse des rendements. L’offre primaire a eu peu d’impact sur les spreads souverains. La forte demande pour la dette italienne (BTP vert à 20 ans) a maintenu les spreads quasiment inchangés. Il en va de même pour le crédit, où les émissions sont bien souscrites. Les spreads IG en euro restent stables à 90pb contre swaps. Sur le haut rendement, les spreads se sont légèrement élargis, notamment pour les notations CCC.
Les bons chiffres de l’emploi ont pesé sur les actions américaines très valorisées. Le Nasdaq a perdu 1% et les petites capitalisations ont sous-performé. Les indices de la zone euro (+2%) bénéficient d’un euro faible. En revanche, les marchés chinois ont connu un début d’année plus difficile.
