Comment les différentes classes d’actifs se sont comportées au cours du premier semestre de l’année et à quoi devons-nous nous attendre par la suite.
Le marché était dans un état d’anticipation la semaine dernière, avec la publication de données critiques sur l’inflation américaine vendredi après-midi (qui sont arrivées comme prévu), le premier tour des élections françaises plus tard cette semaine et la fin du premier semestre de l’année.
Au cours de la semaine, nous avons observé des signes indiquant que la situation n’est peut-être pas aussi stable que le suggèrent les prix des actifs. L’inflation au Canada1 et en Australie2 L’inflation s’est accélérée en mai. Dans ce dernier pays, l’inflation est passée de 3,4% en début d’année à 4% en mai : sauf perte soudaine de dynamique des prix, la Banque de réserve d’Australie pourrait être contrainte de relever ses taux directeurs lors de sa prochaine réunion de politique monétaire en août.
Sur le front de l’activité économique, l’indice Ifo de confiance des entreprises allemandes, très surveillé, a chuté de manière inattendue de 89,3 points en mai à 88,6 points en juin, la composante actuelle et les perspectives s’affaiblissant toutes deux.3. Cela pourrait être le signe que la reprise progressive de la plus grande économie européenne fait face à des vents contraires. De même, aux États-Unis, une série de données immobilières médiocres et une surprise négative dans les commandes de biens durables4 sont autant de preuves que la politique restrictive de taux d’intérêt de la Réserve fédérale continue d’affecter des pans entiers de l’économie.
Dette et amortissement
Cette semaine, c’était au tour du Fonds monétaire international d’avertir les États-Unis des dangers des dépenses publiques illimitées, déclarant que leur « déficit budgétaire est trop important, créant une trajectoire ascendante soutenue pour le ratio dette publique/PIB ».5.
Plus tôt ce mois-ci, le Congressional Budget Office a augmenté son estimation du déficit budgétaire de l’exercice en cours de 27 %, à 1 900 milliards de dollars, soit 6,7 % du PIB, par rapport à sa prévision de février de 5,3 %.6.
Pendant ce temps, au Japon, la pression sur le yen a repris, clôturant la semaine au-dessus du niveau psychologique de 160 contre le dollar américain, le ministre des Finances Shunichi Suzuki exprimant à nouveau son mécontentement face à la faiblesse persistante.7. Si une monnaie est le meilleur reflet de la santé d’une économie, ce que nous observons avec le yen pourrait laisser présager des problèmes pour le Japon. Le yen est la monnaie la plus faible des principales depuis le début de l’année (voir graphique de la semaine).
Réflexions sur le premier semestre
Alors que le premier semestre de l’année touche à sa fin, quel est le bilan en termes d’investissement ?
La plupart des rendements des obligations d’État à 10 ans ont augmenté, à l’exception notable de la Chine et de la Suisse, qui ont toutes deux abaissé leurs taux directeurs au cours de la période. La plupart des courbes des obligations d’État ont augmenté en parallèle, à l’exception du Royaume-Uni et du Japon, dont les courbes se sont redressées. La dette française a été la moins performante des pays du G10, ce qui constitue peut-être un avertissement aux autres nations quant à la nécessité de maintenir la discipline budgétaire et la stabilité politique.
En matière de crédit, les titres à haut rendement ont surperformé les titres de catégorie investissement, car les taux d’intérêt élevés sur le long terme et les scénarios d’atterrissage en douceur ont pris le pas.
La sous-classe d’actifs des marchés émergents, mal aimée – du moins en termes de flux d’investisseurs – a surperformé à la fois dans les catégories « investment grade » et « high yield ». Les obligations à haut rendement des marchés émergents ont terminé le premier semestre de l’année avec une avance de 3 % sur leurs homologues américaines, avec des rendements largement répartis par zone géographique et par secteur. Alors que l’Amérique latine a été le principal contributeur à l’indice en termes de rendement total, l’Asie a pris la première place en termes d’efficacité par unité investie.
Ce schéma est généralement observé une fois que le cycle de défaut a atteint son apogée. L’univers des entreprises de la zone euro est relativement sain, selon nous, les entreprises faibles faisant défaut et sortant de l’indice, laissant derrière elles une cohorte plus forte. Les prix des obligations des crédits en difficulté qui restent dans l’indice pourraient se redresser lorsque les investisseurs se rendront compte que la probabilité de défaut a été surestimée. Cela peut se produire lorsque les conditions nationales s’améliorent, grâce à l’assouplissement des politiques et à une reprise de la croissance et des bénéfices, comme nous le constatons dans les marchés émergents.
Les marchés développés ont surperformé les marchés émergents, les sept principales valeurs technologiques américaines ayant gagné 38 % au premier semestre. En Amérique latine, les marchés boursiers brésiliens et mexicains ont chuté de plus de 15 % en dollars américains. Cela pourrait servir d’avertissement aux nouveaux gouvernements des deux pays, qui ne veulent pas suivre un programme socialiste.
Le dollar américain a augmenté par rapport à la plupart des principales devises suite à la décision de la Fed de rester à la hausse plus longtemps, tandis que les matières premières ont bénéficié de l’atterrissage en douceur et des contraintes d’approvisionnement qui ont fait grimper les prix de l’énergie et ont permis aux métaux tels que le cuivre, le zinc et l’or d’augmenter de plus de 10 %.
Avec des rendements sains sur tous les marchés, du crédit aux actions en passant par les matières premières, il peut être surprenant que les actifs détenus dans les fonds du marché monétaire (MMF) restent élevés après des entrées record en 2023. En fait, à la fin du premier semestre de l’année, les actifs des fonds du marché monétaire américains s’élevaient à 6,1 billions de dollars, soit légèrement plus qu’au début de l’année.8.
Cela nous amène à une question épineuse : le dénouement des fonds monétaires pourrait-il être l’événement majeur du second semestre de l’année ?
Graphique de la semaine : les déséquilibres du Japon se reflètent dans sa monnaie
Source : Bloomberg, au 28 juin 2024. À titre indicatif uniquement.
1Banque du Canada, en date du 25 juin 2024.
2Banque de réserve d’Australie, au 26 juin 2024.
3Institut Ifo, au 24 juin 2024.
4Bureau du recensement des États-Unis, au 27 juin 2024.
5Fonds monétaire international, au 27 juin 2024.
6Congressional Budget Office, au 18 juin 2024.
7Reuters, « Le Japon émet de nouveaux avertissements contre une forte baisse du yen », au 27 juin 2024.
8Institut des sociétés d’investissement, au 27 juin 2024.
