Depuis 1998, nous observons une surperformance cumulée de plus de 40% pour les obligations convertibles par rapport à l’allocation diversifiée 60/40.
Les obligations convertibles bénéficient du meilleur potentiel de surperformance par rapport à une allocation diversifiée de 60% actions, 40% obligations à 5 ans, selon les résultats d’une étude que nous avons menée chez Ellipsis AM.
Cette étude analyse les caractéristiques techniques des obligations convertibles en fonction de différents facteurs tels que leur asymétrie, le portage obligataire ou encore l’effet de dispersion des actifs actions sous-jacents.
Il compare les attentes de performance sur un an pour les obligations convertibles par rapport à une allocation à 60 % d’actions et 40 % d’obligations sur la base de 5 scénarios de marché, allant d’une forte baisse à une forte hausse.
Il apparaît qu’à fin mars 2024, les obligations convertibles affichent un fort avantage de performance attendu à 12 mois dans tous les scénarios de marché, compte tenu de leurs caractéristiques techniques.
Projection de performance sur un an par rapport à une allocation 60/40 actions/obligations
Source : Ellipsis AM avril 2024
*Très Négatif à Très Positif : scénario d’action -20 à +20 avec élargissement et resserrement des spreads de crédit
D’autres facteurs peuvent expliquer les différences de performance entre les obligations convertibles et une allocation diversifiée de 60% d’actions et 40% d’obligations, comme la performance relative des actions sous-jacentes par rapport aux indices boursiers ou l’équilibre entre l’offre et la demande pour cette classe d’actifs.
Cependant, notre étude montre que nous avons traversé trois années où le potentiel de surperformance par rapport à une allocation diversifiée a été limité, entre 2020 et 2022. Cela se reflète dans la performance réalisée de la classe d’actifs lorsque l’on la décompose entre apport actions, obligations contribution et contribution à la performance spécifiques à la classe d’actifs. Cette troisième composante a été négative sur la période 2020-2022, alors qu’elle a historiquement contribué positivement à la performance des obligations convertibles.
Source : Ellipsis AM, Bloomberg mars 2024
C’est aussi ce moteur de performance propre à la classe d’actifs qui lui permet de surperformer le traditionnel 60/40 sur le long terme avec moins de volatilité.
Depuis 1998, nous observons une surperformance cumulée de plus de 40% pour les obligations convertibles par rapport à l’allocation diversifiée 60/40.
Performance annualisée Depuis 1998 : Obligations convertibles VS allocation diversifiée 60/40
Source : Ellipsis AM, Bloomberg mars 2024
Les obligations convertibles ont perdu de leur intérêt aux yeux des investisseurs en raison de performances relatives décevantes ces dernières années. Notre étude nous aide à comprendre les moteurs de cette performance relative et pourquoi cette période décevante est désormais derrière nous. Il semble que les conditions soient désormais réunies pour retrouver les moteurs historiques de surperformance de cette classe d’actifs. Nous disposons à nouveau d’un rendement positif sur cette classe d’actifs ainsi que du potentiel de participer à la performance des marchés actions. C’est l’environnement que nous avons décrit dans un de nos articles précédent.
Au vu des résultats de notre étude et des leviers de performance trouvés, il nous semble que les obligations convertibles méritent d’être regardées avec un nouveau regard !
