Les actions de l’éditeur de logiciels plongent de 40 %. Même si les négociations pour une vente sont en cours, aucune solution satisfaisante n’est plus en vue.
Cher lecteur, précieux lecteur
SoftwareOne a complètement perdu leur confiance. Le départ immédiat du PDG Brian Duffy annoncé aujourd’hui ainsi que l’abaissement répété des objectifs financiers ont été la goutte d’eau qui a fait déborder le vase.
Depuis son introduction en bourse en octobre 2019, le revendeur de logiciels suisse a excellé dans un domaine en particulier : faire des promesses excessives à plusieurs reprises, puis décevoir.
Le cours de l’action est comme une montagne russe – et aujourd’hui, il s’effondre de 40 % en une seule journée :
La dernière hausse des actions à ce jour a commencé en juin 2023. À cette époque, les actionnaires fondateurs de SoftwareOne – Daniel von Stockar, B. Curti Holding et René Gilli – ont annoncé avoir formé un groupe d’actionnaires avec la société de capital-investissement Bain Capital.
Leur objectif : retirer SoftwareOne de la bourse à un prix de rachat proposé sans engagement de 18,50 francs par action – soit une prime de 22% par rapport au cours de clôture de la veille.
Le prix de rachat proposé correspondait exactement au cours de clôture du premier jour de cotation de SoftwareOne. L’entreprise aurait dû revenir entre des mains privées à ce stade.
Cela aurait été un jeu à somme nulle pendant cinq ans pour les actionnaires publics – mais ils auraient probablement soumissionné étant donné leur frustration face aux mauvaises performances de l’entreprise.
Résistance du conseil d’administration
Mais on n’en est jamais arrivé là : le conseil d’administration de SoftwareOne s’est montré réticent à prendre le relais et a annoncé en janvier :
«À la suite d’un examen approfondi de due diligence, le conseil d’administration de Bain Capital a reçu une indication de valeur non contraignante de CHF 18,80 par action.» Et plus loin : « Le conseil d’administration a soigneusement examiné la proposition et est […] “Nous pensons unanimement que l’indication de valeur non contraignante ne fournit pas suffisamment de certitude ni ne reflète de manière adéquate la valeur sous-jacente de SoftwareOne et n’est donc pas dans le meilleur intérêt de l’entreprise et de toutes les parties prenantes.”
L’accord était mort, mais les querelles continuaient : les actionnaires fondateurs exigeaient qu’une assemblée générale extraordinaire soit convoquée, au cours de laquelle le comité serait complètement rejeté et que leurs propres gens seraient installés à la place – avec Daniel von Stockar comme président.
Ouvrir la voie à l’accord
Leur objectif était désormais le suivant : une fois l’ancien conseil d’administration disparu, la voie est libre pour une reprise – avec Bain comme offrant le plus probable.
Mais depuis lors, les choses sont restées calmes, même si SoftwareOne, avec un conseil d’administration entièrement renouvelé, a affirmé à plusieurs reprises : « Les discussions avec les parties intéressées concernant une éventuelle transaction de privatisation sont en cours ». Cela est répété dans la communication d’aujourd’hui.
Cependant, la question se pose de plus en plus souvent : Bain est-il réellement toujours intéressé par une reprise – et si oui, à quel prix ?
Les chiffres présentés par SoftwareOne plus d’un an après la première manifestation d’intérêt de la société de capital-investissement étaient clairement orientés vers le bas – et aujourd’hui la direction a également adapté ses objectifs en conséquence – en d’autres termes : les a encore abaissés.
Question de prix
Des rumeurs couraient depuis longtemps à huis clos selon lesquelles les sociétés de capital-investissement continueraient à manifester leur intérêt pour le rachat de SoftwareOne, mais compte tenu du développement opérationnel, pas à un prix au niveau proposé par Bain.
Un banquier d’investissement soupçonne que l’étape de communication d’aujourd’hui visait à modérer le cours boursier à tel point qu’une transaction serait encore possible : un cours boursier plus bas devrait permettre à un enchérisseur d’offrir une prime sans payer trop cher.
Les fondateurs sont revenus au pouvoir de manière explicite et pour le bien de l’entreprise dans le but de conclure un accord : « Les actionnaires fondateurs sont toujours convaincus que les meilleures conditions pour la prochaine phase de croissance de SoftwareOne existent dans un environnement privé », ont-ils écrit avant l’extraordinaire assemblée générale.
La conclusion d’aujourd’hui est la suivante : vous avez échoué.
Sur le plan opérationnel, l’entreprise s’est égarée – ou ne l’a toujours pas retrouvée après cinq ans de bourse et le retour des fondateurs. Le PDG Duffy a quitté l’entreprise – on annoncera ce soir qu’il rejoint une entreprise américaine dix fois plus grande : le cours de la bourse s’est effondré.
La baisse actuelle des prix de 40% à environ 8 francs pourrait en fait susciter un nouvel intérêt pour une reprise. Mais à ce niveau, il est illusoire que même une prime de 50 % satisfasse encore les actionnaires publics.
C’est précisément dans leur prétendu intérêt que l’ancien conseil d’administration a rejeté l’offre de Bain de 18,50 francs – parce qu’elle « ne reflète pas suffisamment la valeur sous-jacente de SoftwareOne ».
C’était évidemment une erreur de jugement totale.
De nombreux investisseurs sont d’accord : SoftwareOne n’a pas sa place en bourse en raison de faiblesses opérationnelles et d’échecs de gestion répétés. Mais c’est précisément pour ces deux raisons qu’il est peu probable que l’entreprise disparaisse dans un avenir proche, du moins pas à un prix acceptable pour les actionnaires publics.
Cordialement de la part de Mr Market
Ruedi Keller
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