La baisse de leurs cours ne freine pas notre enthousiasme pour eux : les valeurs minières aurifères devraient rattraper l’or vers la fin de sa phase haussière.
La victoire indéniable de Donald Trump a fait perdre à l’or quelque 8% en une semaine. Les mineurs d’or, qui n’avaient pas suivi la précédente envolée du métal jaune, en ont abandonné plus du double. L’or flirte toujours avec des records, tandis que les valeurs minières ne s’échangent souvent que la moitié de leurs plus hauts historiques.
Très bon marché
Cependant, la baisse de leurs prix ne freine pas notre enthousiasme à leur égard : ils devraient rattraper leur retard vers la fin de la phase haussière de l’or. Le secteur de l’exploitation aurifère peut être évalué par le ratio stocks miniers/or physique. En janvier 2016, mars 2020 et février 2024, le ratio était à son plus bas niveau ; les mines d’or brillaient alors. Nous pensons qu’ils devraient afficher une superbe croissance au cours des 12 à 24 prochains mois. Aujourd’hui, le rapport entre le prix de traqueur FNB VanEck Gold Miners (téléscripteur GDX) et le prix de l’or est de 72 ; au cours de la dernière décennie, il n’a été plus élevé que dans 7 % des cas. D’un point de vue historique, les valeurs minières aurifères sont donc encore très bon marché à l’heure actuelle. Ils s’apprécieront lorsque leurs sentiments à leur égard s’amélioreront. Les résultats des grands opérateurs miniers progressent effectivement bien.
Newmont : réaction excessive
Le prix élevé de l’or a permis à Newmont Corp. de produire beaucoup de liquidités. Au cours du dernier trimestre, le groupe a pu rembourser 233 millions de dollars de dette et redistribuer 786 millions de dollars en rachats d’actions et en dividendes. Le ratio dette nette/cash-flow opérationnel (Ebitda) s’est nettement amélioré, passant de 5,1 au trimestre précédent à 2,6 aujourd’hui. La dette a bondi après l’acquisition de Newcrest Mining fin 2023 ; sa réduction permettra d’augmenter le programme actuel de rachat d’actions de 1 à 3 milliards de dollars.
Seul bémol : en raison de la flambée du coût de la main d’œuvre, le coût d’extraction de l’once d’or a augmenté, à 1 475 dollars (1 375 dollars anticipés en février). En augmentant la production, Newmont entend la ramener sous la barre des 1 200 dollars dans les années à venir.
Cette hausse surprise des coûts a fait perdre au titre 30% depuis fin octobre. Les investisseurs oublient cependant que la hausse du prix de l’or, de 2 000 dollars l’once en février à 2 600 aujourd’hui, compense largement le coût. Cette sanction disproportionnée offre une belle fenêtre d’entrée, compte tenu de l’amélioration marquée de la situation financière et de l’énorme potentiel de réduction des coûts à long terme.
Barrick Gold : à peine endettée
Barrick Gold a également bénéficié de la flambée des prix de l’or : son bénéfice par action a augmenté de 33% sur 12 mois. Le groupe a cependant vu son coût d’extraction par once d’or atteindre 1 472 dollars. Contrairement à Newmont, elle n’a pas réalisé d’acquisitions majeures ces dernières années, si bien que son ratio dette nette/Ebitda est passé de 0,13 au trimestre précédent à 0,09 aujourd’hui. La production de Barrick (hors éventuelles acquisitions) devrait bondir de plus de 30 % d’ici 2030. De quoi justifier le rachat du titre.
Franco-Nevada : revers majeur
Franco-Nevada est une société de streaming : elle finance des sociétés minières en échange d’or (65 %), de pétrole, d’argent ou d’autres métaux. Le coût de production moyen d’une once troy d’équivalent or est de 290 $, pour une marge moyenne de 2 187 $ au troisième trimestre. L’entreprise a subi un revers majeur en 2023, lorsque le gouvernement panaméen l’a contrainte à fermer la mine de cuivre Cobre Panama, l’un de ses principaux actifs (elle assurait plus de 20 % de son chiffre d’affaires). Le prix s’est retrouvé sous pression, offrant toutefois un potentiel de reprise supplémentaire au titre.
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