Le prix de l’or a atteint de nouveaux sommets historiques en 2024, dépassant les 2 500 dollars l’once en août, puis les 2 700 dollars en octobre. Mais cette dynamique ascendante peut-elle se poursuivre jusqu’en 2025 ? Plusieurs facteurs fondamentaux suggèrent que oui. Décryptage.
Le retour des taux réels à des niveaux bas, voire négatifs
Historiquement, le prix de l’or évolue dans la direction opposée aux taux d’intérêt réels américains. Pour rappel, les taux « réels » sont obtenus par les taux obligataires nominaux, corrigés de l’inflation. Des taux réels faibles, voire négatifs, font que les rendements obligataires ne compensent pas la perte de pouvoir d’achat liée à l’inflation. Les investisseurs sont donc plus enclins à détenir de l’or, puisqu’ils ne sont pas pénalisés par le manque de rendement (dividendes ou intérêts) de l’or.
Cependant, depuis le début de l’année 2022, l’or continue de progresser malgré la hausse des taux réelsune dynamique inhabituelle et qui indique que d’autres facteurs sont à l’œuvre. Ce découplage entre l’or et les rendements réels américains est un élément central pour tout savoir sur le prix de l’or et ses déterminants actuels, comme l’explique régulièrement l’agence BDOR, spécialiste reconnu des métaux précieux.
Quoi qu’il en soit, après cette hausse en 2022, les taux réels des bons du Trésor américain à 10 ans sont repassés sous la barre des 2 % en 2024 et oscillent actuellement à 1,50 %. On retrouve donc un environnement particulièrement porteur pour l’or, selon les analystes de l’agence BDOR, qui rappellent que le métal jaune a historiquement surperformé dans les périodes de taux réels bas ou négatifs.
Les marchés s’attendent à ce que la Réserve fédérale entame une cycle de baisse des taux directeurs en novembre, en réponse au ralentissement économique et à la baisse progressive de l’inflation. Par exemple, JP Morgan anticipe une inflation « sous-jacente » (hors alimentation et énergie) à 3,5% fin 2024, puis à 2,6% en 2025 aux Etats-Unis. En ralentissement donc, mais toujours au-dessus de l’objectif de 2%. Cette combinaison de baisse des taux nominaux et d’inflation persistante devrait donc maintenir les taux réels à un niveau basvoire négatif dans les années à venir.
Achats record des banques centrales
Les achats d’or par les banques centrales, notamment dans les pays émergents, constituent un autre puissant facteur de soutien des prix. En 2023, les achats de la banque centrale ont atteint un niveau record de 1 037 tonnesen hausse de près de 150 % par rapport à 2022. La Chine a été de loin le plus gros acheteur, avec des réserves officielles qui ont bondi de 15 % en un an pour atteindre 2 400 tonnes fin 2023.
Ce mouvement s’est encore accéléré début 2024. Sur les trois premiers mois de l’année, les acquisitions nettes des banques centrales ont atteint 290 tonnesun taux 36% supérieur aux estimations initiales. Et ce malgré un cours moyen de l’or en hausse de 5% sur la période. Il s’agit du quatrième trimestre consécutif de forte hausse des achats souverains. Cet appétit des banques centrales crée donc une demande structurelle qui fait office de plancher pour les prix. Ces achats massifs et réguliers limitent le potentiel de correction en cas de choc baissier ponctuel.
Et la tendance devrait rester solidement haussière en 2025, avec une demande souveraine attendue encore supérieure à 800 tonnes. En détails, La Chine devrait rester le premier acheteur mondialavec des réserves qui pourraient atteindre 3 000 tonnes. Mais l’Inde, la Russie, la Turquie et de nombreux autres pays émergents devraient également continuer à accumuler de l’or à un rythme soutenu. Même les banques centrales européennes comme la Pologne et la Hongrie ont récemment augmenté considérablement leurs réserves d’or.
La relative faiblesse du dollar et l’intérêt pour l’or papier
Après avoir déjà atteint des niveaux records en août puis en octobre, le métal jaune devrait poursuivre sur sa lancée l’année prochaine. Cette dynamique haussière devrait se poursuivre en 2025, avec un objectif moyen de 2 600 $ sur toute l’année. Ces prévisions, déjà ambitieuses compte tenu du niveau actuel des prix, pourraient même être dépassées en cas d’augmentation marquée des tensions géopolitiques et d’affaiblissement plus rapide que prévu du dollar. Dans ces scénarios, un le prix de l’or à 3 000 dollars l’once, voire au-delà, ne serait plus exclu.
Dernier aspect que nous surveillons : la convergence attendue des politiques monétaires des grandes banques centrales (Fed, BCE, Banque du Japon) devrait également soutenir les flux vers les ETF sur l’or. Avec une monnaie américaine moins rentable et potentiellement moins recherchée comme valeur refuge si les risques géopolitiques et financiers augmentent, les investisseurs internationaux vont rapatrier une partie de leurs capitaux vers l’or.
Après avoir été longtemps négatifs en 2022-2024, les flux sur les ETF or pourraient redevenir nettement positifs à partir de fin 2024 et surtout en 2025, avec la perspective d’une détente durable sur le marché obligataire, que nous avons évoquée. Plusieurs observateurs évoquent un collecte potentielle de plus de 300 tonnes pour ces fonds indiciels en 2025, ce qui représente une contribution à la demande mondiale d’or de plus de 10 %.
A titre de comparaison, même au plus fort de la crise du Covid en 2020, lorsque les investisseurs se tournaient massivement vers l’or face à l’effondrement des marchés boursiers, les flux vers les ETF sur l’or n’avaient atteint « que » 120 tonnes sur un mois. Un rebond des flux dans les proportions évoquées aurait donc un impact considérable sur le marché de l’or.
Cette dynamique pourrait également inciter les particuliers à acheter des pièces d’or pour profiter de la tendance et constituer une épargne tangible. Pièces d’or, telles que Napoléon ou le Krugerrandsont en effet un moyen simple et accessible de s’exposer au métal jaune, tout en bénéficiant d’un objet physique à forte valeur patrimoniale et esthétique.
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