TOKYO — Donald Trump ferait en sorte que la dévaluation de la monnaie soit à nouveau importante au cours d’un second mandat.
Les substituts de l’ancien président américain annoncent une stratégie visant à affaiblir unilatéralement le dollar au profit des exportateurs. Comme le rapporte Politico, par exemple, Trumpworld « débat activement » d’un pivot de type argentin à la demande de conseillers comme Robert Lighthizer, l’ancien représentant du commerce international de Trump.
Au lieu de « l’Amérique d’abord », un tel détour pourrait profiter davantage à la Chine à long terme.
Si la dévaluation était une stratégie de prospérité, Buenos Aires dirigerait une économie du Groupe des Sept. La Turquie et le Zimbabwe seraient en plein essor. L’Indonésie donnerait du fil à retordre à la Chine en tant que plus grande économie d’Asie.
Si les États-Unis tentaient ce pari, ils alimenteraient les pressions inflationnistes et mettraient en péril le statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale. Qu’une telle manœuvre coïncide avec les projets de Trump d’une taxe de 60 % sur tous les produits chinois et de droits de douane de 100 % sur certaines importations automobiles ébranlerait la cosmologie monétaire de la Réserve fédérale.
En ce moment, bien sûr, c’est la force inébranlable du dollar qui fait tourner les têtes. Les monnaies asiatiques atteignent ou tombent en dessous des niveaux de négociation clés.
Le yuan chinois, le won sud-coréen, la roupie indienne, la roupie indonésienne et le ringgit malais sont tous confrontés à des pressions à la baisse. En Occident, les autorités sont attentives à la baisse du shekel israélien, du zloty polonais, du rand sud-africain et d’autres unités monétaires.
Les choses empireront si Trump reprend le pouvoir et dévalorise le dollar. Une telle erreur auto-infligée offrirait à Xi Jinping l’un de ses principaux objectifs, d’une manière que le dirigeant chinois n’aurait jamais pu envisager.
Depuis 2016, l’équipe Xi a réalisé des progrès constants et concrets vers la supplantation du dollar en tant que pilier du système financier mondial.
Cette année-là, Pékin s’est assuré une place dans le programme de « droits de tirage spéciaux » du Fonds monétaire international, plaçant le yuan dans le club monétaire le plus exclusif du monde, aux côtés du dollar, de l’euro, du yen et de la livre sterling.
En 2023, le yuan a dépassé le yen en tant que monnaie détenant la quatrième plus grande part des paiements internationaux, selon le service de messagerie financière SWIFT. Il a également dépassé le dollar en tant qu’unité monétaire transfrontalière la plus utilisée en Chine, une première.
La stratégie bénéficierait d’un coup de pouce majeur si Trump conçoit un dollar plus faible. Cela réduirait considérablement la confiance dans les titres du Trésor américain, une valeur fondamentale pour les banques centrales du monde entier, tout en augmentant les coûts d’emprunt américains.
Une dévaluation délibérée du dollar mettrait également en péril la capacité actuelle de Washington à défier la gravité financière. Grâce au statut de monnaie de réserve du dollar, les États-Unis bénéficient de nombreux avantages particuliers.
Ce « privilège exorbitant », comme l’appelait le ministre français des Finances Valéry Giscard d’Estaing dans les années 1960, permet à Washington de vivre bien au-dessus de ses moyens.
Tout cela explique pourquoi le dollar continue de grimper alors même que la dette nationale de Washington approche les 35 000 milliards de dollars. Le dollar est en hausse de 9,6 % depuis le début de l’année par rapport au yen et de près de 4 % par rapport à l’euro.
Non pas que la Maison Blanche du président Joe Biden n’ait pas mis en péril la confiance dans le dollar. Parallèlement à l’accumulation continue de la dette, la décision de l’équipe Biden de geler une partie des réserves de change de la Russie suite à son invasion de l’Ukraine a dépassé les limites de nombreux investisseurs mondiaux.
L’économiste Stephen Jen d’Eurizon SLJ Asset Management note que les « actions exceptionnelles » – y compris les sanctions imposées par les États-Unis et leurs alliés contre Moscou – risquent de réduire la volonté de nombreux pays de détenir des dollars.
Le milliardaire Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, convient que le prix de telles tactiques est qu’« il y a moins d’empressement à acheter » des titres du Trésor américain.
Mardi 16 avril, le Fonds monétaire international a jeté une ombre inhabituellement dure sur les décideurs politiques américains au sujet de leurs mésaventures budgétaires persistantes.
“Les récentes performances exceptionnelles des États-Unis sont certainement impressionnantes et constituent un moteur majeur de la croissance mondiale”, a déclaré le FMI. « Mais cela reflète également des facteurs de demande forts, notamment une orientation budgétaire qui ne correspond pas à la viabilité budgétaire à long terme. »
Le FMI a critiqué les tendances dépensières de Washington, avertissant qu’elles risquaient d’exacerber l’inflation et de mettre en péril la stabilité budgétaire à long terme de la plus grande économie mondiale. « Il faudra que quelque chose céder », a conclu le FMI.
En plus des mesures de relance liées au Covid-19, l’ère Biden a déployé des investissements massifs dans les énergies propres, les infrastructures et d’autres priorités politiques. Les coûts d’intérêt augmentent alors que la dette détenue par le public est en passe d’atteindre 45 700 milliards de dollars, soit 114 % du produit intérieur brut (PIB) d’ici 2033. Cela se compare à 97 % fin 2023.
Ces dynamiques expliquent pourquoi les opérations de « dévalorisation de la dette » se sont « rapprochées de sommets sans précédent », observe Michael Hartnett, stratège en investissement chez Bank of America.
En janvier, « Black Swan» l’auteur Nassim Nicholas Taleb a mis en garde contre « une spirale de l’endettement ». À peu près à la même époque, l’ancien secrétaire au Trésor américain, Robert Rubin, a déclaré à Bloomberg que l’économie américaine se trouvait « dans une situation terrible » dans le contexte de la dynamique croissance-dette.
Pourtant, c’était à l’époque où les marchés s’attendaient à ce que la Réserve fédérale américaine assouplisse sa politique jusqu’à sept fois cette année. Les tendances de l’inflation ont laissé l’équipe du président de la Fed, Jerome Powell, en suspens. En mars, l’indice des prix à la consommation a augmenté à un taux annuel de 3,5 %, pire que prévu.
Aujourd’hui, l’attaque iranienne contre Israël – et le spectre de représailles – menace de faire grimper les prix du pétrole brut au-dessus de 100 dollars le baril, à un moment où l’OPEP est déterminée à continuer de réduire sa production.
De nouvelles tensions au Moyen-Orient risquent de renforcer encore la dynamique haussière des prix des matières premières.
« Depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie… le monde est entré dans un boom inflationniste », déclare Louis Gave, économiste chez Gavekal Dragonomics. « Et dans ce boom inflationniste, détenir des dollars américains et des bons du Trésor américains s’avérerait coûteux pour les investisseurs en général et dangereux pour les investisseurs des pays non démocratiques. »
Gave ajoute : « Effectivement, depuis l’invasion de l’Ukraine, le prix de l’or a augmenté d’un quart et les bons du Trésor américain à long terme ont chuté d’un tiers. C’est intéressant car, pendant des années avant l’invasion de l’Ukraine, les deux classes d’actifs marchaient au même rythme. Mais au cours des deux dernières années, l’or a joué un rôle de diversificateur de portefeuille – au même titre que l’énergie – d’une manière que les bons du Trésor américain n’ont pas réussi à faire. Les événements du week-end [Iran’s bombing of Israel] changer quelque chose à tout ça ?
Entrez dans la stratégie de dévaluation de Trump. Il ne fait aucun doute qu’une telle idée susciterait une résistance extrême de la part des institutions américaines, notamment du Trésor, de la Fed et du Département d’État.
La première administration Trump a envisagé de créer un dollar plus faible pour stimuler les exportations américaines. En juillet 2019, Larry Kudlow, alors directeur du Conseil économique national, a déclaré à CNBC que « la semaine dernière, nous avons eu une réunion avec le président et les principes économiques et nous avons exclu toute intervention monétaire. Le dollar stable et fiable attire des fonds du monde entier.
Le même mois, Trump s’en est pris à la Chine et à l’Europe pour avoir, selon lui, joué à un « grand jeu de manipulation monétaire » et « injecté de l’argent dans leur système » pour affaiblir les travailleurs américains.
Trump a alors soutenu que Washington devrait employer la même stratégie « ou continuer à être des mannequins qui restent les bras croisés et regardent les autres pays continuer à jouer à leurs jeux ».
Pourtant, le dollar a glissé à l’époque, craignant que Trump n’obtienne ce qu’il voulait. C’était plausible, étant donné que Lighthizer avait l’oreille de Trump, aux côtés de son conseiller Peter Navarro, un économiste prônant des politiques protectionnistes.
En juillet 2019, tout cela a incité le ministre américain des Finances de l’époque, Steven Mnuchin, à se diriger vers les microphones pour déclarer : « Je ne vais pas prôner une politique de dollar faible à court terme en tant que secrétaire au Trésor. »
Aujourd’hui, on peut faire valoir qu’un dollar chroniquement surévalué entraîne des coûts.
L’économiste Mohamed El-Erian, président du Queens’ College de Cambridge, a déclaré à Bloomberg que « les autorités du monde entier sont un peu figées quant à la manière de réagir à un renforcement généralisé du dollar ? Comment réagissez-vous à une hausse généralisée des taux d’intérêt aux États-Unis ?
El-Erian ajoute que « malheureusement, dans le passé, lorsque ces deux choses vont trop loin, elles cassent quelque chose ailleurs ».
Trump pourrait casser bien davantage en versant du sucre dans le réservoir de carburant du dollar. Toute hausse des coûts d’emprunt qui en résulterait augmenterait considérablement le fardeau du service de la dette de Washington et laisserait moins d’argent pour les services vitaux. Et des investissements visant à accroître l’innovation et la productivité.
Cela précipiterait également la plus grande guerre monétaire de l’histoire, alors que la Chine, le Japon et les pays en développement d’Asie se démènent pour plafonner leurs taux de change. Premièrement, Tokyo, Pékin et les autres principaux détenteurs étrangers de dette américaine réduiraient leur exposition. La course aux ventes anticipées de dollars verrait les banques centrales asiatiques se débarrasser de plus de 3 000 milliards de dollars de bons du Trésor américain.
Outre le chaos financier initial et la perte de respect, une dévaluation du dollar fausserait les incitations pour l’ensemble de l’économie américaine. Encore une fois, si une monnaie faible était une politique magique, le PIB du Japon ne serait pas inférieur de près de 1 000 milliards de dollars à ce qu’il était il y a une douzaine d’années.
Dans le cas du Japon, 25 années durant lesquelles on a donné la priorité à un yen faible plutôt qu’à la réorganisation des moteurs de croissance ont miné la compétitivité. Cela signifiait que les 12 gouvernements qui ont dirigé le pays depuis 1998 n’avaient guère d’urgence à réduire les formalités administratives, à assouplir le marché du travail, à lancer un boom des startups, à augmenter la productivité et à autonomiser les femmes. Et cela a permis aux PDG d’entreprises de se restructurer, d’innover et de prendre des risques.
Une présidence Trump 2.0 pourrait mettre les États-Unis sur une voie similaire vers la médiocrité. Cela pourrait réaliser son rêve de ramener les États-Unis à 1985, une époque où les tarifs douaniers imposés d’en haut pouvaient modifier considérablement les règles du jeu économiques. Il en allait de même pour les fortes variations des taux de change.
Prenez les événements de 1985 au Plaza Hotel de New York, dont Trump était autrefois célèbre propriétaire. C’est là, dans ce qui est devenu connu sous le nom d’Accord du Plaza, que les États-Unis ont détruit au bulldozer le Japon et l’Europe, alors rivaux, pour affaiblir le dollar, stimuler le yen et donner à Washington quelque chose qui se rapproche des avantages à somme nulle que Trump devrait obtenir selon les chiffres.
Au cours des 40 années qui ont suivi, la Chine a remplacé le Japon comme cible de la colère de Trump. Lorsque Trump s’est plaint, au cours de sa présidence 2017-2021, que la Chine « violait » les travailleurs américains, il a fait écho à ses tirades anti-japonaises des années 1980. Pourtant, le système économique dans lequel Trump rêve de voyager dans le temps n’existe plus.
En 1985, les plus grandes puissances économiques pouvaient exercer leur influence sur les marchés des changes et modifier leur trajectoire de manière décisive. Aujourd’hui, la Chine dispose de nombreux moyens pour contourner la politique de Washington, ce qui signifie que si Trump gagne en novembre et cherche à dévaluer le dollar, ce serait un incident politique aux proportions épiques.
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