L’idée selon laquelle les fortes hausses des taux d’intérêt de la Réserve fédérale ont en réalité rendu l’inflation américaine plus tenace a plus de mérite qu’il n’y paraît, en particulier parmi les chercheurs de la banque centrale américaine eux-mêmes. même.
L’idée souvent galvaudée selon laquelle les hausses de taux d’intérêt stimulent réellement l’inflation n’est généralement pas prise en compte et provient principalement de l’époque où les paiements d’intérêts hypothécaires étaient directement inclus dans les paniers d’inflation des ménages.
Lorsque l’idée a été évoquée à nouveau cette semaine – Jack Manley, stratège chez JPMorgan Asset Management, a déclaré à Bloomberg que les hausses de taux de la Fed étaient en partie responsables de la hausse de l’inflation – les gens n’ont pas tardé à comparer cette idée aux théories discréditées du dirigeant turc Tayyip. Erdogan.
Mais alors que les marchés américains sont effrayés par un nouveau rapport sur l’inflation des prix à la consommation de mars et que les loyers et les coûts du logement sont une fois de plus des facteurs aggravants, des éléments de l’idée La nature contre-intuitive des taux et de l’inflation mérite peut-être d’être examinée de plus près et de calmer les investisseurs un peu.
En outre, les différences entre la manière dont les références d’inflation tiennent compte du logement aux États-Unis et en Europe peuvent également expliquer en partie pourquoi les marchés pensent que la Banque centrale européenne pourrait anticiper et réduire ses taux en juin, même s’ils pensent que la Fed pourrait hésiter maintenant.
Comme l’ont souligné cette semaine Stephen Jen et Joana Freire d’Eurizon SLJ, ce lien trouve son origine dans deux articles rédigés ces dernières années par des chercheurs de la Fed.
Le premier est un document de discussion des économistes Daniel Dias et Joao Duarte, publié par le Conseil des gouverneurs de la Fed en 2019, moins d’un an avant le début de la pandémie de COVID-19.
L’étude conclut que « les loyers des logements augmentent en réponse à des chocs de politique monétaire de contraction » et qu’« après un choc de politique monétaire de contraction, les taux d’inoccupation des logements locatifs et les taux d’accession à la propriété diminuent ».
En d’autres termes, l’étude a montré que les coûts de location ont tendance à augmenter lorsque la hausse des coûts hypothécaires oblige les personnes qui ont renoncé à acheter un logement à le louer, tout en réduisant le nombre de logements potentiels à louer .
Renforçant la particularité de la réaction des loyers, l’étude montre que toutes les autres composantes principales de l’indice des prix à la consommation (IPC) diminuent en réponse à un resserrement de la politique monétaire ou n’y réagissent pas.
DONNEZ-MOI UN ABRI
L’année dernière, Zheng Liu et Mollie Pepper, chercheurs à la Fed de San Francisco, ont publié un deuxième article soulignant que les dépenses immobilières représentent environ 15 % de l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), soit un quart de la composante « services » de l’indice des prix. le PCE et environ 40 % des dépenses de consommation « essentielles » qui excluent l’alimentation et l’énergie. L’indice PCE est la mesure de l’inflation privilégiée par la banque centrale américaine.
Étant donné que les loyers et les coûts du logement représentent environ 34 % de l’IPC, le chiffre « élevé » de mars s’explique en grande partie par une augmentation mensuelle supplémentaire de 0,4 % du « loyer équivalent aux propriétaires » – une mesure imputée du montant que les propriétaires paieraient pour louer ou gagner. de louer leur propriété.
Le document de la Fed de San Francisco note une hausse continue des prix des loyers même après de fortes hausses de taux en 2022 et 2023, mais il indique qu’il existe des preuves que le resserrement de la politique monétaire finira par faire baisser les prix des loyers, la rigidité étant en partie due aux contrats de location à long terme.
Selon l’étude, une augmentation d’un point de pourcentage du taux directeur de la Fed réduirait l’inflation des loyers de 3,2 points – et les taux globaux du PCE d’un demi-point de pourcentage.
Mais seulement après deux ans et demi. Alors ne retenez pas votre souffle.
Cela suggère que les effets sur les loyers des premières hausses de taux de la Fed en 2022 ne se feront sentir qu’à la fin de cette année – même si l’on peut supposer qu’ils commenceront à se faire fortement sentir à partir de là, étant donné que le taux directeur de la Fed est de 5,25 %. points de plus aujourd’hui qu’il ne l’était en mars 2022.
À L’ABRI DE LA TEMPÊTE
“Les loyers et l’inflation des loyers devraient finir par baisser, car les taux d’intérêt élevés réduisent le pouvoir d’achat des ménages”, ont écrit Jen et Freire d’Eurizon SLJ.
“De manière plutôt perverse, les baisses de taux anticipées par la Fed pourraient inverser le processus et contribuer à une baisse des loyers et, par conséquent, à une hausse de l’inflation”, ajoutent-ils. “La tendance générale de l’inflation aux États-Unis est clairement à la baisse – et selon nous, toutes les composantes de l’inflation, à l’exception du logement, diminuent rapidement ou sont déjà carrément négatives.”
Les prix des denrées alimentaires dans les supermarchés sont restés inchangés le mois dernier et les prix des véhicules ont par exemple baissé.
Bien qu’il ait déclaré qu’une baisse des taux de la Fed n’était pas imminente, le président de la Fed de New York, John Williams, a noté jeudi que l’inflation des services de base, hors logement, diminuait plus rapidement que prévu.
Ce mois-ci, il a également rejeté les suggestions de ses collègues, comme la gouverneure de la Fed Michelle Bowman, selon lesquelles le taux directeur de la banque centrale pourrait même devoir être encore plus élevé.
Et étant donné le lien légèrement pervers entre les taux et l’inflation des loyers, une nouvelle hausse à ce stade semble très peu judicieuse.
Après que les inquiétudes concernant l’IPC cette semaine ont fait monter en flèche les taux d’emprunt sur toutes les échéances – et ont poussé les traders à réduire la totalité du point de pourcentage sauf un quart – le plus grand risque pour le marché est peut-être que la Fed soit en réalité plus détendue que beaucoup ne le craignent.
Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters.
