“Notre intérêt pour le groupe CIMAR intervient dans un contexte sectoriel opportun, marqué par les perspectives favorables de reprise de la consommation de ciment au Maroc et l’annonce récente relative au rachat du cimentier Asment de Témara par l’opérateur coté”, explique AGR dans un récent « Document de recherche – Équité ».
Compte tenu des effets de synergie attendus de cette opération et sur la base de ses hypothèses de croissance sur la période 2024-2026, AGR a procédé à une revue de la valorisation de CIMAR. “A l’issue de cet exercice, nous ressortons avec un objectif de cours de bourse de 2.220 DH offrant une appréciation potentielle de 21% par rapport au cours du 12 novembre 2024.”
Selon la même Source, la recommandation de l’AGR repose sur plusieurs points, dont l’anticipation d’une nette reprise de la consommation de ciment au Maroc au cours de la période 2024-2026, à travers un taux de croissance annuel moyen (TCAC) de 7%, contre -1,7 % observé au cours de la dernière décennie.
Sur le plan commercial, l’acquisition d’Asment de Témara permettrait à CIMAR de gagner des points de parts de marché, malgré l’entrée du nouvel opérateur Novacim. Aussi, le groupe devrait étendre sa présence à une région offrant de bonnes perspectives en termes de consommation de ciment, à savoir l’axe Rabat-Salé-Kénitra.
Sur le plan opérationnel, cette acquisition offre à Ciments du Maroc des pistes intéressantes en termes d’optimisation des coûts, notamment au niveau de l’organisation, de la logistique et de la stratégie de décarbonation. Ainsi, AGR prévoit un gain d’au moins 2 points (pts) de la marge EBITDA (excédent brut d’exploitation) du groupe d’ici 2026.
Et de maintenir : « Historiquement, les investisseurs reprochaient à CIMAR sa structure financière mal optimisée à travers un bilan sans effet de levier et un coût de financement relativement ‘cher’ qui repose exclusivement sur les fonds propres ».
Selon les estimations de l’AGR, cette opération permettrait à Ciments du Maroc d’augmenter le fardeau de la dette à 40% dans sa structure financière, induisant une baisse de son WACC (Coût Moyen Pondéré du Capital) moyen de 9,53% au cours de la période 2021-2024 à 6,84. % à partir de 2025.
« Le profil de CIMAR correspond à notre logique d’investissement qui privilégie la qualité du bilan, les niveaux de marge, la génération de cash et la faible volatilité de la croissance à long terme », note AGR.
Sur la période 2024-2026, l’opérateur affiche un Besoin en Fonds de Roulement (BFR) gérable de 9% du CA (CA), une marge EBE attractive de 43,5%, un ratio CFO (Operational Cash Flow)/CA confortable de 28% et un profil de croissance à long terme supérieur au PIB.
CARTE 131844 GMT Novembre 2024
