Le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, participe à une conférence de presse après avoir annoncé une décision sur les taux d’intérêt à Ottawa le 6 mars.Blair Gable/Reuters
On s’attend généralement à ce que la Banque du Canada maintienne ses taux d’intérêt stables cette semaine pour la sixième fois consécutive, même si les analystes s’attendent à un changement de ton qui pourrait ouvrir la porte à des réductions de taux au cours de l’été.
La banque centrale a maintenu son taux directeur à 5 pour cent, un sommet depuis deux décennies, depuis juillet. Mais avec l’économie languissante et l’inflation revenue dans la fourchette cible de la banque, de nombreux économistes et traders de Bay Street s’attendent à un changement de politique monétaire dans les mois à venir, peut-être dès juin.
La prochaine décision sur les taux aura lieu mercredi. D’ici là, la question est de savoir dans quelle mesure le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, veut donner un coup de main.
“Nous pensons qu’ils essaieront toujours de garder leurs options ouvertes”, a déclaré Nathan Janzen, économiste en chef adjoint à la Banque Royale du Canada. Il a noté que la banque centrale avait cessé d’avertir d’éventuelles hausses de taux en janvier. Depuis lors, a-t-il déclaré, « ils se sont montrés plutôt évasifs quant au moment où les premières baisses de taux d’intérêt pourraient intervenir ».
Une des raisons pour lesquelles les banquiers centraux pourraient choisir de ne rien faire mercredi est qu’ils ne savent pas encore quelle sera la trajectoire budgétaire d’Ottawa pour l’année prochaine. Le budget fédéral devrait être publié la semaine prochaine.
Les marchés financiers estiment les chances d’une baisse des taux cette semaine à environ 20 pour cent, selon les données de Refintiv. Cela s’élève à plus de 60 pour cent pour une réduction en juin.
La Banque du Canada utilise des taux d’intérêt élevés pour ralentir l’économie et réduire la pression à la hausse sur les prix. M. Macklem et son équipe se méfient d’une baisse des taux trop tôt, surtout compte tenu du risque que les prix de l’immobilier augmentent à mesure que les coûts d’emprunt commencent à baisser. Mais les arguments en faveur d’un assouplissement de la politique monétaire ont gagné du terrain ces derniers mois.
Les deux derniers rapports sur l’inflation ont été meilleurs que prévu, avec une inflation globale de l’indice des prix à la consommation légèrement inférieure à 3 pour cent en janvier et février – pas si loin de l’objectif de 2 pour cent de la banque centrale. Les mesures privilégiées par la banque pour l’inflation sous-jacente, qui excluent les prix les plus volatils, évoluent également dans la bonne direction.
À l’heure actuelle, les principaux moteurs de l’inflation annuelle sont les coûts d’intérêt hypothécaires, qui sont directement liés aux augmentations passées des taux d’intérêt de la banque, et la hausse des loyers, qui est liée à une inadéquation structurelle entre l’offre de logements et la croissance démographique.
«Ce n’est pas parce que l’économie est en surchauffe et ce n’est pas parce que les ménages ont trop de pouvoir d’achat», a déclaré Matthieu Arseneau, économiste en chef adjoint à la Banque Nationale.
Il a déclaré que la banque centrale commettait une erreur en se concentrant sur des mesures qui accordent trop d’importance à la protection de l’inflation, ce qu’une politique monétaire stricte ne peut améliorer. “Le risque est qu’elles restent trop strictes pendant trop longtemps et causent davantage de dégâts à l’économie qui n’étaient pas nécessaires à moyen terme pour faire baisser l’inflation”, a-t-il déclaré.
L’économie canadienne souffre clairement du fardeau des taux d’intérêt élevés. Les faillites d’entreprises sont en hausse et les indicateurs de ventes futures sont faibles, selon une récente enquête de la banque centrale auprès des entreprises.
Les derniers chiffres de l’emploi, publiés vendredi par Statistique Canada, ont montré une baisse nette inattendue de 2 200 emplois le mois dernier, tandis que le taux de chômage a grimpé à 6,1 pour cent, contre 5,8 pour cent en février. Le chômage a augmenté d’un point de pourcentage au cours de l’année écoulée.
“Avec un taux de chômage dépassant les 6 pour cent, on peut affirmer que le marché du travail n’est plus tendu au Canada”, a écrit Doug Porter, économiste en chef de la Banque de Montréal, dans une note adressée à ses clients.
Les récents chiffres de croissance économique ont dépassé les prévisions de la Banque du Canada et, jusqu’à présent, le pays a évité une véritable récession. Mais les chiffres du produit intérieur brut sont stimulés par la croissance rapide de la population. En revanche, le PIB par habitant a suivi une tendance à la baisse au cours des 18 derniers mois.
La banque publiera mercredi de nouvelles prévisions de croissance économique et d’inflation dans son rapport trimestriel sur la politique monétaire.
La situation est très différente aux États-Unis, où l’économie continue de générer une forte croissance et de fortes créations d’emplois. Les ménages américains sont moins endettés par les dettes hypothécaires que leurs homologues canadiens, et la productivité du travail est bien plus élevée au sud de la frontière.
Cette divergence pourrait placer la Banque du Canada et la Réserve fédérale américaine sur des trajectoires légèrement différentes, les banquiers centraux canadiens agissant en premier et réduisant davantage leurs taux en 2024. Mais il y a des limites à la mesure dans laquelle la Banque du Canada peut devancer la Fed. Si les taux d’intérêt du Canada commençaient à baisser avant ceux des États-Unis, le dollar canadien s’affaiblirait par rapport au dollar américain, augmentant ainsi le coût des importations et potentiellement aggravant l’inflation.
« Du côté des devises, c’est un élément dont ils doivent tenir compte », a déclaré M. Janzen de RBC.
« Mais si l’économie est nettement sous-performante, et c’est la raison pour laquelle vous réduisez les taux d’intérêt de la Banque du Canada alors que la Fed pourrait être plus prudente, alors dans une certaine mesure, vous pouvez accepter une monnaie plus faible. Parce que tout ce qu’il fait, c’est ajouter des mesures de relance monétaire supplémentaires à un moment où l’on pense que l’économie en a besoin.»
Une autre chose sur laquelle les analystes auront un œil cette semaine est l’estimation mise à jour du « taux neutre » de la Banque du Canada, qu’elle publie généralement chaque mois d’avril.
Il s’agit d’une estimation à long terme de l’endroit où le taux directeur de la banque centrale se situerait si l’inflation était conforme à l’objectif et si l’économie croissait à son plein potentiel. Il s’agit essentiellement d’un niveau Boucle d’or, au-dessus duquel la politique monétaire est considérée comme restrictive et en dessous duquel elle est considérée comme un stimulus.
La banque estime actuellement que le taux neutre se situe entre 2 et 3 pour cent, même si certains responsables ont suggéré que la fourchette réelle pourrait être légèrement plus élevée.
Les économistes de la Banque Canadienne Impériale de Commerce, Avery Shenfeld et Ali Jaffery, s’attendent à ce que la banque centrale relève son estimation de taux neutre d’un quart de point de pourcentage cette semaine, ont-ils déclaré dans une note adressée à leurs clients. Ils ont néanmoins mis en garde contre une confiance excessive dans le taux neutre comme feuille de route pour déterminer la direction que prendront les taux d’intérêt.
“Les marchés vont probablement accorder plus d’importance à la Banque et, éventuellement, à la réévaluation de la position neutre par la Fed qu’ils ne le devraient”, ont écrit M. Shenfeld et M. Jaffery.
«Mais nous ne nous attendons pas à ce que les banquiers centraux fassent preuve d’une grande confiance dans ces estimations. Le taux neutre n’est qu’un moyen parmi d’autres d’évaluer l’orientation de la politique monétaire, mais il est tellement imprécis qu’il peut être tout aussi dangereux qu’il peut servir de guide pour la politique.
