10 valeurs qui devraient être coupées en deux en 2025 – 22 janvier 2025 à 14h01

Les grands groupes fourre-tout ne sont plus en odeur de sainteté sur les marchés. Il existe encore des conglomérats cotés, mais beaucoup ont déjà franchi le pas de la scission. Dans la période récente, on peut citer General Electric, avec GE Vernova, GE Aerospace et GE Healthcare. Ou encore Vivendi, dispersé entre Havas, Louis Hachette et Canal+, après avoir déjà détaché Universal Music Group il y a quelques années.

Le conglomérat est le mal absolu

Il y a quelques décennies, être exposé à de multiples secteurs était perçu comme un signe d’ambition, de force et d’anticyclicité. Mais au fil du temps, les marchés financiers sont devenus moins friands de ces grandes organisations souffrant de frais généraux élevés et d’un manque de synergies entre leurs différentes activités. En langage financier, on parle d’escompte de conglomérat, c’est-à-dire d’une valorisation boursière inférieure à la somme des parties. Autrement dit, si l’on découpait le groupe en morceaux bien distincts, chaque extrémité vaudrait plus que l’ensemble… D’où un vaste mouvement de simplification, avec la glorification du « pure player », c’est-à-dire l’entreprise qui excelle dans son métier sans se laisser distraire par des activités annexes.

Les esprits taquins pourraient rétorquer que de nouveaux conglomérats ont remplacé les anciens, et ils n’auraient pas tort : Amazon est un commerçant, une place de marché, un logisticien, un hébergeur et un fournisseur de solutions technologiques. Ils n’auraient pas tort, même si dans ce cas il existe des synergies évidentes entre toutes ces activités. Le conglomérat détesté du moment se retrouve plutôt dans les secteurs traditionnels.

Une bonne affaire pour l’actionnaire, vraiment ?

RBC Marchés des Capitaux a calculé en 2024 qu’un panier de 12 spin-offs industriels a augmenté d’environ 50 % au cours de l’année suivant leur création, soit près de deux fois la performance d’un indice de valeurs industrielles américaines sur la même période. Cependant, l’ETF Spinoff d’Invesco, axé sur les sociétés du S&P 500 qui ont séparé certaines divisions en vue de leur cotation, est à la traîne du S&P 500 sur 10 ans. Il est vrai que les divisions se produisent généralement dans le secteur industriel, qui a sous-performé le secteur technologique au cours de la dernière décennie. Cependant, au cours des trois dernières années, l’ETF Spinoff a surperformé le S&P 500, comme l’illustre le graphique suivant :

La composition de l’ETF (30 positions) donne une idée des dernières opérations de scission dans les grandes entreprises américaines.

Quels groupes devraient se diviser ou selon la rumeur, ils se diviseraient ?

• Galapagos (Pays-Bas, capitalisation 1,6 milliard de dollars) : la biotech belge cotée à Amsterdam envisage de se scinder en deux vers mi-2025, avec deux sociétés cotées sur Euronext. Galapagos maintiendra son portefeuille de produits en se concentrant sur ses plateformes de thérapie cellulaire, tandis que la nouvelle entité dont le nom n’est pas encore connu se concentrera sur les activités de R&D. Gilead, l’actionnaire américain, conservera 25 % dans chacune des sociétés. Autrefois star de la biotechnologie européenne, Galapagos est tombée de son piédestal après l’échec de son traitement expérimental contre la polyarthrite rhumatoïde. Le prix a été divisé par 9 depuis le pic de 2020.
• ThyssenKrupp (Allemagne, capitalisation 2,7 milliards de dollars) : le vieux conglomérat a déjà commencé à se démanteler. La filiale électrolyseurs a déjà été scindée sous le nom de ThyssenKrupp Nucera. Auparavant, les ascenseurs étaient dirigés vers Advent et Cinven. Dernièrement, c’est la branche navale du TKMS qui retient l’attention. L’Allemand hésite encore entre une scission et un transfert. Les dernières rumeurs faisaient état d’un intérêt de Deutz. Il y a quelques semaines, le fonds Carlyle rôdait autour du constructeur de navires de guerre, avant de renoncer.
• Embracer (Suède, capitalisation 4,1 milliards de dollars) : le spécialiste des jeux a annoncé il y a quelques mois son souhait de se scinder en trois entités cotées. Embracer envisage notamment de faire du spécialiste des jeux de société et de cartes Asmodée une division indépendante. Le Suédois a racheté Asmodée à PAI Partners sur la base d’une valorisation de 2,7 milliards d’euros en 2021. PAI détenait la société auprès d’Eurazeo, après un rachat pour 565 millions d’euros. Et en remontant encore, c’est Montefiore qui a vendu Asmodée à Eurazeo en 2014 pour 120 millions d’euros. Si les trois fonds ont connu d’énormes changements, Embracer ne peut pas en dire autant.
• Smiths Group (Royaume-Uni, capitalisation 7,8 milliards $) : l’investisseur activiste américain Engine Capital, qui détient environ 2% du tour, pousse à la vente de certains actifs du groupe, connu notamment pour ses équipements de contrôle de bagages et ses détecteurs d’explosifs ou encore sa division américaine d’étanchéité, John Crane. Smith avait déjà vendu des actifs majeurs dans le passé, comme sa division médicale évaluée à 2,3 milliards de dollars en 2021, mais n’était jamais allé jusqu’à la scission.
• Continental (Allemagne, capitalisation 14 milliards de dollars) : la scission du groupe allemand est un serpent de mer pour les marchés. Mais la direction a récemment confirmé la cotation de sa division automobile à la bourse de Francfort d’ici fin 2025 et indiqué que sa branche Original Equipment Solutions (OESL), qui fournit des produits en caoutchouc aux constructeurs automobiles, deviendrait indépendante « dans un avenir proche ». mais par voie de transfert.
• Hexagon (Suède, 28 milliards de dollars de capitalisation) : l’électronique suédois, présent notamment dans la métrologie, envisage de scinder sa division ALI (Asset Lifecycle Intelligence), renforcée par quelques autres actifs (ETQ, Bricsys, etc.), ce qui pourrait être cotée aux États-Unis et en Suède. Cette entité se concentrerait sur les logiciels de gestion de la performance, tandis qu’Hexagon conserverait les solutions de mesure de précision et de simulation technique. Le processus devrait être achevé cette année, s’il est achevé.
• DuPont (États-Unis, capitalisation 33 milliards de dollars) : le chimiste a annoncé en mai 2025 son intention de se scinder en trois sociétés cotées : électronique, eau et industrie. Le nouveau DuPont comprendra les activités existantes dans les domaines de la protection, des solutions industrielles (y compris la santé) et des activités conservées dans le segment des entreprises (y compris les adhésifs). L’entreprise d’électronique sera principalement composée de technologies de semi-conducteurs et de solutions d’interconnexion existantes. Le 3^e l’entité inclurait l’eau. Cependant, DuPont a annoncé début 2025 que la division eau resterait au sein du groupe principal. Le projet porte donc désormais sur une séparation par cotation de la division électronique.
• Holcim (Suisse, capitalisation 55 milliards de dollars) : le cimentier a annoncé publiquement sa volonté de scinder sa division nord-américaine. L’entité sera complètement distincte et cotée à New York (et à Zurich alternativement). Holcim USA pourrait être valorisé à 30 milliards de dollars. Les actionnaires du groupe suisse doivent encore l’approuver le 14 mai.
• Fedex (États-Unis, capitalisation 66 milliards de dollars) : l’entreprise de logistique a annoncé en décembre 2024 sa volonté de scinder sa branche transport par camion, Fedex Freight, concurrent de XPO ou Old Dominion. Une valorisation de 30 à 35 milliards de dollars a été diffusée. L’opération devait durer jusqu’à 18 mois, il n’est donc pas certain qu’elle ait lieu cette année.
• Honeywell (Etats-Unis, capitalisation 146 milliards de dollars) : l’industriel américain subit la pression de l’investisseur activiste le plus influent favorable à une scission. Elliott, dont la participation dépasse les 5 milliards de dollars au sein du conglomérat, a entamé un dialogue avec la direction il y a plusieurs mois. Honeywell a récemment annoncé qu’elle étudiait plusieurs options, notamment une éventuelle séparation de ses activités aéronautiques. Le groupe avait déjà été chahuté par un activiste célèbre par le passé : en 2017, Third Point, le fonds de Daniel Loeb, faisait déjà campagne pour une scission dans la branche… aéronautique.