La Fed devrait encore baisser ses taux en novembre

Il faut s’attendre à une volatilité accrue sur le marché obligataire en fonction du résultat des élections américaines.

• La Réserve fédérale américaine devrait réduire ses taux de 25 points de base lors de sa réunion des 6 et 7 novembre, ce qui ramènerait la fourchette cible du taux des fonds fédéraux entre 4,50 et 4,75 %.
• Les données économiques américaines ont généralement surpris à la hausse depuis la réunion de septembre, tandis que la probabilité croissante d’une victoire de Trump à l’élection présidentielle américaine a également contribué à la récente vente d’obligations.
• Compte tenu des révisions des taux d’intérêt à court et à long terme et de l’appréciation du dollar américain, les conditions monétaires se sont considérablement assouplies ces dernières semaines.
• Nous pensons que la Fed souhaite évoluer vers une politique plus neutre à mesure que sa confiance dans les perspectives d’inflation augmente. Les marchés des taux d’intérêt s’attendent massivement à une réduction des taux de 25 points de base lors de la réunion de novembre et évaluent à environ 60 % la probabilité d’une nouvelle réduction de 25 points de base en décembre. Nous sommes généralement d’accord avec ces prédictions.
• Le résultat des élections américaines pourrait être le principal facteur perturbant l’évaluation par le marché du cycle d’assouplissement de la Fed en 2025 ; Nous nous attendons à une nouvelle volatilité à court terme sur les marchés obligataires, à mesure que les investisseurs assimilent les implications politiques du résultat des élections.
• Nous pensons que la meilleure façon d’intégrer le contexte macroéconomique et politique actuel dans nos portefeuilles consiste à accentuer la pente de la courbe des rendements américaine (et européenne), même si nous avons tactiquement réduit le risque de courbe en septembre. Nous rechercherons également des opportunités d’ajouter du risque de durée de manière opportuniste en cas de nouvelle hausse des rendements des bons du Trésor ou d’augmenter la durée sur d’autres marchés obligataires du G10 où les cycles de réduction des taux d’intérêt sont moins profonds et déjà attendus par les marchés.

La Fed a surpris les attentes du marché en septembre avec une baisse de taux plus importante que prévu de 50 points de base pour entamer son cycle de réduction des taux. La Fed a ainsi signalé un changement significatif dans sa fonction de réponse de politique monétaire en se concentrant sur la partie emploi de son double mandat. Même si les données sur le marché du travail continuent de présenter un contexte globalement positif pour les perspectives économiques américaines, le changement de politique de la Fed – vers des réductions de taux préventives et « d’assurance » – suggère que les décideurs politiques sont conscients des risques liés au maintien d’une politique restrictive trop longtemps, augmentant inutilement les taux d’intérêt. risques de récession en 2025.

Depuis la réunion de septembre, les diagrammes en points de la Fed ont montré une prévision médiane de 50 points de base de plus pour le reste de l’année et de 100 points de base de plus en 2025. Les marchés des taux d’intérêt à terme ont évolué pour refléter largement ce résultat, avec un taux final à cet égard. cycle autour de 3,5%.

Les décisions de la Fed ont jusqu’à présent accru la probabilité d’un atterrissage en douceur des États-Unis en 2025, même si l’histoire nous apprend qu’il s’agit d’un résultat rare. Les rendements des bons du Trésor américain ont réagi à cette configuration favorable pour les perspectives de croissance en 2025, le rendement à 10 ans augmentant de 55 points de base depuis que la Fed a abaissé ses taux le 18 septembre.

Cependant, tout ralentissement plus marqué que prévu de l’économie américaine en 2025 par rapport aux attentes actuelles laisserait au marché la possibilité d’anticiper des réductions plus agressives et un taux final plus faible. Nous pensons que les chances d’un atterrissage brutal peuvent augmenter, mais cela dépend de l’ampleur de la détérioration du marché du travail.

À court terme, nous préférons nous positionner sur des courbes de rendement plus abruptes aux États-Unis, car le cycle d’assouplissement est désormais en cours et les obligations à long terme restent confrontées aux défis d’énormes déficits budgétaires et aux incertitudes potentielles concernant l’inflation après les élections.

Nous pourrions envisager d’ajouter de manière opportuniste un risque de durée en cas de nouvelle hausse des rendements obligataires, même si nous pensons que la volatilité des rendements devrait rester élevée à court terme.