Selon le CIO Europe Alessandro Tentori, même si la croissance du PIB dépasse son potentiel théorique, nous devrons nous passer de l’effet de surprise que nous avons connu au cours des deux dernières années.
Chris Iggo, CIO Core Investments chez AXA IM : Actions américaines – cotations et valeurs
La valorisation de la bourse américaine suscite régulièrement l’inquiétude des investisseurs. Selon certaines estimations, le S&P 500 est évalué à 22 fois les bénéfices attendus sur une période de 12 mois. Pour le Nasdaq 100, ce ratio est 26 fois plus élevé. Ce sont des niveaux de valorisation très élevés. Les rendements boursiers se comportent à l’inverse du ratio cours/bénéfice (P/E) : un rendement inférieur indique un indice potentiellement surévalué. Ce ratio, comparé à l’indice S&P 500, est actuellement de 4,54%, juste au-dessus du rendement des bons du Trésor américain à dix ans (4,23%). Même le ratio P/E du S&P 500, bien que équipondéré, est de 19,8. Sur la base des ratios P/E ajustés de l’inflation et du cycle économique, le S&P 500 se situe dans le 90e percentile par rapport à sa trajectoire de 1995 à 2024. Si l’on étend l’analyse à l’ensemble des actions américaines, leur valorisation se situe à leur 93e. centile depuis 1983. Aucun autre marché d’actions n’atteint le niveau de valorisation du marché américain, et loin s’en faut.
Une valorisation brillante ne garantit toutefois pas des revenus futurs correspondants. Les actions américaines semblent toujours populaires auprès des investisseurs, d’autant plus que la croissance des bénéfices devrait atteindre 14 % l’année prochaine et que le programme politique du président élu Donald Trump devrait stimuler les marchés boursiers. Toutefois, si les fondamentaux ou le sentiment devaient connaître un revirement brutal, les valorisations pourraient être sujettes à un ajustement. D’autres actifs sont meilleurs que les actions américaines – notamment les actions européennes et asiatiques, mais surtout les bons du Trésor américain. Comme les autres obligations d’État, et en valeur relative, les bons du Trésor ont perdu du terrain par rapport aux swaps et aux obligations d’entreprises. L’une des grandes surprises de 2025 pourrait être un regain rapide d’engouement pour les obligations, au détriment des actions, ce qui serait un scénario tout à fait envisageable.
Alessandro Tentori, CIO Europe : Aucun effet de surprise attendu en 2025
Au cours des 24 derniers mois, les projections du PIB américain ont subi des changements importants. Pour 2023, les estimations se situaient entre 0,3 % et 0,5 %, alors que le PIB réel s’est finalement établi à 2,5 %, un résultat plus que respectable. Il en a été quasiment de même avec les attentes consensuelles pour le PIB 2024 : fin 2023, on s’attendait encore à une hausse de l’ordre de 1,3 %. A terme, la croissance réalisée sera de l’ordre de 2,7% (voir graphique). Le marché a réagi par une accélération tout aussi impressionnante de la croissance du bénéfice par action du S&P 500, les attentes fixées l’année dernière ayant été dépassées au cours de sept des huit derniers trimestres. On a l’impression que le consensus s’est clairement précisé pour l’année 2025, tant du point de vue macroéconomique que de celui des marchés. Les prévisions du PIB américain reposent sur un point de départ plus élevé qu’en 2023 et 2024, le consensus prévoyant une croissance économique de 2,1 % (alors qu’AXA IM prévoit 2,3 % à cet égard). Selon Bloomberg, les attentes médianes pour le S&P 500 s’élèvent à 6 600 points pour la fin 2025 – un changement d’humeur remarquable par rapport aux attentes initiales plutôt réservées de 4 800 points pour la fin 2024. Ainsi, même si la croissance du PIB dépasse son potentiel théorique , il faudra se passer de l’effet de surprise que nous avons connu ces deux dernières années. Cela ne signifie pas pour autant que la performance boursière en 2025 sera automatiquement décevante. Toutefois, pour qu’une nouvelle augmentation de plus de 20 % puisse se concrétiser, il faudra surmonter un obstacle indéniablement important.
Projections du consensus Bloomberg – États-Unis
Ecaterina Bigos, CIO Asie ex-Japon : Des rythmes inégaux dans un monde multipolaire
Des dynamiques macroéconomiques et géopolitiques inégales entraîneront sans aucun doute un tableau de plus en plus complexe des économies publiques dans la région asiatique en 2025, ce qui rendra nécessaire une gestion raisonnée de la politique budgétaire et monétaire.
En raison du ralentissement de l’activité industrielle, ainsi que du déclin de la demande urbaine et des investissements privés, la confiance dans la croissance indienne a diminué. Compte tenu de l’impératif croissant de consolider les finances publiques, un certain assouplissement de la politique monétaire pourrait s’avérer nécessaire. Toutefois, l’inflation reste supérieure au niveau visé et les prix des denrées alimentaires sont sujets à de fortes variations en raison des aléas climatiques. En tant qu’une des économies d’Asie les plus axées sur le marché intérieur, avec des mouvements de capitaux et un commerce extérieur relativement limités, l’Inde est moins exposée aux tensions commerciales directes.
En raison de facteurs externes, la Corée du Sud était déjà confrontée à un risque croissant avant les troubles politiques de décembre. Le ralentissement du secteur manufacturier mondial, les risques de baisse des exportations automobiles et l’évolution incertaine de la situation face à la menace de nouveaux droits de douane américains constituent autant de dangers pour la croissance coréenne. Au niveau national, la demande des consommateurs s’affaiblit, ce qui devrait être aggravé par une probable baisse du nombre de touristes dans le pays. Même si la politique budgétaire dispose d’une certaine marge de manœuvre pour stimuler la demande, l’endettement élevé des ménages signifie que les options de politique monétaire sont limitées.
Taïwan se porte bien sur le plan économique, même si, en comparaison annuelle, la dynamique se heurte actuellement à de plus grands obstacles. La croissance a été tirée par la demande de semi-conducteurs et de serveurs ainsi que par une bonne visibilité en termes de carnets de commandes.
À mesure que les capacités des chaînes d’approvisionnement liées à l’IA augmentent, la demande d’hyperordinateurs et les investissements correspondants devraient se poursuivre. Cependant, les exportations de biens non technologiques rencontrent des difficultés et à l’avenir, l’excédent commercial avec les États-Unis devrait être mis à l’épreuve. En termes de politique monétaire, l’impact d’un éventuel assouplissement serait limité par l’effet de levier existant sur le marché immobilier résidentiel.
Rapports sur le commerce américain avec certaines économies publiques d’Asie
