Les acteurs du marché obligataire américain craignent que la liquidité du marché continue de se détériorer alors que le Trésor américain continue d’émettre de grandes quantités de dette pour soutenir le déficit et que les courtiers peinent à suivre le rythme de l’explosion du marché.
La liquidité, c’est-à-dire la capacité de négocier un actif sans que son prix ne varie de manière significative, s’est détériorée ces dernières années. Les prix des obligations d’État américaines ont énormément fluctué depuis que la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d’intérêt pour contrôler l’inflation. La question a été abordée lors de plusieurs tables rondes organisées dans le cadre du Fixed Income Leaders Summit, qui s’est tenu à Boston les 13 et 14 juin.
Les régulateurs et le Trésor lui-même ont lancé une série de réformes visant à améliorer les conditions commerciales et à éviter les perturbations sur le plus grand marché obligataire du monde, qui constitue le fondement du système financier mondial. Cependant, nombreux sont ceux qui craignent que les vulnérabilités apparues lors d’incidents précédents, comme en mars 2020, lorsque la liquidité s’est rapidement détériorée en raison des craintes d’une pandémie, ne réapparaissent lorsque la volatilité augmente et que la demande peine à suivre le rythme. maintenir le niveau de l’offre.
“Je m’inquiète de la liquidité du marché”, a déclaré Chris Concannon, directeur général de MarketAxess, une plateforme électronique de négociation de titres à revenu fixe, lors de la conférence. « Actuellement, nous émettons des titres de dette du Trésor pour payer les intérêts de la dette du Trésor. […] et si vous regardez les acteurs qui soutiennent la liquidité, ils n’augmentent pas », a-t-il ajouté.
Le marché du Trésor a plus que doublé au cours de la dernière décennie, passant de 12 500 milliards de dollars en 2014 à 27 000 milliards de dollars fin mai, selon les données de la Securities Industry and Financial Markets Association. La dette fédérale pourrait atteindre 48 000 milliards de dollars d’ici 2034, selon le Congressional Budget Office.
D’un autre côté, la capacité d’intermédiation des courtiers est limitée en raison d’exigences de fonds propres plus élevées qui découragent les banques de détenir des positions importantes.
De plus, la courbe des rendements reste profondément inversée, ce qui signifie que la dette à court terme rapporte plus que les obligations à long terme. Cela décourage encore davantage les banques de s’exposer à ce que l’on appelle la durée, c’est-à-dire la sensibilité de leurs positions aux taux d’intérêt.
« Il n’y a pas de portage, alors pourquoi les garder ? Cela épuise votre bilan, vous ne gagnez pas d’argent », a déclaré Harry Melandri, conseiller chez MI2 Partners, une société de recherche macroéconomique.
« Si nous avons un marché où il y a beaucoup de ventes, pour une raison quelconque […] les teneurs de marché ne seront pas très heureux d’augmenter les volumes », a-t-il ajouté. « Je ne dis pas que c’est un problème aujourd’hui ou demain, mais la vulnérabilité est là.
Après s’être améliorée à la fin de l’année dernière, lorsque les bons du Trésor se sont redressés suite aux attentes de baisses de taux d’intérêt, la liquidité s’est détériorée ces derniers mois, selon une analyse de Steven Abrahams, responsable de la stratégie d’investissement chez Santander US Capital Markets. Il calcule la liquidité en mesurant les écarts entre certains rendements du Trésor : sur les marchés illiquides, les écarts ont tendance à persister, tandis que sur les marchés liquides, ils disparaissent rapidement.
Des chercheurs de la Fed de New York ont déclaré dans un article publié l’année dernière que la volatilité des rendements explique l’essentiel de la variation de la liquidité du marché des bons du Trésor. Mais ils ont également noté « une perte significative de fonctionnalité du marché du Trésor américain lorsqu’un recours intensif aux bilans des courtiers est nécessaire pour assurer l’intermédiation des marchés obligataires, comme c’est le cas en mars 2020 ».
Pour James Fishback, co-fondateur et directeur des investissements d’Azoria Partners, société d’investissement multi-actifs, « la liquidité est bonne » ces jours-ci, mais il craint qu’elle ne se détériore significativement en raison de l’augmentation des émissions de dette publique.
« Que se passe-t-il si vous organisez une vente aux enchères du Trésor et que personne ne se présente ? C’est un vrai problème. Et c’est là que la liquidité est vraiment importante », a-t-il déclaré. déclare-t-il. (Reportage de Davide Barbuscia et Gertrude Chavez-Dreyfuss ; édité par Alden Bentley et Andrea Ricci)
