Les marchés actions ont terminé le premier trimestre de l’année sur une autre note positive, ajoutant une faible volatilité en mars à une performance continue depuis fin octobre 2023.
Par Anthony Bailly et Vincent Iméneuraët, Gérants
Le MSCI World et le S&P 500 gagnent chacun 3,3% supplémentaires sur le mois, pour des performances trimestrielles respectives de +11,7% et +13,3%.1. L’Eurostoxx n’a pas été en reste avec un gain de +4,5% en mars (+10,0% sur le trimestre), aidé par un PMI Composite qui a franchi la barre des 50 pour la première fois depuis mai 2023.2. Si la distribution spécialisée (+16,7%) et les banques (+14,0%) ont bénéficié de cette embellie, l’immobilier (+8,4%) a été davantage porté par le discours « accommodant ».3» de la Fed que par l’évolution des taux d’intérêt, restés élevés. De l’autre côté du spectre sectoriel, les biens de consommation (-0,1%) et la distribution alimentaire (-2,5%) ont été les deux seuls secteurs dans le rouge sur le mois, pénalisés notamment par Kering (-13,8%) et Hellofresh. (-48,5%)1.
Alors que le marché poursuit son rallye, la tendance en termes de style s’inverse relativement. Dans la zone euro, le style Value1 a en effet surperformé le style Growth de +4,6% sur le mois, réduisant sa sous-performance depuis le début de l’année de -11,5 points à -7,2 points1. Les ratios de valorisation des deux styles ont cependant évolué selon des tendances similaires (de 9,1x à 9,5x pour le Value et de 22,0x à 22,5x pour le Growth), laissant la prime de la Croissance sur le Value à 137 %, proche de ses sommets historiques. . Compte tenu d’un environnement de taux qui a sensiblement évolué au cours des 4 dernières années, cette prime, qui était de l’ordre de 100% lorsque le Bund était en territoire négatif, nous paraît encore largement exagérée.2.
Sur le mois, R-co Conviction Equity Value Euro gagne 5,2% et surperforme son indice de référence (Euro stoxx NR) de 63 points de base. Si l’effet allocation a été très favorable, notamment du fait du poids des banques qui restent la première conviction de notre portefeuille (BNP +18,9%, Bankinter +17,1%, Intesa +14,4%, Société Générale +10,6% en mars), l’effet de sélection a été décevant, notamment sur nos deux seules valeurs (CapGemini -5,1%, STMicroelectronics -4,2%) dans le secteur technologique, où des signes de ralentissement sont venus tempérer l’euphorie des derniers mois1.
En termes de mouvements, nous avons cédé notre participation dans Mercedes. Même si la politique de distribution de cash a aidé le titre depuis le début de l’année (+18%1), une concurrence de plus en plus menaçante pour la Chine sur son segment de marché et un épuisement de son pouvoir de fixation des prix1» nous a en général amené à considérer d’autres opportunités d’investissement. En ce sens, nous avons augmenté le poids de Forvia dans le portefeuille, considérant que la baisse du titre depuis le début de l’année (-35,5%1) a été une opportunité compte tenu de l’amélioration opérationnelle du groupe, des mesures de restructuration renforcées, de la diversification de sa clientèle et des faibles attentes du marché sur l’évolution des volumes sur le marché automobile mondial. Ce titre est par ailleurs très sensible à l’évolution des taux en raison de son niveau d’endettement, ce qui pourrait être bénéfique dans le contexte d’un assouplissement des conditions monétaires à l’avenir. Notre vision plus constructive que le consensus sur l’évolution des prix du gaz et du carbone nous a également conduit à renforcer notre conviction dans le secteur Utilities via RWE.
Le scénario de rééquilibrage entre styles que nous évoquions le mois dernier se réalise donc à mesure que les perspectives économiques s’améliorent. Elle devrait se renforcer lorsque la dynamique positive que nous observons dans les « soft data » se transmet aux « hard data » macroéconomiques et microéconomiques. En ce sens, les attentes de croissance du BPA1 sur certains secteurs Value (Banques, Énergie, Matières premières, Utilities) restent encore très modestes et devraient être révisés à la hausse tout au long de l’année. Au vu des ratios de valorisation que nous avons déjà évoqués, le scénario de baisse de l’inflation et de bonne tenue de l’économie qui semble se confirmer nous semble donc déjà intégré au côté Growth du marché, mais pas du tout au côté Growth. Côté valeur. qui continue d’être traitée à des niveaux à peine plus élevés que lors des dernières crises. Si la Bourse venait à bénéficier du retour des flux alloués à la monnaie ces dernières années, il semble donc opportun de reconsidérer l’attractivité du style Value qui pourrait donc combiner à la fois révisions de BPA et rerating.
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