Surnommé l’Anglais Warren Buffett, Terry Smith a récemment publié sa lettre aux actionnaires pour 2024. Il revient sur ses décisions prises en 2024 et nous livre sa vision des marchés début 2025.
Son fonds Fundsmith a réalisé une performance (en rendement total) de 8,9% en 2024, bien loin de son indice de référence de 20,9% (l’indice MSCI World en rendement total net en livre sterling). Terry Smith ne nous avait pas habitué à une si contre-performance, du moins à un si gros écart avec son benchmark. En effet, Fundsmith affiche une surperformance de 2,7% par an depuis sa création en novembre 2010 (TCAC de 14,8% contre 12,1% pour le MSCI World). Cette surperformance a été réalisée avec moins de risque si l’on regarde le ratio Sortino (0,87 contre 0,60 pour l’indice). Malgré cette contre-performance en 2024, le fonds se classe 2ème de sa catégorie depuis sa création parmi un univers de 162 fonds similaires de l’Investment Association Global.
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Alors pourquoi cette récente sous-performance ?
Tout d’abord, Terry Smith rappelle et suppose que l’objectif de Fundsmith n’est pas de surperformer chaque année. Ce serait bien trop présomptueux de dire cela. Il attribue cette sous-performance du fonds à la concentration de la performance notamment sur 5 sociétés (Nvidia, Pomme, Méta, Microsoft et Amazone) qui a fourni 45 % des rendements de l’indice S&P 500 en 2024. Fundsmith possède Microsoft et Meta Platforms mais pas les trois autres (Nvidia, Pomme et Amazone), ce qui signifie qu’il sous-pondère naturellement ce lot d’entreprises par rapport à l’indice S&P 500. Cette concentration de performance sur ces 5 valeurs en 2024 est similaire à la concentration de performance sur le Magnificent 7 en 2023. Une seule action (en l’occurrence Nvidia) ont produit plus de 20 % des rendements du S&P 500 en 2024. Cette concentration des rendements dans quelques entreprises technologiques n’est pas un phénomène purement américain. Notons qu’en Allemagne, 41% du rendement de l’indice DAX provenait du titre SÈVE dont le cours de bourse a augmenté de 69%.
Terry Smith se méfie de l’engouement autour de l’IA bien qu’il en profite à travers ses participations. Ce sujet, déjà évoqué dans sa lettre de 2023, est également au cœur de sa lettre de 2024. Il cite Mark Twain (« L’histoire ne se répète pas, mais elle rime ») pour faire un parallèle avec le marché actuel et la bulle Internet. Il note cependant que les entreprises technologiques d’aujourd’hui ne ressemblent en rien à celles de la bulle TMT (elles sont très rentables, ont des bilans sains) et sont soutenues par des investissements passifs («À mesure que l’argent sort des fonds actifs et se dirige vers les fonds indiciels, il améliore les performances des plus grandes entreprises. C’est une boucle de rétroaction qui s’auto-renforce et qui fonctionnera jusqu’à ce qu’elle ne fonctionne plus.“). Terry Smith explique que «La demande de Nvidia est dominée par une poignée de soi-disant hyperscalers qui construisent des centres de données pour gérer de grands modèles de langage pour l’IA.« . Bien qu’il ait Métail ne peut pas posséder toutes ces actions à forte croissance (ce qui explique pourquoi il ne possède pas Nvidia). En effet, malgré l’augmentation spectaculaire au cours des deux dernières années, Méta et Nvidia peut également être très volatile et afficher des baisses importantes (-66% pour Nvidia en 2022 et -76% pour les Meta Plateformes en 2022).
Les principaux freins à la performance du fonds ont été L’Oréal, Laboratoires Idexx, Nike, Brun-Forman et Novo Nordisk. Les principaux contributeurs à la performance sont Métaplateformes, Microsoft, Philippe Morris, ADP et Stryker.
-Qu’a fait Terry Smith en 2024 ?
Lorsque vous examinez les changements dans votre portefeuille, vous constatez relativement peu de mouvements. Il s’agit d’une volonté du manager anglais afin de limiter les frictions. C’est d’ailleurs l’un des trois principes fondamentaux de sa philosophie d’investissement : «Achetez de bonnes entreprises, ne payez pas trop cher et ne faites rien« . Cette dernière idée du « ne rien faire » est certainement la plus dure car peu d’investisseurs sont assez patients pour voir leurs titres stagner pendant plusieurs années et quand même les conserver. Ainsi, le taux de rotation de son portefeuille était de 3,2% en 2024. Son fonds a ainsi dépensé au total 0,002% de sa valeur moyenne pour payer les frais de transactions de ses opérations volontaires. Cela permet donc de conserver une valeur maximale pour les actionnaires. Depuis, Terry Smith détient toujours 4 sociétés. la création de fonds en 2010, 9 à plus de 10 ans et 15 à plus de 5 ans.
Parmi ses actions, Terry Smith a notamment vendu ses participations dans Diageo, McCormick et Pomme au cours de l’année 2024. Diageo a montré des problèmes avec sa nouvelle direction, illustrés par un manque d’information sur ses activités en Amérique latine qui ont produit des résultats bien pires que le secteur de cette région. De plus, l’industrie des boissons alcoolisées est aux premiers stades d’un impact négatif des médicaments amaigrissants, a-t-il déclaré. En effet, il semble probable que les drogues seront finalement utilisées pour traiter l’alcoolisme, tant leur effet sur la consommation est grand. La vente de McCormick s’explique par la déception face à la lenteur avec laquelle l’entreprise a réagi dans sa capacité à répercuter l’inflation sur les coûts des intrants, réduisant ainsi ses marges, ainsi que par son exposition à la concurrence des marques de distributeur qui s’est intensifiée à mesure que l’inflation a poussé les consommateurs à se tourner vers des produits moins chers. produits. La vente dePomme s’explique par le fait que le stock est devenu trop cher pour eux et qu’ils n’ont pas eu le temps de constituer une ligne suffisante.
En 2024, Terry Smith a commencé à acquérir des participations dans Atlas Copco et Texas Instruments. Atlas Copco est une entreprise industrielle suédoise qui fabrique des compresseurs, des équipements de vide, des outils électriques et pneumatiques et présente des caractéristiques intéressantes (externalisation d’une grande partie de la fabrication, ce qui la rend légère en capital et améliore les rendements, décentralisation avec plus de 600 entités opérationnelles qui disposent d’une autonomie considérable pour aborder leur marché local , participation majoritaire détenue par le véhicule familial Wallenberg, ce qui devrait conduire à de bonnes décisions à long terme puisqu’ils sont en activité depuis 151 ans). Texas Instruments est un fabricant de microprocesseurs analogiques et intégrés utilisés dans une large gamme d’appareils grand public et industriels, d’automobiles et d’équipements de communication. Elle investit en prévision d’une probable reprise du cycle des semi-conducteurs, même s’il est désormais clair qu’il n’existe pas un seul cycle (un Nvidia et un STMicroélectronique ne sont pas sur les mêmes marchés et n’ont pas les mêmes cycles économiques). Texas Instruments investit depuis longtemps bien avant les hausses de la demande et produit des rendements attrayants. Elle bénéficie également de la relocalisation de la fabrication de semi-conducteurs pour éviter les risques géopolitiques liés à Taiwan et à la Chine.
Terry Smith attaque l’année 2025 en ayant dans son top 10 de ses participations : Métaplateformes, Microsoft, Novo Nordisk, Stryker, L’Oréal, Traitement automatique des données, Visa, Philippe Morris, Eaux et Alphabet.
