Le dollar, les bons du Trésor et « l’exceptionnalisme américain » : McGeever

Le dollar, les bons du Trésor et « l’exceptionnalisme américain » : McGeever
Le dollar, les bons du Trésor et « l’exceptionnalisme américain » : McGeever

Chaque semaine, lorsque se succèdent les chiffres de l’inflation américaine, les réunions de la Réserve fédérale et de la Banque du Japon et la plongée d’un pays de la zone euro dans la tourmente politique, les investisseurs sont forcément confrontés à une tempête de signaux contradictoires, comme ce fut le cas la semaine dernière.

Mais un signal clair est apparu, un élément renforçant le récit de « l’exception américaine » qui attire les capitaux du monde entier vers les actifs américains : la rupture de la relation traditionnelle entre le dollar et les bons du Trésor américain.

De manière générale, les rendements du dollar et des États-Unis augmentent et baissent souvent en tandem, ce qui indique une corrélation positive entre les deux. La corrélation entre le dollar et les prix des obligations tend donc à être négative.

La semaine dernière, le rendement des obligations à 10 ans a chuté de plus de 20 points de base, enregistrant sa plus forte baisse hebdomadaire de l’année. Mais cela n’a pas atténué l’attrait du dollar, comme on pouvait s’y attendre : le dollar a connu sa meilleure semaine depuis avril.

La semaine précédente, la situation était similaire, bien que moins dramatique, ce qui indique que les liens entre le dollar et les obligations d’État s’effritent.

La corrélation simple sur 25 jours entre le rendement du Trésor à 10 ans et l’indice du dollar est devenue négative pour la première fois depuis juillet dernier. L’effondrement de la corrélation au cours de la semaine dernière a été exceptionnellement rapide.

La corrélation entre l’indice du dollar et le contrat à terme sur les bons du Trésor à 10 ans, habituellement négative, est désormais positive pour la première fois depuis près d’un an. Encore une fois, une grande partie de ce revirement s’est produite au cours de la semaine dernière.

La baisse des rendements du Trésor n’est clairement pas un frein pour le dollar. Où qu’ils regardent, les investisseurs voient des raisons de détenir des obligations américaines et donc une exposition non couverte au dollar – désinflation aux États-Unis, risque politique sur les marchés émergents (Mexique) et développés (France), malaise économique en Chine et réticence de la Banque du Japon à « normaliser » sa politique.

A noter que les troubles politiques et boursiers en France auront un impact considérable sur le dollar en raison de la pondération de près de 60% de l’euro dans l’indice du dollar. Toutes choses étant égales par ailleurs, une baisse de 1 % de l’euro augmentera la valeur globale du dollar de plus qu’une baisse de 1 % du yen ou de la livre sterling.

“Dans tout cela, le dollar reste roi”, a écrit la semaine dernière Brad Bechtel, responsable mondial des changes chez Jefferies.

Les analystes de Goldman Sachs estiment que la baisse des rendements américains et d’éventuelles réductions des taux de la Fed en raison du ralentissement de l’inflation devraient finalement faire baisser le dollar, mais pas dans l’environnement actuel de « perturbations » à l’étranger.

“Pour l’instant, le dollar est considéré comme l’actif le plus propre pour les investisseurs mondiaux”, ont-ils écrit vendredi.

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L’indice du dollar, qui mesure sa valeur par rapport à un groupe de devises des marchés développés comme l’euro, le yen et la livre sterling, est à son plus haut niveau depuis six semaines et est sur le point de se redresser avec les sommets atteints pour la dernière fois en octobre.

Le risque évident est qu’un ou plusieurs de ces moteurs s’essoufflent ou reculent. Peut-être que la Banque du Japon augmentera ses taux le mois prochain et réduira son bilan de 5 000 milliards de dollars, ou bien la politique française se calmera et l’argent reviendra. -le vers les actifs de la zone euro.

C’est possible. Il est également possible que le discours haussier sur le dollar persiste – Goldman et Evercore ISI parlent de la barre des 6 000 points pour le S&P 500 cette année, et Citi vient de dégrader la note des actions européennes à « neutre » et de relever les actions américaines à « surpondérer ».

“La force potentielle du dollar devrait être plus propice à une surperformance américaine”, notent-ils.

Du côté des actions, les arguments en faveur du rachat de l’Oncle Sam sont bien connus mais, apparemment, loin d’être épuisés. Le boom de la technologie et de l’intelligence artificielle place pratiquement les grandes entreprises technologiques américaines dans un autre univers, et l’économie et les bénéfices en croissance des États-Unis battent également leurs rivaux.

Les données de flux de Bank of America le confirment : les fonds américains ont attiré des entrées nettes pendant huit semaines, tirées par la demande de grandes capitalisations et de technologies ; L’Europe et le Japon ont connu des sorties de capitaux, quoique modestes, pendant respectivement quatre et cinq semaines.

Stephen Jen et ses collègues d’Eurizon SLJ Asset Management adoptent une vision à plus long terme, mais non moins optimiste. Ils estiment que « l’exceptionnalisme américain » peut être mesuré par la surperformance des entreprises américaines depuis la Grande crise financière, par rapport à leurs homologues européennes et japonaises, ainsi qu’au gouvernement américain.

En d’autres termes, les entreprises américaines sont extrêmement rentables, en termes de marges bénéficiaires et de croissance des bénéfices, et il n’est donc pas surprenant que les prix et les valorisations des actions américaines soient plus élevés.

« À l’avenir, nous pensons que cette divergence… est plus susceptible de persister que de converger », a écrit M. Jen la semaine dernière, ajoutant que la désinflation ferait baisser les rendements obligataires et les bénéfices américains, ce qui donnerait aux cours des actions plus de marge pour continuer à augmenter.

« Non, nous ne pensons pas que les actions américaines soient trop chères.

Dans ce scénario, les obligations, les actions et la monnaie américaines s’apprécient toutes. C’est un scénario dont nous avons eu un aperçu la semaine dernière.

(Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters).

 
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