Même si les taux directeurs américains pourraient baisser cette année, le risque le plus important reste l’inflation, selon Karsten Junius de J.Safra Sarasin, qui suggère une surpondération des actions.
Les incertitudes sur les taux d’intérêt américains, illustrées par la hausse des rendements des bons du Trésor à 10 ans, entraînent un mouvement de consolidation des actions. Karsten Junius, économiste en chef du groupe J.Safra Sarasin, répond aux questions d’Allnews :
Combien de baisses de taux directeurs la Fed devrait-elle procéder en 2024 ?
Nous attendons deux baisses de taux d’intérêt de la part de la Fed d’ici fin 2024. Le scénario d’une baisse de taux en septembre se voit fragilisé avec la publication de chaque indicateur économique témoignant de la robustesse de l’économie.
Tout porte à croire que le deuxième trimestre restera robuste. La croissance économique américaine reste supérieure à son potentiel de croissance, même si certains signaux pointent vers un affaiblissement économique, sous l’effet des conditions monétaires restrictives actuelles. L’octroi de crédit devrait progressivement diminuer. Mais les incitations fiscales en faveur de l’investissement évitent un ralentissement plus prononcé de l’économie, de sorte que le marché du travail continue d’évoluer de manière très favorable. Les inquiétudes de la Fed concernant l’inflation restent justifiées.
Au début de l’année, trois rapports d’inflation successifs ont dépassé les attentes, le dernier était plus favorable, mais la Fed a besoin de 2 à 3 rapports positifs avant de pouvoir réduire ses taux. Cela signifie qu’en mai, juin et juillet, les statistiques d’inflation sous-jacente (hors énergie et alimentation) devraient être compatibles avec les objectifs de la Fed pour qu’elle puisse agir en septembre. Dans le cas contraire, il devra attendre les élections présidentielles.
Craignez-vous un affaiblissement de la croissance ou une inflation persistante ?
Pour l’instant, les risques les plus importants concernent l’inflation.
Dans votre allocation d’actifs, les appels à des prises de bénéfices sur les actions se multiplient. Qu’est-ce que vous privilégiez actuellement ?
Nous continuons de surpondérer les actions. Nos inquiétudes portent plutôt sur la concentration de la hausse sur un nombre toujours plus restreint de valeurs. Je pense bien sûr à Nvidia qui bénéficie d’une augmentation incroyable de ses bénéfices. Il y a toujours moins de gagnants. Il est vrai que la saison des résultats trimestriels s’est révélée positive.
“La Fed a besoin de 2 à 3 rapports positifs avant de pouvoir réduire ses taux.”
L’évolution favorable des résultats trimestriels montre que la hausse des actions n’est pas uniquement alimentée par la spéculation. C’est l’une des raisons pour lesquelles nous maintenons notre approche positive des marchés. L’économie continue de croître, tout comme les bénéfices des entreprises. Dans ce scénario, l’investisseur devrait rester investi.
Faut-il quitter le Magnifique 7 ?
Nous ne sortirions pas du marché, ni même des valeurs technologiques, car nous sommes positifs à moyen terme, y compris sur ce secteur. Le choix des titres individuels est laissé au gestionnaire de portefeuille.
Du côté des devises, le franc s’affaiblit lentement mais sûrement. Quand va-t-il recommencer à augmenter ?
Le franc suisse s’échange aujourd’hui à sa juste valeur, à 0,9850 euro par franc. Elle correspond à sa valeur réelle pondérée des échanges commerciaux et à sa moyenne sur 10 ans. Je pense que le franc aura du mal à s’apprécier dans les mois à venir.
Les marchés doutent que la BNS baissera à nouveau ses taux en juin, mais je suis convaincu qu’elle franchira le pas et abaissera son taux directeur. La politique monétaire reste restrictive et la croissance économique est inférieure à son potentiel.
Mon scénario de baisse du franc repose sur deux facteurs : la nouvelle baisse des taux d’intérêt par la BNS et parce qu’une reprise cyclique dans la zone euro correspond historiquement à une hausse de l’euro par rapport au franc.
Le franc pourrait alors se renforcer si la BNS, après la décision de septembre, n’entreprenait pas une nouvelle baisse des taux, tandis que la BCE, et d’ailleurs la Fed, les réduiraient encore. Le différentiel de taux plaiderait alors en faveur du franc. C’est pourquoi je m’attends à une hausse du franc au dernier trimestre 2024.
Quelle devise n’est pas à sa juste valeur ?
Le yen est faiblement valorisé. C’est le cas le plus évident.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est très volatil. Il est monté à 4,57% mercredi. Quelle est la prochaine étape ?
Les rendements obligataires américains devraient baisser d’ici la fin de l’année, mais je comprends les fortes hésitations du marché. Ces fluctuations reflètent le protocole de la dernière session de la Fed, qui a révélé que plusieurs membres ne pouvaient pas exclure une hausse des taux. Les membres de la Fed eux-mêmes ne parviennent pas à s’entendre sur l’orientation future des taux directeurs. C’est une véritable Source de volatilité. La situation est assez extraordinaire.
“L’évolution favorable des résultats trimestriels montre que la hausse des actions n’est pas alimentée uniquement par la spéculation.”
Il existe un consensus sur la perspective d’un atterrissage en douceur, mais il repose sur l’idée que le niveau des taux d’intérêt a un effet restrictif. Si l’on en doute, on pourrait passer à l’idée d’un boom ou d’un « no landing ».
Je comprends que le niveau des taux n’est pas à un niveau neutre si l’on ajoute également la relance budgétaire actuelle qui soutient l’économie.
Il n’en demeure pas moins que le niveau des taux est à son plus haut depuis 20 ans et que le dollar est plutôt fort. Le ralentissement des offres d’emploi devrait indiquer qu’un ralentissement de la dynamique est en cours.
Les élections présidentielles américaines sont au centre de l’agenda politique cet automne. Pourquoi les marchés semblent-ils estimer que l’impact sur les grandes tendances économiques et financières sera modeste ?
L’incertitude est encore très grande. Nous sommes encore si loin de cette échéance que les marchés hésitent à prendre une décision. Joe Biden affaiblit la candidature de Donald Trump en introduisant dans son programme des propositions similaires, par exemple une politique budgétaire très expansionniste, ou des droits de douane massifs sur les produits chinois.
Pour les marchés financiers, cela devrait se traduire par des taux d’intérêt plus élevés. Les deux candidats mènent une politique inflationniste. Qu’il s’agisse d’une augmentation des dépenses budgétaires, comme celle de Biden, ou de réductions d’impôts, comme celle de Trump, la direction choisie est celle des prix plus élevés et de la croissance à court terme. Les deux programmes entraînent des taux d’intérêt plus élevés. En ce sens, le niveau des rendements obligataires indique peut-être une forme d’anticipation des choix politiques futurs.
Est-ce positif pour l’or ?
L’or augmente en partie à cause d’une confiance réduite dans les perspectives de stabilité économique. Les perspectives sont catastrophiques pour la dette publique américaine. Le CBO prévoit des déficits budgétaires supérieurs à 5 % au cours des deux prochaines années. Aucun des deux candidats n’apporte de réponse à ce défi. Cela rend l’or plus attractif.
