« Simply Put », la chronique hebdomadaire de l’équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers
Par Florian Ielpo, responsable Macro et Graham Burnside, président du comité d’investissement
En résumé:
- L’inflation aux États-Unis a une nouvelle fois surpris positivement, ravivant les inquiétudes quant à sa durée potentielle.
- Si la croissance américaine semble exceptionnelle par rapport à la croissance mondiale, il n’en va pas de même de son inflation.
- Nos estimations suggèrent que même si une part importante de la croissance est influencée par des facteurs locaux, les facteurs qui déterminent l’inflation sont plus globaux. La tendance mondiale actuelle à la désinflation pourrait aider la Fed, un aspect encore sous-estimé.
Récemment, la tendance de l’inflation a considérablement changé, avec des conséquences importantes en termes d’anticipations des banques centrales, notamment à l’égard de la Réserve fédérale (Fed). Le rapport sur l’inflation, d’une ampleur inattendue, en mars, suggère que la Fed pourrait adopter une position légèrement moins conciliante, ce qui pourrait entraîner un retard dans les baisses de taux. Il est vrai que l’inflation des services reste importante aux Etats-Unis et pourrait inquiéter la Fed. Cependant, un autre facteur pourrait être sous-estimé dans cette analyse. Ce facteur est le constat que la croissance a un impact plus localisé que l’inflation. Compte tenu de la tendance désinflationniste qui prévaut à l’échelle mondiale, l’inflation américaine sera probablement modérée par ce processus mondial. La question se pose alors : dans quelle mesure la situation actuelle aux États-Unis est-elle globale ?
Qu’y a-t-il d’exceptionnel dans l’exceptionnalisme américain ?
En matière de croissance et d’inflation, les États-Unis ont retenu l’attention des marchés ces dernières années. Non seulement la situation aux États-Unis est généralement légèrement en avance sur le cycle économique mondial, mais l’ampleur des dépenses budgétaires aux États-Unis a créé des conditions économiques véritablement exceptionnelles. Les chiffres de l’inflation aux États-Unis ont été les premiers à augmenter et ont envoyé un signal fort en 2021-2022 selon lequel l’inflation aurait un impact sur de nombreux pays. Dans quelle mesure cette situation peut-elle être attribuée à « l’exceptionnalisme » américain ? Là Figure 1 présente des graphiques qui tentent de mesurer l’étendue de cet exceptionnalisme en comparant la trajectoire de la croissance du PIB d’un trimestre sur l’autre et de l’inflation d’une année sur l’autre à ce qui se passerait si les États-Unis ne faisaient pas preuve d’exception, c’est-à-dire s’ils se comportaient comme il faut. de la même manière que le reste du monde. Le graphique montre clairement que les tendances actuelles de croissance sont anormales. Alors que les Etats-Unis dépassent actuellement les 3% de croissance, celle-ci devrait normalement se situer autour de 1,5%. En revanche, la situation de l’inflation est assez différente, l’IPC américain d’une année sur l’autre et son impact sur l’inflation mondiale étant étroitement alignés. Si la croissance américaine est exceptionnelle, l’inflation semble l’être moins. Est ce toujours comme ça?
La croissance et l’inflation mondiales sont estimées à partir de la moyenne de la croissance trimestrielle du PIB et de l’inflation annuelle dans les pays suivants : Suisse, France, Allemagne, Italie, États-Unis, Royaume-Uni, Suède, Canada, Brésil, Afrique du Sud, Inde, Chine, Japon, Australie et Nouvelle-Zélande.
Surfer sur la vague de désinflation mondiale
La situation actuelle de divergence entre la croissance américaine et la croissance mondiale est-elle un phénomène courant au cours des dernières décennies ? La même question se pose pour l’inflation. Là Figure 2 tente de faire la lumière sur cette question cruciale. Le graphique illustre la corrélation historique entre la croissance/inflation américaine et la croissance/inflation mondiale de 1999 à 2024. Il révèle qu’au cours de cette période, la croissance américaine a montré une forte corrélation sur l’ensemble de l’échantillon. Un lecteur attentif à la macroéconomie comprendra rapidement pourquoi 2020 est une année à exclure, compte tenu de la fermeture généralisée et de la reprise généralisée d’un grand nombre d’économies. En excluant l’année 2020 du calcul de corrélation, le chiffre chute considérablement, passant de 71 % à 33 %, indiquant un passage d’une majorité à une minorité de co-mouvements. En termes d’inflation, la situation est sensiblement différente. Que ce soit avec ou sans 2020, la réponse se situe toujours autour de 50 %. Quelles leçons d’investissement pouvons-nous tirer de cette analyse ? La suppression de l’influence de 2020 suggère que la croissance est plus localisée que mondiale, tandis que l’inflation semble être répartie à parts égales entre les influences mondiales et locales. Ce chiffre serait encore plus élevé si l’on excluait les économies émergentes, qui dépendent souvent davantage de l’inflation alimentaire. Si l’inflation est au moins aussi mondiale que locale, l’environnement désinflationniste mondial actuel pourrait bénéficier à l’économie américaine. Une tendance désinflationniste mondiale soutiendrait la désinflation aux États-Unis – un facteur dont Powell devra tenir compte lorsqu’il décidera de réduire ou non les taux au cours de l’été.
En termes simples, ne sous-estimons pas à quel point la tendance actuelle à la désinflation mondiale pourrait soutenir la Fed dans sa lutte contre l’inflation américaine.
Coin macro/prévision immédiate
Cette section rassemble les évolutions les plus récentes de nos indicateurs de prévision immédiate concernant la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.
Nos indicateurs de prévision immédiate indiquent actuellement :
- Notre indicateur de croissance continue de progresser, notamment cette semaine aux États-Unis, où les données montrent une tendance à l’amélioration constante.
- L’inflation américaine est actuellement élevée selon notre indicateur de croissance immédiate, principalement en raison de la forte dynamique de croissance en cours dans le pays.
- Notre signal de politique monétaire a été haussier récemment, soulignant le fait que les politiques des banques centrales sont de plus en plus mises à l’épreuve par les données actuelles.
Afficher la clause de non-responsabilité de l’article
À l’usage exclusif des investisseurs professionnels
Ce document est publié par Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited, autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority (la « FCA »), et enregistrée auprès de la FCA sous le numéro 515393.
Lombard Odier Investment Managers (« LOIM ») est un nom commercial.
Ce matériel est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas une offre ou une recommandation d’achat ou de vente d’un titre ou d’un service. Il n’est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans une juridiction où une telle distribution, publication ou utilisation serait illégale. Ce document ne contient pas de recommandations ou de conseils personnalisés et n’est pas destiné à remplacer les conseils professionnels concernant l’investissement dans des produits financiers. Avant de conclure une transaction, l’investisseur doit soigneusement examiner l’adéquation de la transaction à ses circonstances particulières et, si nécessaire, obtenir des conseils professionnels indépendants sur les risques, ainsi que sur les aspects juridiques, réglementaires, fiscaux et comptables. Ce document est la propriété de LOIM et est adressé à son destinataire exclusivement pour son usage personnel. Il ne peut être reproduit (en tout ou partie), transmis, modifié ou utilisé à toute autre fin sans l’autorisation écrite préalable de LOIM. Ce document contient les avis de LOIM, à la date d’émission.
Ni ce document ni aucune copie de celui-ci ne peuvent être envoyés, introduits ou distribués aux États-Unis d’Amérique, dans l’un de ses territoires, possessions ou zones soumises à sa juridiction, ou à ou au profit d’une personne des États-Unis. À cette fin, le terme « personne des États-Unis » désigne tout citoyen, ressortissant ou résident des États-Unis d’Amérique, tout partenariat organisé ou existant dans tout État, territoire ou possession des États-Unis d’Amérique. Amérique, toute société constituée en vertu des lois des États-Unis ou de tout État, territoire ou possession de celui-ci, ou toute succession ou fiducie soumise à l’impôt fédéral sur le revenu des États-Unis, quelle que soit la Source de ses revenus.
Source des chiffres : Sauf indication contraire, les chiffres sont préparés par LOIM.
Bien que certaines informations aient été obtenues auprès de sources publiques considérées comme fiables, sans vérification indépendante, nous ne pouvons garantir leur exactitude ou l’exhaustivité de toute information disponible auprès de sources publiques.
Les points de vue et opinions exprimés sont uniquement à des fins d’information et ne constituent pas une recommandation de LOIM d’acheter, de vendre ou de détenir un titre. Les points de vue et opinions sont à jour à la date de cette présentation et peuvent être sujets à changement. Il ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement.
Aucune partie de ce matériel ne peut être (i) copiée, photocopiée ou dupliquée sous quelque forme que ce soit, par quelque moyen que ce soit, ou (ii) distribuée à toute personne qui n’est pas un employé, un dirigeant, un administrateur ou un agent autorisé du destinataire, sans le accord préalable de Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited. Au Royaume-Uni, ce document est un document de marketing et a été approuvé par Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited qui est autorisée et réglementée par la FCA. ©2022 Lombard Odier IM. Tous droits réservés.
